炼化板块盈利有望修复，新材料产能逐步投放

事件：公司近期发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业总收入2364亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润70.44亿元，同比增长2.01%；拟每股派发现金红利0.45元（含税），约占2024年归母净利润的44.97%。2025年Q1实现营收570亿元，同比下降2.34%；归母净利润20.51亿元，同比下降4.13%。 油价中枢下行、原料成本降低，需求端企稳，叠加规模+工艺+配套优势，炼化板块盈利有望修复。公司是行业内首家实现从“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化经营发展的企业，主营业务囊括从“一滴油到万物”。将全球标杆级的2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万吨PTA四大产能集群布置在同一个产业园区内，并配套了国内最大的煤制氢装置、自备电厂，2个30万吨级原油码头、600万吨自备原油罐区，实现了产能一体化布局，规模优势、配套优势明显。 股票数据 总股本/流通(亿股)70.39/70.39总市值/流通(亿元)1,096.69/1,096.6912个月内最高/最低价(元)17.23/12.13 据年报，2024年布伦特原油均价80美元/桶，同比下降2.8%；WTI原油均价76美元/桶，同比下降2.3%，煤炭价格震荡下行。在需求端，据国家统计局最新数据，2024年石化行业实现营业收入16.28万亿元，同比增长2.1%；油气板块表现稳健，营业收入1.49万亿元，同比增长1.5%；纺织需求保持稳定增长，芳烃-PTA-聚酯产业链产品均不同程度受益。 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522120001 2024年 公 司 的 炼 化 产 品/PTA/聚 酯 新 材 料 产 品 营 收 分 别 为1081/681/418亿元，同比增速分别为-9.85%/-6.18%/+22.43%；毛利率分别为13.13%/3.39%/14.11%，同比分别为-5.4%/+4.75%/+3.71%。2025Q1扣非后归母净利润12.39亿元，环比增长112.75%。随着油价中枢下移，叠加公司的规模、配套优势，炼化板块盈利有望修复。 持续打造“平台化+新材料”的价值成长性企业，新材料产能逐步投放。公司下游聚酯与化工新材料产品种类丰富，定位于中高端市场需求，涵盖民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、BOPET、PBT、PBS/PBAT等聚酯与化工新材料产品，应用于纺织、医药、汽车工业、环保新能源、电子电气、光伏产业、光学器材等规模化、差异化、高附加值的工业制造与民用消费的广泛需求领域。 公司持续延伸化工材料价值产业链，实现产业“优链、延链、补链”，四大经营主体企业恒力化纤、德力化纤、恒科新材料、康辉新材料均为国家高新技术企业。 2024年，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产；恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，工业丝总产能达80万吨/年，恒力化纤成为全球产能最大的高性能工业丝生产基地。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47万吨，持续提升康辉新材料在中高端功能性薄膜领域的行业竞争力。南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年逐线投产。随着汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产，康辉新材将成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业。 投资建议：公司炼化板块有望修复，新材料产能逐步释放；我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为76/85/97亿元，对应当前股价PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。