双周报：7月乘用车淡季销量超市场预期，2023年第三季度新能源渗透率有望持续加码

SectorReport:AutomobilesSector 中文版 IvanWu吴凱翔 行业报告：汽车行业 Chineseversion (852)25092649ivan.wu@gtjas.com.hk14August2023 SectorReport EquityResearch 双周报：7月乘用车淡季销量超市场预期,2023年第三季度新能源渗透率有望持续加码 7月份新能源汽车零售量保持高增长，超出市场预期。中国乘用车协会数 据显示，2023年前7个月，中国狭义乘用车零售量达到177.5万辆，同比小幅下降2.3%。其中，新能源汽车零售量达64.1万辆，同比增长31.9%，渗透率达36.1%，创历史新高。年初至今，新能源汽车累计零售量达327.5万辆，同比增长36.3%。由于2023年第三季度是汽车行业传统淡季，7月乘用车销量超出市场预期，标志着中国汽车市场逐渐成熟。 EquityResearchReport 油价维持高位，有利于新能源车加速渗透。新能源车对油车的替代仍将全面加速，其中插混和增程车型在市场上的接受度不断提升。7月新能源批发销量延续6月高增态势，插混占比同比增9%，环比增2.1%，并录得连续4个月占比环比上升；插混销量达24.2万辆，同比高增80.0%，环比增3.8%，占新能源总销量的32.8%。当前国内油价仍维持在高位，我们 预计新能源汽车渗透率将在2023年第三季度继续稳步提升。 乘用车出口创新高，2023下半年有望延续高增态势。7月乘用车出口（含 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) HK-listedOEMsandHSIperformance 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 整车与CKD）31.0万辆，创历史新高，同环比分别增63%/4%，其中，HengSengIndexHK-listedMainAutoOEMs 新能源车出口8.8万辆，同环比分别增80%/26%，占乘用车出口28%，纯电车占92%。随着中国新能源车企的规模优势和市场拓张需求不断强化，国际竞争力不断攀升，尤其是自主品牌在出口市场获得明显增量，叠加出口运力不断提升和价格下降，2023下半年新能源出口销量高增有望延续。 汽车行业机会在于盈利表现较好的整车厂和零部件企业。对于整车厂板块，我们将继续推荐新能源转型较快的头部自主品牌以及造车新势力。因 此，我们推荐吉利汽车（00175HK）、长城汽车-H（02333HK）、理想汽车-W（02015HK）和小鹏汽车（09868HK）；重卡板块，我们推荐中国重汽（03808HK）；零部件板块，受益于行业复苏和高阶自动驾驶升温，我们推荐耐世特（01316HK）和敏实集团（00425HK）。 AutomobilesSector 风险：1）行业竞争加剧；2）乘用车销量不及预期；3）全球经济复苏弱于预期。 Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. HKmainOEMsandHSIperformance 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2022/8/42022/10/42022/12/42023/2/42023/4/42023/6/42023/8/4 HSI0017500489011140195802238 023330121109866098680201509863 Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 汽 车行 业 图1:2023下半年新能源销量预计持续增长；新能源出口高增成为新常态 图2:2023年8月经销商库存预警指数（月度）预计将稳定在7月水平 800 700 600 500 400 300 200 100 0 '000Units Unit:% 85 14August2023 80 75 70 65 60 55 50 45 Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23 Jul-23 ExportVolumeofNEVsWholesaleSalesofNEVsinChina RetailSalesofNEVsinChina JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20192020202120222023 资料来源：乘联会、国泰君安国际。资料来源：中国汽车流通协会、国泰君安国际。 图3:2023下半年新能源销量预计持续增长；新能源出口高增成为新常态 图4:国际布伦特原油价格仍在高位，国内油价亦维持高位 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 Aug-11 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 USD/bbl Aug-12 Aug-13 Aug-14 Aug-15 Aug-16 Aug-17 Aug-18 Aug-19 Aug-20 Aug-21 Aug-22 Aug-23 06/1999 06/2003 06/2007 06/2011 06/2015 06/2019 06/2023 AutomobilesSector汽车行业 CCFISCFI 资料来源：乘联会、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图5:2023年第三季度中国新能源汽车渗透率（批发及零售）预计将继续呈回升趋势 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23 0% 35.8% 35.7% PenetrationRateofNEVs(Wholesale)PenetrationRateofNEVs(Retailsales) 资料来源：乘联会、国泰君安国际。 SectorReport 汽车行业机会在于盈利表现较好的整车厂和零部件企业。近两周，“造车新势力”股价大涨，整车厂股价大幅跑赢恒生指数。展望下半年，我们仍然乐观地认为今年自主品牌整车厂将进一步抢占中国市场份额。 SectorReport 1.对于OEM行业，我们推荐吉利汽车（00175HK）、长城汽车-H（02333HK）、理想汽车-W（02015HK）、小鹏汽车-W（09868HK）和中国重汽（03808HK）。长城汽车7月销量109,091辆，同比增长7.0%，环比增长3.9%，继续保持增长势头。长城汽车 14August2023 海外业务取得重大突破。7月份，海外乘用车销量创新高，达27,007辆，同比猛增83.6%。同样，吉利汽车7月份乘用车销量138,135辆，同比增长12.6%，环比增长0.2%，继续保持高增态势。银河L7和极氪销量表现出色，销量分别达10,058辆和12,039辆，分别环比增长4.0%和13.4%。我们对长城汽车和吉利汽车2023下半年的销售表现保持乐观。理想汽车的销量基本面是国内“造车新势力”中最扎实的。理想汽车7月交付新车34,134辆，同比猛增227.5%。L系列主打车型的逻辑继续得到验证，理想汽车新车型销量的高增长继续验证了其产能爬坡能力和强大的供应链管理能力。理想汽车2023上半年收入达人民币286.5亿元，同比猛增 228.1%，并录得人民币32.4亿元净利润，领跑中国“造车新势力”。小鹏汽车7月交付新车11,008辆，其中G6贡献了3,900辆以上。小鹏汽车的新车G6预计将带动2023年下半年销量，并小幅改善其盈利。随着高阶自动驾驶再次在汽车市场上流传，我们相信搭载最新自动驾驶系统的G6将凭借其行业领先地位为小鹏汽车的销量做出贡献。随着与大众集团达成战略合作协议，小鹏汽车的基本面发生了变化，小鹏汽车的产品设计能力和供应链能力有望得到提升。 2.对于重卡板块，中国重汽是中国重型卡车在国内外市场的龙头企业。中国重汽7月重卡销量达180,000辆，同比跃升71.4%，中国市场份额达28.6%，继续领跑国内重卡行业。随着国内经济的复苏和重型卡车出口市场需求的持续旺盛，中国重汽有望凭借其 品牌和在海外市场的成熟运营渠道优势，推动新一轮上升周期。我们认为中国重汽的出口高增将在2023下半年持续。 3.对于零部件板块，我们继续推荐耐世特（01316HK）。随着价格战影响逐渐消退，中国汽车市场乘用车销量逐渐恢复，整车厂对上游零部件供应商降价的压力有所缓解。此外，北美和欧洲市场的乘用车销量正在复苏，耐世特的新订单数量预计将继续增加。耐 世特的股价仍有大幅上涨空间。主要原因有以下三点：1）国内汽车政策支持，更多有利于汽车行业的政策出台；2）国内汽车销量持续回暖，利好上游零部件供应商；3）人工智能和自动驾驶正在升温（无论是从政策方面还是从汽车市场方面），耐世特凭借行业先发优势已成为线控转向系统的最大受益者之一。敏实集团（00425HK）具备坚实的成长逻辑，随着下游主机厂汽车销售回升，敏实集团的业务有望在今年进一步增长。挤压和一体压铸等新技术有望进一步落地，敏实集团的电池盒赛道具备进一步大幅拓展的实力。我们认为，敏实集团的电池盒市场份额将在2023年进一步增加。我们看好敏实集团2023年的盈利表现。 AutomobilesSector汽车行业 风险：1）行业竞争加剧为行业修复带来压力；下游乘用车价格战风险进一步提升；2）乘用车销量不及预期；3）全球经济复苏弱于预期。 图6:长城汽车月度销量及同比增长图7:吉利汽车月度销量及同比增长 120 100 80 60 40 20 0 '000Units 80% 60% 40% 20% 0% (20%) (40%) Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23 (60%) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 '000Units 70% 60% 50% 40% 14August2023 30% 20% 10% 0% (10%) (20%) (30%) Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23 (40%) MonthlySalesYoYMonthlySalesYoY 资料来源：长城汽车官方网站、国泰君安国际。资料来源：吉利汽车官方网站、国泰君安国际。 图8:理想汽车月度销量及同比增长图9:小鹏汽车月度销量及同比增长 40'000Units35 30 25 20 15 10 5 Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23 Jul-23 0 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% (100%) 14'000Units12 10 8 6 4 2 Jul-22Aug-22Sep-22 Oct-22 Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23