热点与高频：国际油价下行可能延缓中国价格指数回归正常之路

2023年12月10日 国际油价下行可能延缓中国价格指数回归正常之路 ——热点与高频20231210 核心要点： 一、国际油价下行可能延缓中国价格指数回归正常之路 分析师 2023年四季度国际油价下行延缓了中国PPI回归正常之路，2024年有可能还会继续。 [table_marketdata]高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 2023Q4国际油价下行加剧了中国PPI回落。此前布伦特原油现货价从2023年6月的75美元/桶左右上升至9月的95美元/桶左右，助力了中国PPI从5月的-5.4%收窄降幅至9月的-2.5%。10月以来布伦特原油价格再次回落，截至12月上旬已经再次接近75美元/桶，对应中国PPI也在10月至11月连续回落，分别为-2.6%、-3.0%。 我们预测布伦特原油现货价预计会在2024年年末下降至75美元/桶。供给侧原因主要是美国利率回落会加速资本开支，从供给侧加速美国钻机数的恢复，这将对冲OPEC+的减产；二是需求侧美国经济处于“软着陆”过程，中国经济则处于逆周期政策叠加内生性恢复对冲房地产下行的阶段，全球需求总体缺乏上行斜率。 风险提示：1.国内政策时滞的风险2.海外加息及经济衰退的风险3.地缘政治的风险 当前“促进物价低位回升，保持物价在合理水平”已经成为国内政策目标之一。原因是通胀率恢复正常能让货币政策摆脱“流动性陷阱”，也能增加财政收入、缓解政府债务压力，还能提升企业利润名义增速。在2024年全球原油价格可能低位运行的情况之下，需要进一步激发国内需求，特别是终端消费需求，才能促进物价低位回升。 一、高频数据： 1.非农数据扰动海外资产。截 止12月8日，受 美 国 非 农 数 据 影 响，美 元 指 数 短 线上 扬 ，12月8日 录 得103.9980， 上 涨35个bp； 非 农 同 时 将 美 国10年 期 国 债 收 益率 推 高 至4.23%，TIPS收 益 率 上 涨 至2.02%。本 周 黄 金 价 格 走 跌，并 且 在12月8日 再 次 受 挫，录 得2008.19美 元/盎 司（周 一 为2049美 元）。人 民 币 汇 率 受 美 元指 数 上 升 影 响 本 周 小 幅 下 跌，12月8日 录 得7.1607。LEM铜 价 保 持 稳 定，8日 为8348美 元/吨 。 布 伦 特 原 油 价 格 下 跌-6.66%至75.83美 元/桶 。8日CRB现 货 指 数录 得537.37。 2.价格总体波动，上涨指标出现回落。价 格 方 面，螺 纹 钢 类 价 格 上 涨，纯 碱 和 焦煤 价 格 下 跌。螺 纹 钢、热 轧 卷 板 和 线 材 价 格 上 涨 达 到3%以 上；焦 煤 价 格 下 跌6.0%至1990.5元/吨 ， 与 产 地 逐 步 复 产 密 切 相 关 ； 纯 碱 价 格 下 跌8.69%至2332元/吨，较 上 周 上 涨 后 回 落。房地产方面，12月3日30大中城市商品房成交面积上升18.5%至276.39万平米。航运上，12月8日BDI指数下跌22.21%至2483点，在上周达到高点后有较大幅度的回落；BDTI指数下跌3.67%至1129点。通胀方面，肉价下跌，果蔬价格保持平稳。 二、重要事件： 12月14日美联储FOMC；12月15日公布中国经济数据。 宏观日历 一、国际油价下行可能延缓中国价格指数回归正常之路 2023Q4以 来 国 际 油 价 下 行 加 剧 了 中 国 价 格 指 数 的 负 值 状 态 。此 前 由 于OPEC+减 产 执 行 力 度 超 预 期 、 美 国 原 油 库 存 去 化较 明 显 等 因 素，布 伦 特 原 油 现 货 价 从2023年6月 的75美 元/桶 左 右 上 升 至9月 的95美 元/桶 左 右，助 力 了 中 国PPI从5月 的-5.4%收 窄 降 幅 至9月 的-2.5%。10月 以 来 布 伦 特 原 油 价 格 再 次 回 落，截 至12月 上 旬 已 经 再 次 接 近75美 元/桶，对 应 中 国PPI也 在10月 至12月 连 续 回 落 ，11月 录 得-3.0%。 我 们 预 测 布 伦 特 原 油 现 货 价 预 计 会 在2024年 年 末 下 降 至75美 元/桶 的 水 平 。原 因 一 是 供 给 侧 美 国 钻 机 数 的 恢 复 （ 利 率回 落 加 速 资 本 开 支）将 对 冲OPEC+限 产 协 议；二 是 需 求 侧 方 面 美 国 经 济 处 于“软 着 陆”的 过 程，中 国 仍 处 于 逆 周 期 政 策 叠 加内 生 性 恢 复 对 冲 房 地 产 下 行 的 阶 段 ， 全 球 需 求 总 体 缺 乏 上 行 斜 率 ， 但 需 关 注 印 度 等 新 兴 经 济 体 的 新 增 需 求 。 当 前 ，“促 进 物 价 低 位 回 升 ， 保 持 物 价 在 合 理 水 平”已 经 成 为 国 内 政 策 目 标 之 一 。原 因 是 通 胀 率 恢 复 正 常 （PPI转 正）才 能 让 货 币 政 策 摆 脱“流 动 性 陷 阱”， 也 能 增 加 财 政 收 入 、 缓 解 政 府 债 务 压 力 ， 以 及 提 升 企 业 利 润 名 义 增 速 。 在2024年 全球 原 油 价 格 可 能 低 位 运 行 的 情 况 之 下 ， 需 要 进 一 步 激 发 国 内 需 求 ， 特 别 是 终 端 消 费 需 求 ， 才 能 促 进 物 价 低 位 回 升 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、高频数据 （一）海外资产 截 止12月10日，受 美 国 非 农 数 据 影 响，美 元 指 数 短 线 上 扬，12月8日 录 得103.9980，上 涨35个bp；非 农 同 时 将 美国10年 期 国 债 收 益 率 推 高 至4.23%，TIPS收 益 率 上 涨 至2.02%。本 周 黄 金 价 格 走 跌，并 且 在12月8日 再 次 受 挫，录 得2008.19美 元/盎 司（周 一 为2049美 元）。人 民 币 汇 率 受 美 元 指 数 上 升 影 响 本 周 小 幅 下 跌，12月8日 录 得7.1607。LEM铜 价保 持 稳 定，8日 为8348美 元/吨 。 布 伦 特 原 油 价 格下 跌-6.66%至75.83美 元/桶 。8日CRB现 货 指 数 录 得537.37。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）价格 价 格 方 面 ， 螺 纹 钢 类 价 格 上 涨 ， 纯 碱 和 焦 煤 价 格 下 跌 。 螺 纹 钢 、 热 轧 卷 板 和 线 材 价 格 上 涨3.0%、3.1%和3.5%， 分 别为4042、4149和4300元/吨 ； 硅 铁 价 格 上 涨2.5%至6916元/吨 ； 玻 璃 价 格 上 涨1.72%至1951元/吨 ； 焦 炭 、 阴 极 铜 和 铝 价 格 保持 稳 定，分 别 为2666、68000和18490元/吨；全 国 水 泥 价 格 指 数 录 得113.70；铁 矿 石 和 不 锈 钢 价 格 下 跌1.2%和2.0%，分 别为963.5和13420元/吨；焦 煤 价 格 下 跌6.0%至1990.5元/吨，与 产 地 逐 步 复 产 密 切 相 关；纯 碱 价 格 下 跌8.69%至2332元/吨，较 上 周 上 涨 后 回 落 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）消费与生产 消 费 方 面，房 地 产 销 售 有 所 上 涨。12月3日30大 中 城 市 商 品 房 成 交 面 积 上 升18.5%至276.39万 平 米。12月9日 上 海 商品 房 成 交 面 积 保 持 在35425.07平 米 。 生 产 方 面，12月8日 唐 山 高 炉 开 工 率 下 跌1.87pct至86.91%；聚 氯 乙 烯开 工 率 上 升3.48pct至81.23%；12月7日 全 国 全钢 胎 和 半 钢 胎 开 工 率 分 别 保 持 在59.72%和72.42%；12月6日 全 国 石 油 沥 青 装置开 工 率 下 跌7.34pct至34.10%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （四）交通运输 航 运 方 面 ，BDI指 数 明 显 回 落 、BDTI指 数 下 跌 。12月8日BDI指 数 下 跌22.21%至2483点 ， 在 上 周 达 到 高 点 后 有 较 大幅 度 的 回 落 ；BDTI指 数 下 跌3.67%至1129点。12月8日 国 内 执 行 航 班架次 上 涨8.43%至12204架； 国 际 执 行 航 班架次 上涨5.78%至1208架。 中 国 出 口 集 装 箱 运 价 指 数(CCFI)录 得858.40。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （五）通胀 通 胀 方 面，肉 价 下 跌，果 蔬 价 格 保 持 平 稳。12月8日 农 产 品 批 发 价 格200指 数 为119.76；猪 肉 价 格 小 幅 下 跌 至20.02元/公 斤 。28种 重 点 蔬 菜 的 平 均 批 发 价 为4.73元/公 斤 ；7种 重 点 监 测 水 果 的 平 均 批 发 价 为7.08元/公 斤 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 高 明：宏 观 经 济 分 析 师，中 国 人 民 大 学 国 民 经 济 学 博 士，2015至2017年 招 商 证 券 与 中 国 人 民 大 学 联 合 培 养 应 用 经 济 学 博 士 后。2018至2022年 招 商 证 券 宏 观 分 析 师 ；2022年11月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。