宏观高频数据周报第6期：美收益率仍然可能走高 中国PMI回落仍属正常 持续观察新订单

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 宏观周度报告 2021年3月1日 [table_main] 宏观点评报告模板 美收益率仍然可能走高 中国PMI回落仍属正常 持续观察新订单 宏观高频数据周报 第6期 核心观点：  美国债收益率仍有可能走高 美债收益率大幅上行，尽管美联储对美国未来经济前景保持谨慎，市场却担心经济过热，投资者与美联储对赌，押注美国通胀会快速上行。如果美联储持续没有动作，不排除长债收益率继续上行，同时已经带动了5年期债券收益率走高。但终究仍然要观察美国经济指标走势，我们认为美国长债收益率可能就此稳定在1.3%-1.5%左右。 2月份PMI下滑至50.6%，受到春节假期的影响。同时服务业PMI快速下滑，春节假期就地过年的政策影响了整个服务业的运行。PMI比上月回落0.7个百分点，春节当月回落幅度属于正常范围。生产、新订单指数全线回落，尤其是新订单指数回落速度较快，要持续观察新订单指数的走势，以判断出口带动下的经济增长是否要告一段落。  全球疫情发展趋势 美国累计接种疫苗人数为7045万人，一周增加1271万人，接种率提高3.81%；英国累计接种疫苗人数为1991万人，增加291万人，接种率提高4.29%；中国累计接种疫苗人数为4052万人，增加932万人，接种率提高0.65%；德国累计接种疫苗人数为591万人，增加119万人，接种率提高1.42%。  春节后物价继续下跌 节后物价下跌速度加快，春节效应退去。猪肉消费支撑依旧有限难以对市场形成明显提振，历年春节过过后的1-2月时间猪肉消费都将处于一年中季节性最淡季，终端需求提振持续乏力。蔬菜方面，节后节日效应消退，蔬菜需求冷淡，学校、企事业单位食堂采购量缩减，市场购买力薄弱，菜价涨力不足。随着春季到来，气温不断回暖，蔬菜生长加速，产量明显增多，供应充足，蔬菜价格易跌难涨。  双焦与成材价格背离 国际油价窄幅震荡，全球由于疫情缓解放松了对经济的控制，但对美国经济复苏和德州石油产量恢复的担忧让油价滞涨，API库存增加也对油价产生拖累。 焦煤焦炭价格大幅下滑，但铁矿石、螺纹钢、铜的价格仍然持续上行。钢材库存继续快速上行，钢材社会库存已经超过2020年水平，如果未来需求并未上行，那么黑色价格会受到打击。 分析师 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编码：S0130515030003 余逸霖 ：（8610）8635 9289 : yuyilin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050004 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观周度报告 表1：本周重点关注 国家 日期 事件或数据 中国 3月1日（周一） 中国2月财新制造业PMI 3月3日（周三） 中国2月财新服务业PMI 3月7日（周日） 中国2月贸易帐、2月进出口年率、2月外汇储备 欧洲 3月1日（周一） 英国1月央行抵押贷款许可，德国2月CPI年率初值 3月2日（周二） 德国1月实际零售销售月/年率、2月季调后失业率、2月季调后失业人数变动，欧元区2月未季调（核心）CPI年率初值 3月3日（周三） 瑞士2月CPI年率，欧盟委员会副主席东布罗夫斯基斯将在“新冠病毒爆发一周年：财政政策应对”新闻发布会上提出欧盟委员会关于“有效积极支持就业”的建议 3月4日（周四） 欧元区1月零售销售月/年率、1月失业率 3月5日（周五） 法国1月贸易帐 美国 3月1日（周一） 美国2月ISM制造业PMI 3月2日（周二） 美联储博斯蒂克、梅斯特、卡什卡利在美联储12家地方银行举行的有关种族主义和经济的线上研讨会上发表讲话 3月3日（周三） 美国截至2月26日当周API原油/汽油库存变动、2月ADP就业人数、2月ISM非制造业PMI、截至2月26日当周EIA原油/精炼油/汽油库存变动、美联储理事布雷纳德就经济前景发表讲话 3月4日（周四） 美国截至2月27日当周初请失业金人数、截至2月20日当周续请失业金人数、2月挑战者企业裁员人数、1月工厂订单月率、亚特兰大联储主席博斯蒂克发表题为“包容如何推动经济”的演讲、芝加哥联储主席埃文斯在CFA协会前就当前的经济状况和货币政策发表演讲、美联储公布经济状况褐皮书 3月5日（周五） 美国2月非农就业人口变动季调后、2月失业率、2月平均每小时工资年率、2月制造业就业人口变动季调后、2月劳动参与率、2月私营企业非农就业人数变动、1月贸易帐、美联储主席鲍威尔就美国经济发表讲话 3月6日（周六） 美国截至3月5日当周石油/天然气/总钻井总数、亚特兰大联储主席博斯蒂克在斯坦福经济政策研究所(SIEPR) 2021年经济峰会上就“宏观经济政策”发表讲话 其他 3月1日（周一） 澳大利亚1月投资者贷款值月率 3月2日（周二） 日本1月失业率，澳大利亚第四季度经常帐、3月现金利率、澳洲联储公布利率决议，加拿大12月季调后GDP月/年率 3月3日（周三） 澳大利亚第四季度GDP季/年率，OPEC+委员会召开会议 3月4日（周四） 澳大利亚1月商品及服务贸易帐、1月进出口月率，OPEC+举行联合部长级监督委员会(JMMC)会议，14届OPEC成员国及非成员国部长会议举行 3月5日（周五） 加拿大1月贸易帐、2月IVEY季调后PMI 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 表2：上周主要股指变化情况 指数代码 指数名称 最新收盘价 周涨跌幅 月涨跌幅 年初至今涨跌幅 IXIC.GI 纳斯达克指数 13192.35 5.17% -0.92% -2.30% DJI.GI 道琼斯工业指数 30932.37 1.82% -3.07% -1.05% GDAXI.GI 德国DAX 13786.29 1.50% -2.56% -0.49% 000001.SH 上证指数 3509.08 5.33% -0.74% -1.03% 399006.SZ 创业板指 2914.11 12.75% 7.37% 1.79% N225.GI 日经225 28966.01 3.63% -4.50% -5.25% KS11.GI 韩国综合指数 3012.95 3.14% -1.22% -4.63% TWII.TW 台湾加权指数 15953.80 2.43% -5.11% -7.66% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 uZPBaZnXrVoOoM9PcM7NoMpPoMqRlOpPnOeRrRmO8OmNqRwMnPrNMYmRrQ 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观周度报告 目 录 一、PMI指数回落仍属正常 美国债收益率仍有可能走高............................................. 4 二、全球疫情发展趋势 ........................................................................ 6 三、本周关注重点 ............................................................................ 7 四、短期资金面或将维持紧平衡 ................................................................ 8 五、节后物价快速下行 ....................................................................... 11 六、大宗商品表现亢奋 双焦下跌 .............................................................. 13 （一）原油价格依然上行 ........................................................................ 13 （二）焦煤焦炭走低 成材价格仍上行 ............................................................. 14 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page] 宏观周度报告 一、PMI指数回落仍属正常 美国债收益率仍有可能走高： 美国国债收益率快速上行，2月12日起，10年期国债收益率连续突破1.3%、1.4%和1.5%的关口，2月26日收在1.44%。同时2年期美国国债收益率保持在0.11%的水平上，2月26日升至0.14%。短端收益率并未随长端收益率大幅上行，但是5年期国债收益率已经开始走高并到达0.75%，同时5年期国债市场招标较为低迷。尽管美联储主席鲍威尔对美国未来经济前景保持谨慎，市场却担心经济过热，投资者与美联储对赌，押注美国通胀会快速上行。 美国经济表现出较好的态势，美国经济先行指标持续上行。新冠疫苗的推出以及拜登政府进一步提供财政援助的前景，使投资者担心未来美国经济会进入过热阶段，从而抬升美国CPI上行，迫使美联储改变其货币政策态度。1月份美国CPI保持平稳，稳定在1.4%的水平，但CPI环比增速上行0.4%。同时1月份美国消费市场表现火热，零售与食品消费1月份同比上行7.4%，环比上行5.3%。美国房地产市场仍然保持高景气度，房价指数FHFA继续上行0.1个百分点至1%。同时拜登政府1.9万亿的经济刺激计划可能在参众两会通过，这大幅抬升了对美国经济的预期。尽管鲍威尔讲话表示对通胀的容忍度在上行，必须在一段时间内CPI超过2%才会改变货币政策，而受到原油等商品价格上行的影响，市场预期CPI会快速上行至2%。 图1：美国CPI（%） 图2：美国经济先行指数（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page] 宏观周度报告 从收益率层面来看，10年期国债收益率快速走高，但2年期国债收益率稍显稳定，10年期和2年期国债利差变得尤为陡峭。而如果10年期国债收益率稳定，同时未来经济数据支持美国经济快速回升，那么2年期和5年期国债收益率也会相应上行，带来对风险资产的压制。 从资金从面来看，国债市场减持加剧，而美联储仍然认为没有高通胀风险，使得美联储无力对长债抛售有所动作。同时3月31日美国监管放松到期，而在疫情期间修改的SLR规则，鼓励银行日内透支等操作将要停止，并且联储现阶段并没有给出延期的表示，使得市场流动性收紧，这可能也是长债抛售的一个诱因。 如果美联储持续没有动作，不排除长债收益率继续上行，同时已经带动了5年期债券收益率走高。但终究仍然要观察美国经济指标走势，我们认为美国长债收益率可能就此稳定在1.3%-1.5%左右。 图1：美国国债收益率（%） 图2：美国国债利差（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2月份PMI下滑至50.6%，受到春节假期的影响。同时服务业PMI快速下滑，春节假期就地过年的政策影响了整个服务业的运行。PMI比上月回落0.7个百分点，春节当月回落幅度属于正常范围。生产、新订单指数全线回落，尤其是新订单指数回落速度较快，要持续观察新订单指数的走势，以判断出口带动下的经济增长是否要告一段落。