金融工程重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。风险中性定价原理（risk-neutralvaluation）[Table_Title]衍生品量化对冲系列二：国债期货套保与增强策略探讨[Table_Rank]报告日期：2022年6月9日[Table_Summary]★主要内容本文作为衍生品量化对冲系列专题的第二篇，主要介绍国债期货的久期管理应用与套保中的增强策略探讨。国债期货在久期管理运用方面，我们对国债期货用于利率债与信用债对冲方面不同模型的对冲效果进行跟踪测算，利率债方面，国债期货多头与空头对冲效果与目标久期指数一致性好，利率债久期管理效果比较理想。信用债套保方面，模型选择上中短期债券指数久期法套保效果更优，长债信用债指数统计模型法更优；品种选择方面，久期法套保下使用五债期货套保短债使用十债期货套保中长债效果更优；统计模型套保均以使用五债期货套保效果更优；五债期货统计模型法夏普更优，且统计模型OLS与GARCH夏普效果差异不大。在国债期货作为基础对冲工具运用的基础上，我们进一步探讨三种国债期货增强策略，分别为国债期货的现券替代、套保最优品种切换，以及国债期货展期时点选择。国债期货现券替代策略基于不同替代比例可实现20BP至60BP的年化增强，同时基于替代策略受益于国债期货基差的波动可实现相对基准更低的最大回撤，实现收益风险比的显著提升，多头替代增强效果更为显著。品种切换策略方面，我们对跨品种策略指标进行扩充，包括价差、利率曲线偏离度等反转指标，期限利差、活跃券利差等趋势指标；增强效果方面，十年期活跃券底仓基于品种切换对冲相对于固定十年期国债期货对冲可实现120BP的年化增强，五年期活跃券可实现100BP的年化增强。展期择时策略我们采用价差估值加近季合约IRR指标的双因子法共同确定跨期信号，增强效果对空头套保移仓优化效果更佳，多头部分年化增强10BP，空头部分年化增强40BP，可有效节约国债期货空头套保成本。★风险提示量化模型有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。[Table_Analyser]王冬黎高级分析师(金融工程)从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348Tel：8621-63325888-3975Email：dongli.wang@orientfutures.com专题报告-金融工程 金融工程-深度报告2022-06-092期货研究报告【行业研究】目录1.主要内容.............................................................................................................................................................................42.国债期货在债券久期管理中的应用.................................................................................................................................42.1.利率债的多空对冲.........................................................................................................................................................52.2.信用债空头套保...........................................................................................................................................................103.国债期货增强策略...........................................................................................................................................................123.1.国债期货增强策略（一）：现券替代.........................................................................................................................123.2.国债期货增强策略（二）：品种切换.........................................................................................................................153.3.国债期货增强策略（三）：展期择时.........................................................................................................................184.风险提示...........................................................................................................................................................................20 金融工程-深度报告2022-06-093期货研究报告图表目录图表1：国债期货利率债与信用债套保效果总结........................................................................................................................................4图表2：国债期货用于多头对冲（底仓为债券指数1-3Y，目标久期国债3-5年指数平均久期3.6年，TF对冲）............................6图表3：国债期货用于空头对冲（底仓为国债指数3-5Y，目标久期国债1-3年指数平均久期1.8年，TF对冲）............................7图表4：国债期货用于多头对冲（底仓为债券指数3-5Y，目标久期国债5-7年指数平均久期5.3年，T对冲）..............................8图表5：国债期货用于空头对冲（底仓为国债指数5-7Y，目标久期国债3-5年指数平均久期3.6年，T对冲）..............................9图表6：久期法信用债对冲效果对比..........................................................................................................................................................10图表7：统计模型OLS法信用债对冲效果对比........................................................................................................................................11图表8：统计模型GARCH法信用债对冲效果对比..................................................................................................................................11图表9：十年期国债期货净基差（MA20）................................................................................................................................................12图表10：国债期货多空替代信号................................................................................................................................................................12图表11：国债期货净基差估值进行多空替代净值结果（久期：7年）.................................................................................................13图表12：国债期货净基差估值进行多空替代净值结果分析（久期：7年）.........................................................................................13图表13：不同替代比率下国债期货增强效果多空头部分贡献解析（久期：7年）...........................................................................14图表14：国债期货2TF-T价差择时因子....................................................................................................................................................15图表15：国债期货2TF-T价差多空策略净值............................................................................................................................................15图表16：国债期货2TF-T价差多空策略净值分析....................................................................................................................................15图表17：国债10Y活跃券对冲（品种切换增强策略）......................................................................................................................