炼化景气修复，新材料布局提速

事件：公司发布23H1业绩预告，预计实现归母净利润-11~-12亿元，同比下滑121%~122%，实现扣非归母净利润-13.6~-14.6亿元，同比下滑126%~128%。其中23Q2单季度，预计实现归母净利润2.7~3.7亿元，同比下滑84%~88%，环比增长118%~125%（扭亏为盈），实现扣非归母净利润1.1~2.1亿元，同比下滑91%~95%，环比增长107%~114%。 炼化板块景气筑底，价差先于估值修复：年初以来炼化价差环比改善，其中成品油、芳烃表现较优，烯烃整体扭亏。截至2023年7月13日，汽油/柴油/PX/纯苯/聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别处于近五年75%/41%/80%/35%/13%/4%分位，而同期公司PB仍处于近五年11%分位，估值修复明显滞后于价差表现，后续存在较大的向上空间。 PX扩产周期结束，景气上行通道开启：1）3月份以来PX盈利显著改善。23Q2期间国内PX-石脑油价差为430美元/吨，环比上涨92美元/吨，较年初上涨126美元/吨。截至7月13日，PX-石脑油最新价差为447美元/吨，依然维持在高景气区间。2）炼厂催化重整装置是PX最主要的供应来源，随着本轮民营炼化投产周期的结束，PX产能增速将大幅下行。根据百川盈孚统计，2024-2026年期间，国内PX新增产能仅为500万吨，CAGR约4%，其中2023H2起PX投产压力将大幅缓解，行业开工率和盈利中枢有望逐步上移。公司通过浙石化和中金石化控股1060万吨PX产能，有望在本轮修复周期中受益。 千亿投资布局新材料，“减油增化”提高附加值：1）公司以浙石化平台为依托，向下游延伸布局了三个新材料项目，合计投资规模超过千亿，主要产品包括α-烯烃、POE、EVA、DMC、PMMA、ABS、丁苯橡胶、顺丁橡胶等，其中部分产品已于23H1投产。2）除此之外，公司在舟山金塘成立荣盛新材料（舟山）有限公司，拟投资500亿打造精细化工产业园，在台州临海成立荣盛新材料（台州）有限公司，拟投资1480亿建设年产1000万吨高端化工新材料项目，目前前期工作正在有序开展。 向后看，随着下游大量精细化工品的投产，公司盈利水平有望持续提升。 盈利预测与投资评级：综合考虑行业复苏节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测值为45、106、153亿元（此前为67、110、160亿元），按2023年7月14日收盘价计算，对应PE分别26.9、11.6和8.0倍。 炼化板块景气触底回升，新材料产业布局逐步成型，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、需求恢复不及预期、行业竞争加剧