汽车行业双周报：6月乘用车批零销量均超预期，智能驾驶有望加速突破

SectorReport:AutomobilesSector 中文版 IvanWu吴凱翔 行业报告：汽车行业 Chineseversion (852)25092649ivan.wu@gtjas.com.hk14July2023 EquityResearch 双周报：6月乘用车批零销量均超预期，智能驾驶有望加速突破 SectorReport 6月乘用车批零销量超预期，新能源汽车渗透率有望稳步提升。6月销量持续增长，销售数据同环比保持增长，终端需求持续回升，乘用车批零销 量均超预期。中国乘联会公布，6月乘用车批发销量223.6万辆，同环比增2.1%/11.7%；零售销量189.4万量，同环比增-2.6%/8.7%。6月份狭义新能源乘用车零售量为66.5万辆，分别同比增长25.2%、环比增长14.7%，渗透率为35.1%，较去年同期大涨7.8个百分点。 EquityResearchReport 自主品牌继续表现亮眼，插混延续高增态势。从6月批发销量来看，自主品牌/主流合资品牌/豪华品牌新能源渗透率分别为51.5%/4.2%/34.2%，环比分别增长1.1/-0.1/0.6个百分点；纯电车型批发销量为52.8万辆，同环比分别大增17.0%/9.0%，延续良好增长态势；插混车型批发销量23.3万辆，同环比分别猛增95.7%/20.1%，延续高增态势。年初至今，自主品牌中国销量累计市场份额占50%，同比增4.2个百分点。 高阶自动驾驶升温，智能驾驶有望加速突破。2023年7月6日，埃隆·马斯克在中国举行的2023年世界人工智能大会上发表讲话时表示，特斯拉可能会在“今年晚些时候”实现完全自动驾驶。另外，月初开始交付的小 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) 港股上市整车企业和恒生指数表现 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 鹏G6搭载的高阶智能辅助驾驶系统XNGP是当前行业最高水平的高阶智HengSengIndexHK-listedMainAutoOEMs 能辅助驾驶能力之一。目前，小鹏汽车已陆续开放广州、上海、深圳、北 京的城市NGP功能。其它多家造车新势力智能驾驶功能将迎来升级，理想汽车计划下半年向用户交付通勤NOA功能，蔚来将NOP+Beta版升级为正式版，城市NOA功能年内或将相继落地。京沪深发放无人驾驶相关牌照，高阶自动驾驶有望得到加速突破。 汽车行业的机会在于盈利表现较好的整车厂和零部件企业。对于整车厂板块，我们将继续推荐新能源转型较快的头部自主品牌以及新能源汽车新 AutomobilesSector 势力。因此，我们推荐吉利汽车（00175HK）、长城汽车-H（02333HK）、理想汽车-W（02015HK）和小鹏汽车（09868HK）；零部件板块，受益于行业复苏和高阶自动驾驶升温，我们推荐耐世特（01316HK）和敏实集团（00425HK）。 风险：1）行业竞争加剧；2）乘用车销量不及预期；3）全球经济复苏弱于预期。 Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 港股主要整车企业和恒生指数表现 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% -90% 2022/7/72022/9/72022/11/72023/1/72023/3/72023/5/72023/7/7 HSI0017500489011140195802238 023330121109866098680201509863 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 汽 车行 业 Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of6 图1:2023下半年新能源销量预计持续复苏，新能源出口高增成为新常态 图2:2023年7月经销商库存预警指数（月度）预计继续改善 800 700 600 500 400 300 200 100 0 '000Units Unit:% 85 14July2023 80 75 70 65 60 55 Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23 Jun-23 50 45 ExportVolumeofNEVsWholesaleSalesofNEVsinChinaRetailSalesofNEVsinChina JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20192020202120222023 资料来源：乘联会、国泰君安国际。资料来源：中国汽车流通协会、国泰君安国际。 图3:2023年第三季度中国新能源汽车的渗透率（批发及零售）预计将继续呈回升趋势 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23 Jun-23 0% AutomobilesSector汽车行业 PenetrationRateofNEVs(Wholesale)PenetrationRateofNEVs(Retailsales) 资料来源：乘联会、国泰君安国际。 汽车行业的机会在于盈利表现较好的整车厂和零部件企业。近两周，“电动新势力”股价大涨，整车厂股价大幅跑赢恒生指数。展望下半年，我们仍然乐观地认为今年自主品牌整车厂将进一步抢占中国市场份额。 对于OEM行业，我们推荐吉利汽车（00175HK）、长城汽车-H（02333HK）、理想汽车-W（02015HK）和小鹏汽车-W（09868HK）。长城汽车6月销量10.5万辆，同比增长3.7%，环比增长3.9%，继续保持增长势头。长城汽车海外业务取得重大突破。6月 份，海外乘用车销量达到2.5万辆，同比猛增85.9%。同样，吉利汽车6月份乘用车销量13.8万辆，同比增长8.9%，环比增长14.9%，继续保持高速增长态势。银河L7和极氪销量表现出色，为吉利汽车全年营收贡献了重要收益。我们对长城汽车和吉利汽车2023年下半年的销售表现保持乐观。理想汽车的销量基本面是国内“造车新势力”中最扎实的。理想汽车2023年6月交付新车32,575 辆，连续创历史新高。自2023年5月起，理想汽车连续一周夺得中国“造车新势力”销量冠军。此外，理想汽车预计将于2023年第四季度发布首款纯电动汽车，进一步完善产品矩阵。理想汽车一季度实现盈利，二季度至今车辆交付量强劲，我们坚信理想汽车今年净利润将转正。小鹏汽车的新车G6预计将带动2023年下半年销量，并小幅改善盈利。随着高阶自动驾驶再次在汽车市场上流传，我们相信搭载最新自动驾驶系统的G6将凭借其行业领先地位为小鹏汽车的销量做出贡献。 对于零部件板块，我们继续推荐耐世特（01316HK）和敏实集团（00425HK）。随着价格战影响逐渐消退，中国汽车市场乘用车销量逐渐恢复，整车厂对上游零部件供应商降价的压力有所缓解。此外，北美和欧洲市场的乘用车销量正在复苏，耐世特的新订 SectorReport 单数量预计将继续增加。过去两周耐世特股价大幅上涨。主要原因有以下三点：1）国内汽车政策支持，更多有利于汽车行业的政策出台；2）国内汽车销量持续回暖，利好上游零部件供应商；3）人工智能和自动驾驶正在升温，耐世特凭借行业先发优势成为线控转向系统的最大受益者之一。敏实集团(00425HK)具备坚实的成长逻辑，随着下游主机厂汽车销售回升，敏实集团的业务有望在今年进一步增长。挤压和一体压铸等新技术有望进一步落地，敏实集团的电池盒赛道具备进一步大幅拓展的实力。我们认为，敏实集团的电池盒市场份额将在2023年进一步增加。我们看好敏实集团2023年的盈利表现。 风险：1）行业竞争加剧为行业修复带来压力，下游乘用车价格战风险进一步提升；2）乘用车销量不及预期。 SectorReport AutomobilesSector汽车行业 图4:过去两周，“造车新势力”的股价激增，整车厂股价明显跑赢恒指 50Unit:% 40 14July2023 30 20 10 0 (10) 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 注：该数据展示了港股汽车股在2023年6月27日至2023年7月11日的股价表现。 公司名称股票代码货币收市价市盈率（财年）市净率（财年）ROE(%)D/Y(%)EV/EBITDA 2022A 2023F 2024F 2025F 2022A 2023F 2024F 2025F 2023F 2023F 2023F 表1:全球同业比较—整车 香港上市整车东风集团股份-H股 00489HK HKD 3.640 2.6 3.4 3.5 3.5 0.2 0.2 0.2 0.2 5.9 7.2 5.6 吉利汽车 00175HK HKD 9.720 16.4 16.2 11.8 9.4 1.2 1.1 1.1 0.9 7.0 2.2 5.3 华晨中国 01114HK HKD 4.000 2.4 2.7 2.7 2.6 0.3 0.3 0.3 0.3 12.6 13.7 n.a. 长城汽车-H股 02333HK HKD 9.510 9.0 13.1 10.3 9.0 1.1 1.1 1.0 0.9 8.9 3.2 15.4 庆铃汽车股份-H股 01122HK HKD 0.720 n.a. n.a. n.a. n.a. 0.2 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 比亚迪股份-H股 01211HK HKD 264.000 39.7 29.5 21.7 16.3 6.1 5.4 4.4 3.5 18.8 0.5 12.4 广汽集团-H股 02238HK HKD 4.860 5.4 5.4 5.0 4.9 0.4 0.4 0.4 0.3 7.4 5.2 32.2 北京汽车-H股 01958HK HKD 2.010 3.3 4.1 4.0 3.8 0.3 0.3 0.3 0.2 6.6 8.3 0.2 蔚来 09866HK HKD 85.750 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. (83.1) 0.0 n.a. 小鹏汽车 09868HK HKD 58.150 n.a. n.a. n.a. n.a. 2.4 4.0 4.8 5.3 (26.9) 0.0 n.a. 理想汽车 02015HK HKD 143.400 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 7.5 0.0 47.9 潍柴动力-H股 02338HK HKD 11.800 17.8 13.0 11.4 10.1 1.2 1.2 1.1 1.0 9.5 2.9 5.3 中国重汽 03808HK HKD 16.840 22.2 11.5 9.0 7.4 1.1 1.1 1.0 0.9 9.8 3.7 4.9 简单平均 13.2 11.0 8.8 7.4 1.3 1.5 1.5 1.4 (1.3) 3.9 14.4 加权平均 27.4 21.5 16.2 12.6 3.8 3.5 3.0 2.5 4.2 1.5 18.7 中位数 9.0 11.5 9.0 7.4 1.1 1.1 1.0 0.9 7.5 3.0 5.6 中国内地上市整车东风汽车-A股