港股机会在哪里？

策略周评20230716（港股系列） 证券研究报告·策略报告·策略周评 港股机会在哪里？2023年07月16日 观点 我们观察从2022年开始，香港股票市场表现的相关影响因素更为复杂多样，大致有三条主线：一是国内经济基本面；二是美国利率水平；三是中美关系。市场阶段性博弈国内复苏进程是否及预期，美联储何时结束加息进程，以及中美关系是否有向好迹象。 未来一段时间内，港股可持上涨的原因： 1）市场预计美联储加息即将结束，港币流动性改善，将利于港股表现。美联储6月议息会议暗示今年7月和9月或各加息25bp。本周公布的美国6月cpi同比为3%，较5月cpi同比下降1pct，同时低于市场预期0.1pct（图1）。即便与2%的通胀目标还有一段距离，市场开始交易年内 大概率只有7月一次加息（图2）。我们观察港币Hibor与美元Libor息差收窄（图3），且港币已摆脱弱兑换区间（图4），港币流动性较好，利好港股。 与此同时，我们观察2022年以来中美利差与港股表现呈现强镜像关系 （图5）。中美利差也是当前预判港股走势的有力跟踪指标。 但美国通胀问题本身存在不确定性：一是美国cpi同比下降一部分是基于2022年上半年高基数原因，此后cpi同比数据很可能因为基数效应消失出现回升。二是美国通胀本身顽固，服务业依旧强劲（图6）。 2）我们预计国内会出台一些经济刺激政策，经济环比增速不下滑。市场对国内经济的预期正在合理化，回归企业基本面，港股具有足够吸引力。从年初的经济复苏高预期，到二季度宏观政策刺激的博弈，市场对国内经济表现的预期过于乐观或过于悲观，感性的预期导致脱离股票估 值本身。我们回归企业盈利本身，自今年3月港股深度回调以来，彭博eps一致预期已调至新高（图7-8）。恒生指数pe水平已低至2022年11月（图9），当前pe水平处在近5年10%历史分位（图10）。恒生科技pe已低于去年同期（图11），当前pe水平处在近5年5%历史分位（图12）。基本面相对良好，估值足够便宜（图13）。 3）中美关系或有进一步修复。尽管美方对华出台针对性的产业政策。但我们也观察到近期双方高层交流更为频繁，美国企业家和投资者纷纷访华。此外，中美学术交流恢复也在进程中，预计下半年北大校级访问团将到访美国大学进行学术交流。我们认为中美民间的交流或有利于中 美关系更进一步。 我们看好港股的方向： 1）我们看好港股互联网的弹性。2023年7月7日，金融管理部门对蚂蚁集团及旗下机构处以罚款（含没收违法所得）71.23亿元。蚂蚁监管事件落地，互联网利空出尽。7月12日，国家发展改革委会公众号发文 《平台企业在支持科技创新、传统产业转型方面形成了一批典型案例》，又赋予了平台企业新发展动向，即支持科技创新和实体经济转型，提高其国际竞争力。一定程度上意味着互联网平台企业迎来第二成长机遇。 2）整个下半年，我们依旧看好高股息、低PB的央国企。（图14-15） 风险提示：美国通胀超预期，美联储加息超预期，地缘政治风险，历史经验不代表未来。 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《PPI-CPI剪刀差放大，下游配置性价比是否提升？——流动性跟踪周报》 2023-07-11 《若美债见顶，对A股风格将产生什么影响？》 2023-07-09 1/5 图1：美国CPI走势图2：隐含隔夜利率（%）及加息/降息（次数） %% 10 8 6 4 2 0 2020/12020/ 美国 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 图3：港币Hibor与美元Libor息差收窄图4：港币已摆脱弱兑换区间 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：中美利差与港股表现呈现强镜像关系图6：美国服务业依旧强劲 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/5 东吴证券研究所 图7：恒生指数EPS彭博一致预期图8：恒生科技指数EPS彭博一致预期 5,000 160 150 4,500 140 4,000 130 120 3,500 110 100 3,000 90 2,500 80 港元 HSTECH.HIHSTECHIndexEPSF12预测（右轴） 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 图9：恒生指数PE(TTM)图10：恒生指数PE近5年历史分位 24,000 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 点倍% 倍 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 HSI.HI恒生指数PE(TTM)（右轴） 恒生指数近5年历史分位恒生指数PE(TTM)（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：恒生科技指数PE(TTM)图12：恒生科技指数PE近5年历史分位 点倍%倍 5,000 68 4,500 58 48 4,000 38 3,500 28 3,000 18 2,500 8 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 68 58 48 38 28 18 8 HSTECH.HI恒生科技指数PE(TTM)（右轴） 恒生科技指数PE近5年历史分位恒生科技指数PE(TTM)（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/5 东吴证券研究所 图13：AH股溢价 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图14：恒生中国企业指数PB(LF)图15：恒生中国企业指数PB近5年历史分位 倍 点 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 %倍 恒生中国企业指数PB近5年历史分位恒生中国企业指数PB(LF)（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/5 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身