炼化板块盈利有望修复，新材料产能逐步投放

核心观点与关键数据

炼化板块盈利有望修复

• 油价中枢下行及原料成本降低，叠加公司规模、工艺及配套优势，炼化板块盈利预计改善。
• 2024年布伦特原油均价80美元/桶（同比下降2.8%），煤炭价格震荡下行；需求端石化行业营收同比增长2.1%，油气板块营收同比增长1.5%。
• 2024年炼化产品/PTA/聚酯新材料营收分别为1081/681/418亿元，同比增速分别为-9.85%/-6.18%/+22.43%；2025Q1扣非后归母净利润环比增长112.75%。

新材料产能逐步投放

• 公司持续打造“平台化+新材料”价值链，下游产品涵盖民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、BOPET、PBT等，应用于多个高附加值领域。
• 2024年160万吨/年高性能树脂及新材料项目、40万吨/年高性能特种工业丝项目投产，工业丝产能达80万吨/年。
• 苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产（年产47万吨），南通基地功能性薄膜及锂电隔膜项目稳步推进，康辉新材将成为全球功能性膜材料龙头企业。

投资建议与风险提示

• 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为76/85/97亿元，对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级。
• 风险提示包括原材料/产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩、需求下滑及竞争加剧等。

财务指标预测（2024A-2027E）

• 营业收入：2,364亿元（2024A）→2,561亿元（2027E），年复合增长率约1.5%。
• 归母净利润：70亿元（2024A）→97亿元（2027E），年复合增长率约12.3%。
• 关键比率：销售净利率提升至3.77%（2027E），ROE稳定在11.5%-12.5%区间。