流水弱复苏，降费提效带动盈利质量修复

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森马服饰发布了2023年半年度业绩预告，预计实现归母净利润4.5~5.5亿元，同比增长3.8倍，扣非归母净利润4.1~5.1亿元，同比增长。公司预计2023H1收入同比2022年预计持平或低个位数下滑/单二季度收入同比2022年有望个位数增长。预计2023H1/2023Q2公司全渠道流水分别持平略下滑/略有增长。公司线上积极拥抱新零售，抖音等新平台发展迅速，2022年公司电商渠道销售占比达48%。线下推进全域运营提效，2023年门店有望恢复净增长趋势。公司合理管控存货，2023Q1末存货同比下降16.8%至33.7亿元，预计将在2023年底或2024年初恢复正常水平。公司2023全年仍以降费提效、盈利质量修复为核心逻辑。我们估计公司2023年业绩在低基数下有望高速增长。维持“买入”评级。