本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫燕食品（603057.SH）2023年半年度业绩预告点评 经营稳健，成本压力边际缓解 2023年07月15日 ➢ 事件：公司发布2023年半年度业绩预告，公司2023年上半年预计实现归母净利润1.7-1.9亿元，同比+45.1%-60.6%；扣非归母净利润1.4-1.5亿元，同比+47.9%-60.7%。根据上述业绩预告及23Q1季报，经测算，23Q2预计实现归母净利润1.2亿元-1.4亿元，同比+39.8%-60.2%；扣非净利润1.0亿元-1.2亿元，同比+44.2%-60.8%。 ➢ 稳健经营，收入端预计稳步增长。公司始终专注佐餐卤味赛道，秉持“好原料+好工艺=好产品”的理念积极创新研发，以多元化产品矩阵不断拓宽消费场景，持续为消费市场提供美味、品质、健康的卤味食品，品牌影响力持续增强。客流逐步恢复下，23H1公司业绩预计稳固增长。全年来看，客流逐步恢复下公司闭店率有望降低，预计开店持续提速，店效进一步提升。 ➢ 成本压力有所缓解，利润弹性有望释放。23Q2公司预计实现归母净利润1.2亿元-1.4亿元，同比+39.8%-60.2%；扣非净利润1.0亿元-1.2亿元，同比+44.2%-60.8%。成本方面，随着宏观经济回归常态，整体趋稳，原材料价格趋近于往年区间，净利润实现较大幅度提升。非经常性损益方面，公司致力于提升生产工艺、技术改造，持之以恒地精进产品力、升级自动化，响应国家相应政策，获得了政府补贴。全年来看，成本压力缓解下有望释放利润弹性。 ➢ 步入销售旺季、锁价有序进行下有望迎来恢复性增长。Q3进入公司门店销售旺季，配合促销活动门店业绩有望提升；公司与主要原材料建立长期、稳定合作关系，锁价措施有序推进保证原材料价格稳定。此外公司积极构建线上销售、团购模式等多样化立体式营销网络体系，23年公司把握第三方平台汇集的巨大用户流量，持续布局线上平台；线下推动公司品牌与其他知名品牌进行联名合作，与盒马鲜生、叮咚买菜等大型O2O生鲜电商合作，To B 为知名连锁餐饮门店精准提供代加工和供货服务，多渠道布局驱动业绩增长。 ➢ 投资建议：公司凭借高品质、多样化的卤制食品、良好的品牌形象和品牌文化、跨区域布局的连锁销售模式、细致周到的服务体验以及贯穿产业链各环节的产品质量控制体系不断提升自身竞争力及影响力。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.9/4.9/5.7亿元，同比+77%/25%/16%，当前股价对应P/E分别为25/20/28X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：门店扩张不及预期；同店增长不及预期；原材料价格波动；食品安全风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3603 4331 5282 6114 增长率（%） 16.5 20.2 22.0 15.7 归属母公司股东净利润（百万元） 222 393 489 566 增长率（%） -32.3 77.0 24.7 15.6 每股收益（元） 0.54 0.95 1.19 1.37 PE 45 25 20 18 PB 4.9 4.7 4.9 5.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年7月14日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 24.17元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.紫燕食品（603057.SH）2022年年报及2023年一季报点评：成本压力边际缓解，经营势能向上-2023/05/07 2.紫燕食品（603057.SH）2022年三季报点评：收入增长稳健，盈利阶段性承压-2022/11/03 3.紫燕食品（603057.SH）首次覆盖报告：佐餐卤味第一股，剑指万店可期-2022/10/09 紫燕食品(603057)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3603 4331 5282 6114 成长能力（%） 营业成本 3027 3466 4213 4876 营业收入增长率 16.51 20.21 21.98 15.74 营业税金及附加 31 43 53 61 EBIT增长率 -38.26 95.20 24.79 15.72 销售费用 137 152 185 214 净利润增长率 -32.28 77.00 24.65 15.59 管理费用 166 195 238 275 盈利能力（%） 研发费用 8 9 11 12 毛利率 15.98 19.98 20.25 20.24 EBIT 261 510 636 736 净利润率 6.16 9.07 9.27 9.25 财务费用 -2 -5 -8 -8 总资产收益率ROA 8.08 13.00 15.78 18.14 资产减值损失 -3 0 0 0 净资产收益率ROE 10.96 18.62 23.87 29.24 投资收益 -2 0 0 0 偿债能力 营业利润 281 515 644 744 流动比率 2.68 2.34 2.08 1.83 营业外收支 2 2 0 0 速动比率 2.11 1.89 1.63 1.38 利润总额 283 517 644 744 现金比率 0.99 1.05 0.90 0.74 所得税 68 124 155 179 资产负债率（%） 26.52 30.48 34.16 38.22 净利润 216 393 489 566 经营效率 归属于母公司净利润 222 393 489 566 应收账款周转天数 8.27 8.00 8.00 8.00 EBITDA 364 624 768 881 存货周转天数 19.65 18.00 18.00 18.00 总资产周转率 1.52 1.50 1.73 1.97 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 530 767 784 740 每股收益 0.54 0.95 1.19 1.37 应收账款及票据 82 95 116 134 每股净资产 4.91 5.12 4.98 4.70 预付款项 82 104 126 146 每股经营现金流 0.85 1.58 1.68 1.88 存货 163 171 208 240 每股股利 0.75 1.33 1.65 1.91 其他流动资产 572 572 574 576 估值分析 流动资产合计 1428 1708 1808 1837 PE 45 25 20 18 长期股权投资 28 28 28 28 PB 4.9 4.7 4.9 5.1 固定资产 1024 1024 1022 1013 EV/EBITDA 26.51 15.49 12.58 10.96 无形资产 93 92 89 87 股息收益率（%） 3.10 5.49 6.85 7.91 非流动资产合计 1316 1313 1295 1282 资产合计 2744 3021 3102 3118 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 158 190 231 267 净利润 216 393 489 566 其他流动负债 374 539 640 739 折旧和摊销 103 114 132 145 流动负债合计 532 729 871 1006 营运资金变动 41 154 70 62 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 351 652 693 774 其他长期负债 195 192 189 185 资本开支 -56 -94 -104 -120 非流动负债合计 195 192 189 185 投资 -497 1 0 0 负债合计 728 921 1060 1192 投资活动现金流 -552 -93 -104 -120 股本 412 412 412 412 股权募资 604 0 0 0 少数股东权益 -8 -8 -8 -8 债务募资 -80 0 -11 0 股东权益合计 2017 2100 2043 1927 筹资活动现金流 486 -322 -572 -699 负债和股东权益合计 2744 3021 3102 3118 现金净流量 285 238 17 -44 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 紫燕食品(603057)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人