大缸径大有可为，政策加持重卡景气修复，新能源布局全力提速

行业:日期:-23%-18%-13%-8%-2%3%8%13%19%06/24 15.118,715.6757.16%1,046.3306/25 ◼风险提示宏观经济和政治局势存在不确定性风险，货运市场不景气、重卡行业销量不及预期风险，油气价差缩小、天然气重卡销量和渗透率不及预期风险。◼数据预测与估值[Table_Finance]单位：百万元营业收入年增长率归母净利润年增长率每股收益（元）市盈率（X）市净率（X）资料来源：Wind，上海证券研究所（2025年06月03日收盘价） 2024A2025E2026E2027E2156912321902516722717510.8%7.6%8.4%8.0%1140312682146441651026.5%11.2%15.5%12.7%1.311.461.681.8911.5510.388.997.981.521.411.301.18 目录1AIDC柴发前景广阔，大缸径大有可为.....................................51.1柴发机组发动机壁垒高，潍柴等国产发动机实现突破.....51.2发动机产能受限，AIDC柴发供不应求，公司大缸径业务大有可为.............................................................................72报废更新政策修复重卡行业景气度，公司发动机和整车端均受益..................................................................................................92.1燃气车及国四车纳入补贴超预期，报废更新政策打开重卡销量想象空间......................................................................92.2置换需求有望逐渐迎来高峰，清洁能源渗透率提升亦无需担忧...................................................................................113年报业绩亮眼，发动机利润率显著提升..................................134盈利预测与投资建议..............................................................154.1盈利预测......................................................................154.2投资建议......................................................................165风险提示................................................................................16图1：柴发机组核心部件示意图..........................................5图2：全球柴油发电机组市场规模及增速............................5图3：中国柴油发电机组市场规模.......................................5图4：高端柴油发电机组细分领域占比（按销售额）...........6图5：2020年中国柴油机细分市场份额（按销售额）.........6图6：柴发机组占数据中心基建成本的23%........................7图7：公司大缸径产品销量（单位：万台）.........................8图8：公司大缸径业务营收情况..........................................8图9：油气价差（左轴，元/kg）与天然气重卡渗透率（右轴）............................................................................10图10：天然气重卡销量（左轴，万辆）与油气价差（右轴，元/kg）.......................................................................10图11：不同动力来源的重卡行业销量份额..........................10图12：2017-2021年高销量重卡进入置换周期（单位：万辆）............................................................................11图13：重卡内销按动力划分的销量占比.............................11图14：公司营收情况.........................................................13图15：公司归母净利润情况..............................................13图16：公司毛利（左轴）、毛利率和归母净利率（右轴）情况...............................................................................13图17：公司分业务营收情况（单位：亿元）......................13图18：发动机业务营收情况..............................................14图19：发动机业务分部业绩情况.......................................14图20：子公司净利润贡献（单位：亿元）.........................14图21：子公司净利润率.....................................................14 请务必阅读尾页重要声明3图 请务必阅读尾页重要声明表 4表1：柴油发电机组主要玩家..............................................6表2：中国移动2025-2026年（二年期）水冷柴油发电机组中标情况（标5：高压水冷柴油发电机2000kW）.......8表3：公司大缸径产品在高端领域持续突破.........................8表4：已出台重卡报废更新细则的部分地区.........................9表5：潍柴弗迪（烟台）新能源动力产业园项目基本情况...12表6：潍柴新能源产品布局................................................12表7：公司分业务增速与毛利预测（单位：亿元人民币）...15表8：可比公司估值...........................................................16 请务必阅读尾页重要声明51AIDC柴发前景广阔，大缸径大有可为1.1柴发机组发动机壁垒高，潍柴等国产发动机实现突破发动机在柴发机组中成本占比较高，工艺技术门槛高、资金需求大，供应厂商较少。柴油发电机组是以柴油机为动力，驱动发电机产生电能的独立电源设备装置，其结构较为简单，主要由柴油机、发电机、控制模块三大件组成，根据《TH公司柴油发电机组产品市场营销策略优化研究》，TH公司柴油机在柴发机组中成本占比65%。柴油机工艺技术门槛高、资金需求大，主流柴油机有康明斯、卡特彼勒、MTU等国外品牌，以及潍柴、玉柴等国内一线品牌。图1：柴发机组核心部件示意图资 料来 源：刘 文龙《TH公 司柴油 发电机 组产 品市场 营销 策略优 化研究》，上海证券研究所预计全球柴油发电机组2027年市场规模将达到222亿美元，其中中国市场占比29%。根据QY Research，2022年全球柴发机组市场规模为150亿美元，预计2027年达到222亿美元，年复合增长率为8.18%。其中，中国柴发机组市场规模2022年为42亿美元，预计2027年达到64亿美元，年复合增长率为8.94%。图2：全球柴油发电机组市场规模及增速图3：中国柴油发电机组市场规模0%2%4%6%8%10%12%20212022 2023E2024E2025E2026E2027E增速01020304050607020212022 2023E2024E2025E2026E2027E规模（亿美元）增速 0%2%4%6%8%10%12% 请务必阅读尾页重要声明资料来源：QY Research，上海证券研究所康明斯、MTU等国际大厂占据高端柴发市场主导但产能有限，潍柴等国产柴油机实现突破。由于高端柴油发动机技术壁垒较高，因此康明斯、MTU等国际巨头主导高端市场，这些公司大多以原装机为主，性能较强，价格较高。国产原装和OEM厂商主要服务中高端市场，凭借产能和交期优势逐渐提升市场份额，国产原装机在2024年通过验证进入数据中心市场，2025年潍柴成功中标中国移动2000kW柴发订单。表1：柴油发电机组主要玩家类别代表厂商国际龙头康明斯、MTU国产OEM泰豪、科泰国产原装潍柴、玉柴资料来源：思瀚研究院，上海证券研究所数据中心是高端柴发中规模最大的细分领域，大约占40%的市场份额。根据《K公司柴油发电机组西南区域销售渠道策略研究》，以数据中心、房地产、制造业和交通运输为代表的高端柴发市场中，2019年数据中心大约占40%的市场份额。同时我们也能看到，发电机组在柴油机整体市场中占比并不高，根据《TH公司柴油发电机组产品市场营销策略优化研究》，2020年发电机组在柴油机销售额中仅占比3%。图4：高端柴油发电机组细分领域占比（按销售额）资料来源：范行佳《K公司柴油发电机组西南区域销售渠道策略研究》，上海证券研究所0%20%40%60%80%201720182019数据中心政府制造业商业楼宇金融业通信运营商电厂电站 6资料来源：QY Research，上海证券研究所概况原装机为主、性能较强、价格较高OEM普遍适配多种头部发动机，价格低于第一梯队国产大功率发动机取得突破，通过验证，进入数据中心市场图5：2020年中国柴油机细分市场份额（按销售额）资料来源：刘文龙《TH公司柴油发电机组产品市场营销策略优化研究》，上海证券研究所乘用车,40%摩托车,33%农业机械,9%商用车,8%园林机械,4%发电机,3%工程机械,2%通用机械,1% 市场高端中高端中高端100% 请务必阅读尾页重要声明71.2发动机产能受限，AIDC柴发供不应求，公司大缸径业务大有可为在数据中心的关键基础设施中，柴油发电机组作为备用电源系统至关重要，占基建成本23%。一旦市电发生故障，柴油发电机组能够迅速启动带载并持续稳定的输出电力，保障数据中心正常可靠运行，直至市电完全恢复。柴发机组在数据中心基建成本中的占比高达23%，这充分彰显了其在保障数据中心稳定运行中的不可或缺性。目前，柴油发电机组仍是数据中心备用电源的首选方案，尚未出现有效的替代选项。图6：柴发机组占数据中心基建成本的23%资料来源：IDC圈，上海证券研究所AIDC基建驱动柴发需求迅速提升，但由于发动机产能受限，AIDC柴发供不应求。自2024年4月以来，随着全球数据中心、智算中心等新型基础设施的快速发展，数据中心柴发迅速转变为卖方市场。但由于大功率柴油发动机的产能受限，柴发机组供不应求。康明斯、MTU等企业相关订单已经排产至2027年以后。1800kW国产高功率柴油发电机组市场价约230-250万元/台，同比涨价10-15%。据央视财经报道，2025年