热点与高频：美元指数进入下行周期？

2023年07月16日 美元指数进入下行周期？ ——热点与高频20230716 核心内容： 分析师 高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 1.尽管我们年初就判断的美元指数年内向下的大方向不会改变，但要警惕三季度美国CPI反弹和预期扰动导致美元指数小幅反弹的风险。 （1）首先7月与8月美国的CPI可能由于低基数效应回升至3.2%至3.5%，四季度预计保持在3%左右，仅12月会因为基数再度小幅反弹。核心CPI保持缓慢下降，基准预测仍是年末3.8%，乐观情况之下可以回落至3.5%。总体上，下半年美国CPI并不存在显著反弹的风险。核心CPI则预计保持缓慢下降的状态。所以，仅从短期通胀控制角度考虑，美联储大概率在三季度终止加息。 分析师助理：于金潼 风险提示： 1.持续通缩的风险2.政策时滞的风险3.海外衰退的风险 （2）但是美联储对核心通胀下行的斜率和其中期的走势仍抱有一定担忧。首先，薪资增速仍保持韧性，对应PCE指数的核心服务增速走平。其次，美国房价环比回升、股市上涨所产生的财富效应在中期也不利于通胀控制，超额储蓄也能支撑短期的消费韧性。最后，近期金融条件也再度放松。因此美联储官员近期的发言相对偏鹰，目前还不能排除9月按点阵图加息的可能。 （3）美元快速下行也并未得到美欧利差和经济差异的充分支持。在欧元区经济表现疲弱、欧央行也有相当概率在三季度之后停止加息的情况下，美元继续快速下行面临阻力。而8、9月美国CPI的回升和核心CPI的韧性也容易引发预期再度变化。 2.国内风险偏好有一定修复。6月CPI同比0.0%（前值0.2%）；PPI同比-5.4%（前值-4.6%）社融增速下降至9.0%（前值9.5%），M2增速降至11.3%（前值11.6%），但利率没有进一步下行，截止7月14日10年期国债收益率收于2.65%。股市和商品有小幅上行，其中上证综指收于3238，沪深300指数收于3899，螺纹钢3774元/吨。主要原因是美元指数显著回落，USDCNY回到7.13，贬值压力缓解。 3.美国6月CPI下行幅度超预期，美元指数与美国国债收益率回落，全球风险资产普遍上行。美国10年期国债收益率从7月7日的4.06%降至7月14日的3.83%，美元指数从7月7日的102.5进一步下降至7月14日的99.96。道指、纳指从7月7日的33922.3、13660.7回升至7月14日的34509、14113.7。商品方面，伦敦黄金价格升至1953.7美元/盎司、LEM铜价升至8651美元/吨、布伦特原油价格升至79.9美元/桶，周中突破80美元/桶；CRB工业品指数7月涨幅达到4.5%。 4.重要事件：本周关注美国总统气候问题特使克里访华；中国7月LPR、二季度GDP与6月经济数据；欧元区、日本6月CPI；美国6月零售、成屋销售；G20财长和央行行长会议等。 宏观日历 一、市场热点：美元指数进入下行周期？ 由于美国6月CPI低于预期，市场已经开始提前交易美联储停止加息，美元指数因此快速降至100以下，在这一时点也需要考虑美元的下行在短期和中期是否可以持续。 首先需要考虑美国通胀是否存在反弹的可能性以及反弹的幅度。由于7、8月份存在低基数效应，CPI大概率回升至3.2%至3.5%的范围内，但四季度应整体保持在3%左右的均值，仅12月由于基数可能再度小幅回升。需要注意，通过非季调名义环比增速预测CPI可以看出：1.未季调CPI环比下半年增速明显弱于上半年；2.季调CPI环比11月和12月转负概率较高。因此，美国CPI下半年并不存在显著反弹风险，更多保持低位。核心CPI则预计保持缓慢下降的状态，乐观情况下可以回落至3.5%，但我们认为基准仍是3.8%。所以，仅从短期通胀控制角度考虑，美联储本轮加息大概率在三季度终止。 虽然短期通胀控制并不是问题，但美联储对核心通胀下行的斜率和其中期的走势仍抱有一定担忧。首先，薪资增速放缓较慢，对应PCE指数核心服务增速近期走平并与CPI核心服务出现背离。其次，美国房价环比回升、权益资产上涨所产生的财富效应在中期也不利于通胀控制，超额储蓄也仍可支撑短期消费韧性；最后，近期金融条件再度放松，这也是美联储所不愿看到的。在此基础上，美联储官员近期发言仍保持偏鹰派的引导，因此还不能排除9月按点阵图加息的可能。 同时，美元的快速走弱并未得到美欧利差和经济差的充分支持。在欧元区经济表现疲弱、欧央行也有相当概率在三季度后停止加息的情况下，美元继续快速下行面临阻力。而8、9月美国CPI的回升和核心CPI的韧性也易带来预期的再度动荡。因此，尽管我们年初即判断为美元年内向下的大方向较难改变，但仍需要警惕三季度通胀数据和预期扰动导致美元小幅反弹的可能性，但四季度美元将再次进入下行趋势。 二、高频数据 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：美国10年期、1年期国债收益率...........................................................................................................................4图2：美国10年期TIPS收益率与伦敦黄金价格............................................................................................................4图3：美股道指、纳指........................................................................................................................................................4图4：美股标普指数的波动率指数（VIX） .....................................................................................................................4图5：中国10年期国债收益率与商业银行同业存单收益率..........................................................................................4图6：美元指数与USDCNY..............................................................................................................................................4图7：布伦特原油现货价与CRB工业原料指数..............................................................................................................5图8：LME铜价（美元/吨）.............................................................................................................................................5图9：上期所螺纹钢和热卷价格（元/吨） .......................................................................................................................5图10：焦煤、焦炭、动力煤价格（元/吨）.....................................................................................................................5图11：郑商所纯碱与玻璃价格（元/吨）.........................................................................................................................5图12：全国水泥价格指数（点）......................................................................................................................................5图13：30大中城市商品房成交面积（万平方米）.........................................................................................................6图14：执行国内航班数与国际航班数..............................................................................................................................6图15：中国出口集装箱运价指数（CCFI）.....................................................................................................................6图16：波罗的海运费指数：干散货指数（BDI）与原油指数（BDTI）......................................................................6图17：农产品价格200指数（2015年=100）与猪肉批发价.......................................................................................6图18：农业部28种蔬菜、7种水果监测价格（元/kg）................................................................................................6 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关