宏观经济月报：原油价格暂难回落关注“两会”热点

宏观经济月报 南华期货研究 NFR请务必阅读正文之后的免责条款部分 12011年2月28日 星期一南华期货研究所 张静静 zhangjingjing@nawaa.com 高源 gaoyuan@nawaa.com 原油价格暂难回落 关注“两会”热点 摘要： 国际：原油涨价谁买单？ 猜测一：中东局势继续蔓延，第四次石油危机爆发？ 猜测二：中东局势僵持，对油价影响有限 猜测三：油价暴涨或许成为美国的契机 结论：美元现弱势，油价难回落 国内：“两会”后或再次出现上涨行情 一、通胀、社保、个税改革或成“两会”关键词 二、“两会”或成分水岭，上涨行情有望再现 2011年2月28日 南华研究 宏观经济月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图表 1 中东局势令原油暴涨；Brent和WTI原油差价扩大 .............................. 3 图表 2 全球原油贸易结构图 ................................................................................... 4 图表 3 全球主要经济体原油库存 ........................................................................... 4 图表 4 量化宽松推高美国M1，但其国内流动性增加有限 ................................. 5 图表 5 近一个月以来各国货币相对美元的表现 ................................................... 6 图表 6 美国失业率仍处于较高水平 ....................................................................... 6 图表 7 美国核心通胀率尚未达到2%目标 ............................................................. 6 图表 8 CPI滞后于M1六个月 ................................................................................. 9 图表 9 2011年国内CPI水平有望前高后低 .......................................................... 9 图表 10 过去10年我国居民收入增速低于GDP增速 ...................................... 10 图表 11 今年或再次“两会”行情 ....................................................................... 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 32011年2月28日 南华研究 宏观经济月报具体内容 国际：原油涨价谁买单？ 2010 年 12 月 17 日，突尼斯街头小贩抗议城管粗暴执法自焚身亡，引发持续了 1个月的大规模骚乱和流血冲突，迫使其总统本·阿里携家人出走沙特。从突尼斯开始的这场“茉莉花革命”不仅波及了埃及，令其总统穆巴拉克下台，更席卷了整个中东地区。 在埃及陷入骚乱之后，原油、黄金和瑞士法郎的避险功能开始彰显，但增幅有限。但利比亚政局陷入危机后油价开始暴涨，同时布伦特原油和西德克萨斯中质原油（WTI原油）之间的价差持续扩大，2011年2月16日，差价一度达到了18.86美元/桶。 图表 1 中东局势令原油暴涨；Brent和WTI原油差价扩大 数据来源：Bloomberg，南华研究 全球原油主要分布在中东地区的阿拉伯国家、加拿大、俄罗斯等国。其中，利比亚的产油量在12个欧佩克国家中列第9，供应量占全球总产量的1.68%，日产量近170万桶（其中150万桶用于出口）。尽管利比亚的原油供应量有限，但整个中东地区却掌握全球约 45%的原油供给。同时，从地理上看，突尼斯、利比亚、叙利亚、约旦和埃及毗邻地中海，同时埃及控制着苏伊士运河，而巴林、伊朗和科威特毗邻波斯湾，埃及和也门又地处红海，因而中东地区的原油主要运往亚欧地区。而美国原油主要由加拿大和墨西哥两地供应，短期来看受到的影响较小，这也就是导致欧美原油价差扩大的直接原因。 那么，原油是否还会持续走高，布伦特和WTI油价价差又是否会继续扩大呢？ 猜测一：中东局势继续蔓延，第四次石油危机爆发？ 我们知道阿拉伯国家的政治文化都是相通的，因此突尼斯的骚乱才蔓延至埃及、利比亚、约旦、也门甚至摩洛哥。因此，此次事件的最坏结果就是整个中东陷入暴乱之中，沙特等主要产油及供油国的民众也加入到抗议的队伍中，迫使全球45%的原油供应中断。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 42011年2月28日 南华研究 宏观经济月报随后，第四次石油危机爆发，国际油价上冲120美元/桶甚至更高。 根据目前的市场主流观点，一旦油价持续在120美元/桶，则全球GDP增速将下滑1%。无论从全球原油贸易还是从各经济体的发展来看，受原油危机影响最大的将是欧元区和新兴市场，欧债危机将再次触发，新兴市场硬着陆也将提前到来。但是，由于高库存，美国受到的冲击则相对较小。 图表 2 全球原油贸易结构图 数据来源：IEA 图表 3 全球主要经济体原油库存 数据来源：Wind资讯，南华研究 但是，爆发第四次原油危机的可能性并不大。目前，OPEC 三大主要石油出口国沙特、阿联酋、科威特尚未受到感染，未来受到影响的可能性也较低。与那些动乱国不同，石油的主要出口国人均GDP较高，且国民收入相对均衡，贫富差距较小，同时，这三个国家皇室对政府和军队的控制力亦相对较强。因而全球的原油产量应该有所保证，而动乱国的内乱也不足以对海运构成威胁，所以这一猜测成真的概率并不大。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 52011年2月28日 南华研究 宏观经济月报 猜测二：中东局势僵持，对油价影响有限 尽管反对派已经控制了班加西及扎维耶等地，但目前忠于卡扎菲的军事力量接近 2万人，装备也比反政府武装精良，加上利比亚空军的支持，卡扎菲的势力仍不可小觑，可以说，利比亚的局势已经陷入僵持状态。 另外，由于阿拉伯人十分反对美国的军事介入，因此，此次中东事件或在一定时期内都将呈现出一种尴尬的局面，油价的涨势也随之陷入疲态。但是由于美元走弱，因此，以美元计价的原油也不会立即回调，甚至呈现盘整后的蓄势待发之势。 猜测三：油价暴涨或许成为美国的契机 金融危机之后，美联储开动印钞机，实施了两次量化宽松政策（QE），总规模达到了2.3万亿美元，以至于2008年9月以后美国国内流动性迅速增加，但直至目前，美国M1 总量尚未达到 2 万亿美元。同时量化宽松直接导致了美元贬值和以美元计价的大宗商品大涨。在这种形势下，其他各国币种兑美元升值，则增强了美国出口竞争力，反之，则会加剧对方国内的通胀形势。 图表 4 量化宽松推高美国M1，但其国内流动性增加有限 数据来源：Wind资讯，南华期货 美国1月份的经济数据显示其核心消费者物价指数只有0.9%，而失业率仍处于9%的历史高位。2011财年美国联邦财政赤字或将升至1.6万亿美元，在缩减开支和平衡各方利益的压力下，短期内美国经济复苏仍缓慢。正如伯南克所言，美国的失业率回落至5%的正常水平至少需要5年时间，而在这五年时间当中，美国以及美元的国际地位就可能遭到挑战。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 62011年2月28日 南华研究 宏观经济月报图表 5 近一个月以来各国货币相对美元的表现 数据来源：Bloomberg，南华期货 图表 6 美国失业率仍处于较高水平 数据来源：Wind资讯，南华期货 图表 7 美国核心通胀率尚未达到2%目标 数据来源：Wind资讯，南华期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 72011年2月28日 南华研究 宏观经济月报一旦中东局势继续恶化，油价大涨，不但可以遏制欧洲和新兴市场的快速发展，放缓中国建立国家战略原油储备的步伐，同时，也有理由开启QE3。 即便原油危机并未来临，由于美国国会两党始终有利益冲突，无论政府预算是否达成一致，短期内美元的弱势格局都不会改变。加上市场对于美国将于今年12月加息的预期已从此前的96%骤降至24%，负利率环境下，以美元计价的原油价格也难以回落。 结论：美元现弱势，油价难回落 预计，今年的原油日均需求较去年增加 130 万桶，且从 2010 年三季度开始原油供应已经出现了每天1.2万桶的缺口，因此，需求拉动下原油价格必然上扬。而短期来看，导致原油上行的因素已经从中东局势切换至美元疲弱，即便石油供应水平正常，美元的疲软也将助油价上行一臂之力。我们预计WTI原油或将在3月中旬站稳100美元/桶。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 82011年2月28日 南华研究 宏观经济月报 国内：国内：“两会”后或再次出现上涨行情 2008年突尼斯GDP为402亿美元,增长率为14.86%,但是其失业率相当高,仅官方数据就在 14%左右,其中年轻人失业率超过 50%。同时,南北区域差异较大，通胀严重以及社会保障不健全等问题，使得国民主观幸福指数和国家发展相互背离。可见，对于一个国家而言，缩小贫富差距、防止恶性通胀、降低失业率和完善社会保障十分重要。 与突尼斯等国骚乱之前的状况形成鲜明对比的是，中国政府对居民收入不均、通胀和社会保障等问题的重视。尽管“两会”尚未召开，但去年 10 月中共中央公布的“十二五规划建议”已经给出了一些改革的方向，加上地方会议和近期中央政府的态度，可以看出“抑制通胀”、“调节收入水平”和“完善社会保障体系”或将成为“两会”热点话题。 通胀、社保、个税改革或成“两会”关键词 抑制通胀 在流动性宽裕、成本增加、需求旺盛等多重因素共同作用下导致的通胀形势并没有完全得到控制，短期内抑制通胀仍是的政策重点。从M1 同 CPI 的相关性来看，CPI 走势滞后于M1六个月，因而，今年国内CPI或将呈现前高后低的发展趋势。 控制物价并不意味着货币政策的过度紧缩：从2010年10月开始，CPI一直处于4%以上，全年CPI也超过目标值达到3.3%，由此，通胀成为去年全年的敏感词。今年1 月CPI 同比上升4.9%，低于市场普遍预期，但是仍处于较高水平。物价上涨给民生和经济发展均造成了诸多不利影响，因此去年10 月以来央行已经5 次提高存款准备金率，3 次提高利率，同时配合了房地产调控措施和稳定农产品价格的政策和举措。尽管2011年通胀目标上调至4%，但通胀容忍度的背后是对通胀的渐进式管理和避免货币过度紧缩带来的硬着落。由于 CPI 水平的前高后低，我们认为，央行的货币政策也会呈现前紧后松的趋势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 92011年2月28日 南华研究 宏观经济月报图表 8 CPI滞后于M1六个月 数据来源：Wind资讯，南华期货 图表 9 2011年国内CPI水平有望前高后低 数据来源：国家统计局，南华期货 调节收入水平 国家经济增长的过程也是生产效率提高的过程，但如果居民收入水平的增幅低于生产效率的增速，则国家的经常项目账户余额就会持续增加，也就是说内需不足。中国的经济结构调整，一个很重要的方面是将由出口和投资拉动的经济增长模式向由需求和投资拉动的经济增长模式过渡。同时，通过财政政策调节收入水平，进一步缩小贫富差距。 2010 年以来，调节收入分配的一系列举措在各地陆续推进，包括最低工资上调、工资集体协商制度等。关于收入增长的政策目标已经比较明确：“努力提高居民收入在国民收入