2023年海外中期策略：把握科技主旋律，挖掘价值着力点

2023年海外中期策略 把握科技主旋律，挖掘价值着力点 西南证券研究发展中心海外研究团队2023年7月 核心观点 海外市场：1）港股投资性价比凸显，注重优质资产的配置价值。2023年2月以来，恒生AH股溢价指数一直保持在135以上的高位水平，港股相对A股价格水平较低，港股配置价值显现，建议关注优质资产的深度价值。2）美股AI板块涨势强劲，建议关注市场结构性机会。2023年上半年ChatGPT引爆AI相关产业链，纳斯达克指数涨幅超30%，标普500指数涨幅超14%，其中标普500通信服务和标普500信息技术板块自2022年11月30日ChatGPT推出至2023年6月30日分别上涨27.7%和28.5%，科技主旋律明显。 细分板块：1）互联网平台：基本面向好，AIGC助力降本增效。短视频、游戏、移动社交、电商等赛道用户规模稳中有升，用户生态保持活跃，以拼多多和阿里巴巴为代表的互联网平台在实现用户增长的同时保证盈利空间，提升自我造血能力，基本面向好；此外，互联网平台有望借助AIGC实现降本 、提效、增质，赋能动漫画、影视、有声书制作、游戏开发、文字内容创作、用户交互等多个环节。2）人工智能板块：AI产业链主要数据层、算力层、模型层、应用层四层架构，建议关注AI应用的用户基础、转化留存率和定价水平三大要素，而模型算法的性能将影响用户体验，数据数量及质量影响模型精度，各种应用的支持也离不开AI芯片的算力支持，从而催生算力的海量需求，建议把握以上四层架构的受益主体。3）半导体：随着头部厂商主动减产和库存去化，23H1业绩有望触底，23H2基本面边际改善，DRAM和NAND现货价格处于底部，头部存储企业不再接受降价需求，且三星和海力士计划提高NAND价格，建议关注实际需求的回升程度，且在AI推动下，数据存储和DDR5/HBM技术等有望迎来新一轮的成长。4）新能源汽车：关注车企基本面改善以及端到端自动驾驶新技术路径的应用与发展。 建议关注：1）互联网平台：京东集团-SW（9618.HK）、阅文集团（0772.HK）、拼多多（PDD.O ）；2）AI产业链：英伟达（NVDA.O）、Meta（META.O）；3）新能源汽车：特斯拉（TSLA.O） 。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；技术和应用发展不及预期风险；商业变现和业绩兑现不及预期风险等。 1 目录 1港股市场：估值处于历史低位，投资性价比凸显 2美股市场：核心指数涨势强劲，AI板块表现亮眼 3细分板块：基本面向好，AI持续赋能 3.1互联网平台板块：持续优化生态体系，AIGC助力降本增效 3.2人工智能板块：迈向AGI时代，把握四层架构及海内外受益主体 3.3半导体板块：AI算力引领成长，建议关注周期拐点 3.4新能源车板块：自动驾驶技术加速迭代，基本面有望边际改善 2 1.1港股主要指数表现 年初至今港股主要股票指数走势 年内港股经历震荡，而南下资金成交净额增加，表明港股仍受资本青睐。 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 日期2023-02-022023-02-282023-03-242023-04-202023-05-192023-06-14 恒生指数恒生科技指数 4900 4700 4500 4300 4100 3900 3700 3500 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 23,000 港股通成交额及恒生指数表现 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 2023-01-032023-02-012023-03-022023-03-312023-04-292023-05-282023-06-26 港股通:当日买入成交净额(人民币亿元，左轴)恒生指数（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整理3 1.2AH股溢价指数 AH股溢价指数位于高位，港股具备较高投资性价比。2023年2月以来，恒生AH股溢价指数呈震荡上行趋势，保持在135以上的较高水平，港股相对A股价格水平较低，港股中长期配置价值逐步显现，有利于吸引南向资金流入，挖掘优质资产的深度价值。 港股通成交额及恒生AH股溢价指数 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 145 143 141 139 137 135 133 131 129 127 2023-01-03 2023-01-06 2023-01-11 2023-01-16 2023-01-30 2023-02-02 2023-02-07 2023-02-10 2023-02-15 2023-02-20 2023-02-23 2023-02-28 2023-03-03 2023-03-08 2023-03-13 2023-03-16 2023-03-21 2023-03-24 2023-03-29 2023-04-03 2023-04-11 2023-04-14 2023-04-19 2023-04-24 2023-04-27 2023-05-05 2023-05-10 2023-05-15 2023-05-18 2023-05-23 2023-05-29 2023-06-01 2023-06-06 2023-06-09 2023-06-14 2023-06-19 2023-06-26 125 港股通:净买入额(人民币亿元，左轴)恒生AH股溢价指数（右轴） 数据来源：wind，西南证券整理4 1.3基金港股持仓情况 可选消费、电信服务、医疗保健行业持仓占比较高。2022年三季度以来，基金投资港股的市值呈现回升趋势，从22Q3的2257.7亿元提升至23Q1的2892.3亿元。根据GICS一级行业分布情况来看，沪港深基金在可选消费、电信服务、医疗保健行业投资占比较大，其中，22Q3-23Q1电信服务和医疗保健行业投资占比提升明显，分别从15.5%和9.3%增长至25.9%和12.3%。 沪港深基金投资港股GICS行业的市值（亿元） 沪港深基金投资港股GICS行业的占比 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 医疗保健信息技术日常消费能源医疗保健信息技术日常消费能源可选消费金融可选消费金融公用事业工业 公用事业工业房地产电信服务材料房地产电信服务材料 数据来源：Wind，西南证券整理5 1.4基金港股个股持仓 23Q1基金港股个股持仓排名TOP30 三季度基金港股个股持仓情况：腾讯、美团、快手等互联网科技股以及中国海洋石油、中国移动等“中特估”概念优质央国企居前。 代码名称持有基金数（个）持股总量(万股)23Q1较22Q4持仓增减数量(万股)持股占流通股比(%)持股总市值(亿元)所属行业 0700.HK 腾讯控股 794 18175.8 2,956.7 1.9 613.9 信息技术 3690.HK 美团-W 356 19220.8 -2,539.9 3.4 241.5 可选消费 0883.HK 中国海洋石油 170 148100.1 29,672.3 3.3 151.2 能源 0941.HK 中国移动 187 21589.0 4,983.92,987.3 1.1 120.2 电信服务 1024.HK 快手-W 141 20307.3 5.7 107.5 信息技术 0388.HK 香港交易所 98 2735.3 -1,199.3 2.2 83.4 金融 2331.HK 李宁 75 14664.3 -4,054.4 5.6 79.5 可选消费 0291.HK 华润啤酒 73 14310.7 -81.5 4.4 78.9 日常消费 2269.HK 药明生物 124 14936.0 -9,406.3 3.5 63.5 医疗保健 1211.HK 比亚迪股份 53 2542.1 -568.9 2.3 51.1 可选消费 0168.HK 青岛啤酒股份 75 6642.9 1,726.8-1,000.1414.7 10.1 49.8 日常消费 1171.HK 兖矿能源 48 15306.7 8.1 37.7 能源 0836.HK 华润电力 21 22777.2 4.7 33.3 公用事业 0902.HK 华能国际电力股份 41 91447.7 6,186.36,967.5 19.5 33.0 公用事业 2380.HK 中国电力 20 113264.1 9.2 30.9 公用事业 0688.HK 中国海外发展 55 17649.3 -3,902.1 1.6 29.3 房地产 2015.HK 理想汽车-W 45 3077.3 330.8-634.3 1.8 26.4 可选消费 6078.HK 海吉亚医疗 44 5040.8 8.0 24.6 医疗保健 0268.HK 金蝶国际 37 20530.7 -7,001.6 5.9 22.9 信息技术 2333.HK 长城汽车 40 25641.7 5,914.34,172.67,400.25,441.9 11.1 21.8 可选消费 3888.HK 金山软件 58 6415.5 4.7 21.7 信息技术 0123.HK 越秀地产 25 20066.1 6.5 20.8 房地产 1810.HK 小米集团-W 48 19159.7 0.9 20.3 信息技术 1378.HK 中国宏桥 15 29628.2 -7,367.1 3.1 19.5 材料 2020.HK 安踏体育 26 1891.0 384.6-1,148.6-522.1 0.7 18.9 可选消费 2382.HK 舜宇光学科技 25 1973.8 1.8 16.4 信息技术 2669.HK 中海物业 22 19345.3 5.9 16.2 房地产 2899.HK 紫金矿业 31 13453.8 4,294.2 2.4 15.5 材料 1055.HK 中国南方航空股份 22 29173.1 8,680.5 6.3 14.3 工业 1299.HK 友邦保险 33 1956.0 -497.2 0.2 14.2 金融 数据来源：Wind，西南证券整理6 1.5双柜台模式利好港股市场活跃度 香港交易所于2023年6月19日在中国香港证券市场推出“港币-人民币双柜台模式”及双柜台庄家机制(DCMM），以提升流动性并收窄两个柜台之间的价差，双柜台模式同时提供港币柜台及人民币柜台的证券供投资者交易，有望吸引更多内地投资者参与港股通交易，从而提升港股市场的活跃度，增强金融市场的流动性，加强香港与内地金融市场的联系。 “双柜台模式”发展历程 时间事件事件细节 2021年10月 香港特区2021年《施政报告》中提出进一步扩大跨境人民币资金双向流通管道 组织香港证监会、港交所及金管局成立工作小组研究港股通南向交易股票以人民币计价可行性，并提出详细实施建议，把人民币柜台纳入股票市场交易互联互通机制下的“港股通”内 2022年4月 香港财经事务及库务局局长表示将就“港股通”展开筹备工作 已完成在股票通南向通引入人民币计价的可行性研究，将展开筹备工作并与内地监管部门协商《港股通人民币计价影响初探》 2022年12月13日 港交所发布了有关旗下证券市场将引入港币-人民币双柜台模式的通告 推出“港币-人民币双柜台模式”及双柜台庄家机制，进一步支持人民币柜台在香港上市、交易及结算。待监管机构批准及市场准备就绪后，各项新措施的登记程序预计可于2023年上半年开始推行 2023年3月15日 港交所宣布就股份新增人民币柜台交易提交申请 根据双柜台模式新增人民币柜台交易后，投资者能够无缝转换以港币和人民币上市的股份，双柜台安排将为人民币柜台提供持续的流动量，香港证券市场在“双柜台模式”制度的带动下交易量及活跃度有望提升 2023年6月19日 港交所正式推出“港