衍生品量化对冲系列（五）：利率互换的定价与对冲

风险中性定价原理（risk-neutralvaluation）[Table_Title]衍生品量化对冲系列（五）： 利率互换的定价与对冲 2023年07月13日 ★利率互换定价 利率互换的整体定价逻辑需要基于交易出的IRS曲线以及当期的基准利率定盘估计标期贴现利率，再根据标期贴现因子插值得到非标期贴现因子，此后根据非标期贴现因子计算重置利率，最终根据固定利率与重置利率计算现金流贴现估值。 联系人： 范沁璇金融工程助理分析师从业资格号：F03111965Email：qinxuan.fan@orientfutures.com ★利率互换对冲效果 本报告通过债券组合久期或DV01敞口与利率互换DV01风险敞口的匹配进行完全套保，实现从久期风险到利差风险的转换。我们分别采用基于FR0071Y/5Y与Shibor3M1Y的产品对中债国债指数套保并对测算结果进行对比。对于一年期利率互换的品种，Shibor3M 1Y的对冲效果不及FR007 1Y，其主要原因是FR007的利率互换品种交易更活跃，套保成本更低。 FR007的1年期利率互换对中债-国债总财富(1-3年)指数对冲效果最好，久期完全对冲平均每年套保成本仅约41bp，低于国债期货T/TF套保成本；其次是中债-国债总财富（3-5年)指数，平均每年套保成本约81bp，低于国债期货T/TF套保成本。分时段测算结果显示，FR007 1Y利率互换套保效果最佳的年份为2019年，其次是2020年。2022年与2023年套保效果不理想。 利率互换的对冲效果非常依赖于“现券收益率-互换固定端利率”的稳定性以及开仓时负carry现值，因此在具体的套保工具选择时仍需要按照套保标的具体情况以及IRS利率曲线现状综合进行评估。 ★风险提示 量化模型失效风险，指标的有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。 目录 1.海外市场运用利率互换的情况......................................................................................................................................................51.1.全球利率衍生品市场概况..........................................................................................................................................................51.2.美债利率互换市场概况与参与机构.........................................................................................................................................52.利率互换合约介绍............................................................................................................................................................................62.1.我国利率互换发展历程...............................................................................................................................................................62.2.市场规模及品种结构...................................................................................................................................................................72.3.利率互换市场参与者结构..........................................................................................................................................................83.利率互换相关概念............................................................................................................................................................................93.1.利率互换要素................................................................................................................................................................................93.2.利率互换的原理..........................................................................................................................................................................103.3.利率互换的估值与定价.............................................................................................................................................................114.利率互换对冲策略测算.................................................................................................................................................................164.1.利率互换对冲中债-国债总指数的测算.................................................................................................................................174.2.利率互换套保效果分时段测算...............................................................................................................................................214.3.利率互换分时段套保效果不同原因分析..............................................................................................................................225.利率互换与国债期货对比.............................................................................................................................................................245.1.国债期货套保效果.....................................................................................................................................................................245.2.套保工具选择讨论.....................................................................................................................................................................256.风险提示...........................................................................................................................................................................................25 图表目录 图表1：全球场外利率衍生品持仓量（百万美金）................................................................................................................................................5图表2：全球场外利率衍生品分品种持仓占比.........................................................................................................................................................5图表3：不同参考利率IRS的诞生.................................................................................................................................................................................7图表4：我国利率互换滚动年名义本金总额（亿元）............................................................................................................................................7图表5：利率互换滚动年各合约市场占比..................................................................................................................................................................7图表6：FR007利率滚动年期限结构...............