从网娱平台到游戏社交生态圈：IP运营稳定业绩盘，布局AI挖掘垂直社交潜力

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 游戏 2023年07月15日 盛天网络（300494）深度研究报告 推荐 （首次） 从网娱平台到游戏社交生态圈：IP运营稳定业绩盘，布局AI挖掘垂直社交潜力 当前价：18.29元  盛天网络：从网娱平台到游戏社交生态圈。盛天网络作为国内领先的场景化数字娱乐平台，历经十七年深耕，实现云端服务、线上互娱、线下场景多覆盖。与此同时，公司顺应时代积极转型，持续发力内容端，聚焦游戏领域开展投资布局，通过收购天戏互娱获得优质IP资源；新布局的游戏社交业务受益于市场红利和自身资源优势协同，取得快速增长。推进“游戏+”战略成效显著，目前已形成“平台+内容+服务”一体业务布局。  IP业务基本盘稳中向好，头部产品稳定运营，新游陆续上线。随着“Z世代”经济发展、游戏用户数量和人均消费稳定提升，IP游戏市场持续向好。公司手握优质IP，集结头部开发商，打造多款头部IP游戏产品，《三国志·战略版》、《三国志2017》等经典产品稳定性强，彰显公司长线运营能力；此外《三国志·战略版》于2021年成功出海，为公司贡献可观收入。23年新一轮产品周期开启，新游陆续上线，看好《大航海时代：海上霸主》等重点产品表现。  游戏社交业务增长强劲，“带带”把握合规红利，有望成为增量主力。电竞产业发展和“孤独经济”的兴起催生游戏社交需求，市场前景广阔。同时竞争格局优化，公司旗下游戏社交平台“带带电竞”凭借合规运营和良性平台生态构建快速抢占市场。 布局AI挖掘增长潜力，AI赋能游戏社交平台打开长期想象空间。公司游戏社交APP是极佳的AI适配场景，“带带电竞”的语音社交、游戏竞技场景以及“心跳海龟汤”的剧本杀玩法天然适配AI相关技术，与AIGC能力存在多个结合点，是AIGC助力内容创作的极佳应用场景。公司积极关注和探索AI新技术和游戏社交业务的融合应用，目前已在“带带”上线声鉴功能。  IP业务存量增量共振和游戏社交市场红利奠定营收增长基础，传统业务迎来边际利好，费用控制下盈利改善。1）IP头部长线产品贡献稳定基础，新游在海内外的上线有望为公司贡献不错的收入增量。2）游戏社交业务受益于市场高景气度和AI技术赋能下平台体验提升，预计未来快速增长。3）传统业务得益于游戏行业回暖广告需求增加、疫情开放线下文娱消费复苏和电竞酒店等新场景拓展，有望带动收入边际改善。4）三费费率整体呈下降趋势，费用端得到有效控制，盈利能力提升显著。  投资建议：存量看，游戏IP业务运营稳健夯实业务基本盘。增量看，社交业务增长强劲保障近年利润增长。远期看，AI技术带来扩展潜力，有望赋能公司社交业务。我们预计公司 2023/24/25 年归母净利润分别为 3.32/4.02/4.78亿元，同比增长49.5%/20.9%/18.9%，当前股价对应27/22/19倍PE。公司业务发展较快，AI+社交赋能潜力较大，公司自有社交APP平台与基因。给予“推荐”评级。  风险提示：互联网社交业务监管趋严风险、进口游戏IP审核风险、游戏发行业务进展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,658 2,201 2,756 3,223 同比增速(%) 35.8% 32.7% 25.2% 16.9% 归母净利润(百万) 222 332 402 478 同比增速(%) 77.7% 49.5% 20.9% 18.9% 每股盈利(元) 0.45 0.68 0.82 0.98 市盈率(倍) 40 27 22 19 市净率(倍) 5.8 4.3 3.6 3.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年7月14日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 联系人：廖志国 邮箱：liaozhiguo@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 48,899.81 已上市流通股(万股) 39,888.25 总市值(亿元) 89.44 流通市值(亿元) 72.96 资产负债率(%) 24.00 每股净资产(元) 5.98 12个月内最高/最低价 48.91/13.04 市场表现对比图(近12个月) -19%75%169%263%22/0722/0922/1223/0223/0523/072022-07-14~2023-07-14盛天网络沪深300华创证券研究所 盛天网络（300494）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 本报告通过梳理2018年以来，公司围绕游戏的战略布局和两次关键转型，认为游戏IP运营的稳健基本盘+AI赋能下的游戏社交业务高成长性或将成为公司23年业绩增长的主要驱动力。同时，报告在当前形势下重新审视公司传统网娱业务，认为传统业务受益于游戏回暖、疫情开放等多因素利好，有望迎来边际改善。 投资逻辑 IP业务基本盘稳中向好，头部产品稳定运营，新一轮产品周期开启。公司通过收购天戏互娱获得优质IP资源，集结头部开发商，为游戏IP业务的持续发展保驾护航。1）成熟头部IP产品《三国志·战略版》、《三国志2017》表现稳健，公司长线运营能力得到验证。2）23年新一轮产品周期开启，新游陆续上线，看好《大航海时代：海上霸主》等重点产品表现。 游戏社交业务增长强劲，游戏社交市场前景广阔，AI赋能提升长期想象空间。电竞产业发展和“孤独经济”的兴起催生游戏社交需求，市场前景广阔。同时竞争格局优化，公司旗下游戏社交平台“带带电竞”凭借合规运营和良性平台生态构建快速抢占市场。鉴于AI与游戏社交平台天然适配，看好公司在AI新技术和游戏社交业务融合应用的积极布局。 传统业务迎来边际利好，费用控制下盈利能力提升。1）游戏行业回暖广告需求增加，疫情开放线下文娱消费复苏和电竞酒店等新场景拓展，有望带动传统网娱业务收入边际改善。2）三费费率整体呈下降趋势，费用端得到有效控制，盈利能力提升显著。 关键假设、估值与盈利预测 基于公司本身游戏IP运营业务保持稳定，并正常不断引进新IP进行开发。游戏社交业务保持较高增长。同时AI技术不断成熟，有望助力公司赋能社交业务，远期带来增量。我们预计公司 2023/24/25 年归母净利润分别为 3.32/4.02/4.78亿元，同比增长49.5%/20.9%/18.9%，当前股价对应27/22/19倍PE。公司业务发展较快，AI+社交赋能潜力较大，公司自有社交APP平台与基因。给予“推荐”评级。 盛天网络（300494）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 盛天网络：从网娱平台到游戏社交生态圈 .................................................................... 6 （一） 历史沿革：网吧管理平台起家，逐步成为场景化数字娱乐平台 ..................... 6 （二） 完善“平台+内容+服务”业务结构，形成优质客户体量内生循环..................... 7 （三） 股权结构：股权结构健康，股权激励和员工持股增长内生动力 ..................... 8 1、 创始人赖春临持股24.5%，为公司绝对实控人 ................................................... 8 2、 公司高管各有所长，多方面为企业保驾护航 ...................................................... 9 3、 股权激励计划调动员工积极性 ............................................................................ 10 二、 “游戏+”业务：IP存量稳定，游戏社交彰显高成长性 ............................................... 10 （一） IP业务：头部IP稳定运营，新游陆续上线，基本盘稳中向好 ..................... 10 1、 IP游戏以内容链接Z世代，用户规模、消费能力提升带动市场快速增长 .... 10 2、 公司聚焦游戏领域开展投资布局，收购天戏互娱 ............................................ 11 3、 头部IP长线运营稳定，新游集中上线 ............................................................... 12 （二） 游戏社交业务增长强劲，“带带”把握合规红利，有望成为增量主力 ........... 14 1、 游戏社交市场前景广阔，规范化发展是核心 .................................................... 14 2、 竞争格局优化，布局AI挖掘增长潜力 .............................................................. 16 （三） 依托技术和服务优势发力云游戏赛道 .............................................................. 19 三、 场景运营和广告服务：电竞酒店势头强劲，网吧复苏带来边际利好 ...................... 20 1、 电竞酒店方兴未已，数智化运营需求快速增加 ................................................ 20 2、 疫情后网吧复苏带来边际利好 ............................................................................ 22 3、 凭借媒介整合资源和营运能力，持续提供优质广告增值服务 ........................ 22 四、 财务分析：“Game+”布局驱动营收快速增长，费用控制下盈利提升显著 .............. 23 五、 盈利预测与投资建议 ...................................................................................................... 25 盛天网络（300494）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 公司历史沿革 ................................................................................................................ 6 图表 2 公司主要平台 ................................................................................................................ 7 图表 3 易乐玩游戏平台用户数（万人） ................................................................................ 7 图表 4 易乐玩游戏平台