热点与高频：原油价格与美元指数都有所回落

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明宏观动态报告2023年11月27日原油价格与美元指数都有所回落——热点与高频20231127核心要点：一、热点：原油价格与美元指数都有所回落1.2021年以来原油价格开始与美元指数同向运行，与此前的负相关性完全不同，反映的是“原油价格——美国通胀预期——美联储的政策——美元指数”的传导机制，而此前逻辑是美元是大宗商品定价之锚，美元上升则大宗商品价格下降。2.布伦特原油价从5月31日68.1美元/桶的低位开始反弹，9月28日达到98.01美元/桶高点，后续回落至80美元左右，截至11月24日录得82.11美元/桶。究其原因：从需求侧来看，美国利率持续保持高位，直至11月才开始有所回落；欧洲再次迎接暖冬，对原油的需求有所下降。从供给侧来看，OPEC+减产有所缓解，负增连续两月收窄；俄罗斯乌拉尔原油因为制裁长期低于国际油价（虽然依然高于60美元限价），对油价向下拖动；美国原油库存加速下降也有贡献，而美国库存快速下降则与原油期限倒挂、利率上行等有关；情绪上，巴以冲突短暂造成了市场在情绪上推动油价抬升，但很快随着对冲突风险的理性回归，原油价格再次下降，上周巴以临时停火也再次让油价短暂跌破80美元/桶。3.原油价格下行不利于中国经济景气度恢复。10月PPI环比+0%，同比降幅收窄至-2.6%（前值-2.5%），油价下跌延缓了PPI的修复速度。在企业层面，出厂价恢复有利于利润增速，以及投资增速、出口增速等名义增长。在政策层面，通胀率恢复放缓（CPI环比-0.1%），不利于货币政策效果释放（降低实际利率），和缓解债务压力。二、高频数据：1.本周全球资产涨跌不一，美元指数小幅下行、石油价格受地缘因素震荡、黄金涨回2000美元。截止11月24日，美元指数录得103.44继续下探，人民币汇率继续下降但USDCNH涨幅高于在岸人民币，11月24日USDCNY和USDCNH分别录得7.1529和7.1483。本周美国10年期国债收益率录得4.47%，2年期国债收益率录得4.92%。本周原油价格持振荡态势，11月22日受巴以临时停火协议利好影响，布伦特短线下挫至79.63，后回升至24日的82.11。11月24日，LEM铜价有所上涨，24日为8300美元/吨，同比上周上涨1.95%。黄金价格回到2000美元/盎司，24日升至2000.85。11月22日CRB现货指数录得540.77。2.价格总体有所波动，地产销售有所缓和。价格方面，纯碱强势、硅铁疲软。纯碱价格上涨10.09%至2323元/吨，主要受供给端不确定性影响；硅铁价格下跌3.7%至6858元/吨，主要因为需求疲软。房地产方面，11月26日30大中城市商品房成交面积下降6.3%至207.04万平米；全国二手房出售挂牌价指数录得178.07。航运上，11月24日BDI指数上涨15.49%至2102点；BDTI指数下跌6.38%至1233点，地缘政治的影响仍在持续。通胀方面，农产品价格略有上涨，猪肉价格持续低迷，11月24日发改委宣布将启动年内第三批中央猪肉储备收储工作，对猪肉价格和CPI可能起到托底作用。重要事件：11月23日法国外交部长科隆纳访华，同日我国宣布对德、法、意、荷、西以及马来西亚公民试行单方面免签，26日将对马来西亚宣布对中国公民实施入境30天免签。分析师[table_marketdata]高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001风险提示：1.国内政策时滞的风险2.海外加息及经济衰退的风险3.地缘政治的风险 宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2宏观日历日期事件或数据11月27日（周一）1.中国10月工业企业利润数据2.美国11月达拉斯联储商业活动指数、10月新屋销售总数年化11月28日（周二）1.美国11月消费者信心指数、制造业指数11月29日（周三）1.欧元区11月工业景气指数、消费者信心指数和经济景气指数11月30日（周四）1.中国11月官方制造业PMI2.欧元区11月CPI、10月失业率3.美国10月核心PCE物价指数年率12月1日（周五）1.中国11月财新制造业PMI2.欧元区11月制造业PMI12月2日（周六）-12月3日（周日）-12月4日（周一）1.欧元区12月投资者信心指数12月5日（周二）1.中国11月财新服务业PMI2.美国11月Markit服务业PMI终值、ISM非制造业PMI12月6日（周三）1.美国11月ADP就业人数、10月贸易帐12月7日（周四）1.欧元区第三季度GDP年率终值、季调后就业人数季率2.美国10月批发销售月率12月8日（周五）1.美国11月失业率、非农就业人口、12月一年期通胀率预期、消费者信心指数12月9日（周六）1.中国11月CPI年率12月10日（周日）-资料来源：Wind，金十数据，中国银河证券研究院 宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3一、市场热点：原油价格与美元指数都有所回落1.2021年以来原油价格开始与美元指数同向运行，与此前的负相关性完全不同，反映的是“原油价格——美国通胀预期——美联储的政策——美元指数”的传导机制，而此前逻辑是美元是大宗商品定价之锚，美元上升则大宗商品价格下降。2.布伦特原油价从5月31日68.1美元/桶的低位开始反弹，9月28日达到98.01美元/桶高点，后续回落至80美元左右，截至11月24日录得82.11美元/桶。究其原因：从需求侧来看，美国利率持续保持高位，直至11月才开始有所回落；欧洲再次迎接暖冬，对原油的需求有所下降。从供给侧来看，OPEC+减产有所缓解，负增连续两月收窄；俄罗斯乌拉尔原油因为制裁长期低于国际油价（虽然依然高于60美元限价），对油价向下拖动；美国原油库存加速下降也有贡献，而美国库存快速下降则与原油期限倒挂、利率上行等有关；情绪上，巴以冲突短暂造成了市场在情绪上推动油价抬升，但很快随着对冲突风险的理性回归，原油价格再次下降，本周巴以临时停火也再次让油价短暂跌破80美元/桶。3.原油价格下行不利于中国经济景气度恢复。10月PPI环比+0%，同比降幅收窄至-2.6%（前值-2.5%），油价下跌延缓了PPI的修复速度。在企业层面，出厂价恢复有利于利润增速，以及投资增速、出口增速等名义增长。在政策层面，通胀率恢复放缓（CPI环比-0.1%、PPI0%）不利于货币政策效果释放（降低实际利率）和缓解债务压力。图1：2021年以来美元指数和原油价格开始同向运行图2：美国原油库存资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4二、高频数据（一）海外资产截止11月24日，本周全球资产涨跌不一，美元指数小幅下行、石油价格受地缘因素震荡、黄金涨回2000美元，美元指数录得103.44继续下探，人民币汇率继续下降但USDCNH涨幅高于在岸人民币，11月24日USDCNY和USDCNH分别录得7.1529和7.1483。本周美国10年期国债收益率录得4.47%，2年期国债收益率录得4.92%。本周原油价格持振荡态势，11月22日受巴以临时停火协议利好影响，布伦特短线下挫至79.63，后回升至82.11。11月24日，LEM铜价有所上涨，24日为8300美元/吨，同比上周上涨1.95%。黄金价格回到2000美元/盎司，24日升至2000.85。11月22日CRB现货指数录得540.77。图3：俄罗斯乌拉尔原油价格（美元/桶）图4：OPEC+原油产量持续下降（千桶/天，%）资料来源：TradingEconomics，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院图5：美元指数与USDCNY图6：欧元、英镑和日元汇率资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。5（二）价格价格方面，纯碱强势、硅铁疲软。纯碱价格上涨10.09%至2323元/吨，主要受供给端不确定性影响；玻璃价格上涨0.81%至1732元/吨，并未显著受到纯碱价格上涨的推动。铁矿石价格上涨3.6%至986.5元/吨；焦煤和焦炭价格上涨2.3%和2.6%，分别为2092.5和2717.5元/吨；螺纹钢和热轧卷板价格上涨1.2%和1%，分别为3976和4054元/吨；阴极铜价格上涨0.19%至68050元/吨；全国水泥价格指数录得110.21；线材和铝价格下跌0.1%和0.48%，分别为4120和18775元/吨；不锈钢价格下跌1.5%至13695元/吨；硅铁价格下跌3.7%至6858元/吨，主要因为需求疲软。图7：美国10年期、2年期国债收益率（%）图8：美国10年期TIPS收益率与伦敦黄金价格（%，美元/盎司）资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院图9：LME铜价（美元/吨）图10：布伦特原油现货价与CRB工业原料指数（点）资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。6图11：郑商所纯碱与玻璃价格（元/吨）图12：焦煤、焦炭、动力煤价格（元/吨）资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院图13：全国水泥价格指数（点）图14：螺纹钢、热轧卷板和铁矿石价格（元/吨）资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院图15：不锈钢，硅铁和线材价格（元/吨）图16：阴极铜和铝价资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。7（三）消费与生产消费方面，房地产销售有所缓和。11月19日30大中城市商品房成交面积上升20.5%至221.01万平米；全国二手房出售挂牌价指数录得178.07。11月25日上海商品房成交面积上涨至62797.13平米。生产方面，11月24日唐山高炉开工率维持在92.53%；全国电炉开工率上升1.02pct至63.46%；聚氯乙烯开工率上升0.50pct至76.82%；11月23日全国全钢胎开工率上升5.52pct至61.40%，半钢胎开工率下降0.40pct至72.59%；11月22日全国石油沥青装置开工率上升4.12pct至37.90%。图17：30大中城市商品房成交面积（万平方米）图18：30大中城市商品房成交面积:分城市（万平方米）资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院图19：上海商品房成交价、全国二手房挂牌指数（元/平米，点）图20：电影观影人次资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。8（四）交通运输航运方面，BDI指数上涨、BDTI指数下跌。11月24日BDI指数上涨15.49%至2102点；BDTI指数下跌6.38%至1233点，地缘政治的影响仍在持续。11月25日国内执行航班架次下跌5.32%至11695架；国际执行航班架次下降1.86%至1110架。中国出口集装箱运价指数(CCFI)录得876.74。图21：乘用车销售（辆，%）图22：唐山高炉开工率、石油沥青开工率、电炉开工率（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院图23：半钢胎、全钢胎开工率（%）图24：PTA、纯碱、PVC开工率（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。9（五）通胀通胀方面，肉价持续下跌，果蔬