轻工消费2023年中期策略：把握结构性复苏，优选消费升级、布局价值白马

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2023年06月25日 轻工制造 把握结构性复苏，优选消费升级、布局价值白马——轻工消费2023年中期策略 复苏结构分化，把握结构性机遇。当前我国经济增长仍面临压力，对经济恢复节奏及未来收入情况的担忧使得居民边际消费倾向改善缓慢、储蓄力度加强，且理性主导下消费决策周期拉长、品质因素影响力逐渐提升，我们预计后续消费仍延续弱复苏，把握消费结构性升级趋势或景气赛道。 把握结构性消费升级。1）聚焦价格敏感度低、顺应需求变化趋势的消费品：百亚股份顺应大健康的消费趋势，近年产品片单价年均同比提升个位数百分比；公牛集团近年推出轨道插座、无主灯产品，2022年电连接/智能电工照明均价分别提升5%/11%；登康口腔2019-2022年牙膏品类单价CAGR为3.0%；中顺洁柔油画、Face、Lotion等高端产品占比持续提升。2）聚焦强功能、低渗透的品类拓展：明月镜片2018-2021H1综合镜片产品单价CAGR为18.3%，离焦镜产品持续受益于渗透率提升、国产替代加速；博士眼镜重视离焦镜、成人渐进镜片产品销售，2016-2020年镜架、镜片产品销售均价CAGR均为10%。 把握原材料成本红利。1）木浆价格高位回落，参考2018-2019年周期，自浆价下跌的第2个季度起生活纸及个护企业毛利率、净利率开始改善。根据我们测算，若2023年浆价下跌30%，中顺洁柔/可靠股份/依依股份/豪悦护理/百亚股份净利率分别提升11.1pct/4.9pct/4.8pct /2.0pct/0.5pct。2）截至5月末铜价/塑料价格较Q1平均价格下降9.7%/9.4%，我们预计公牛集团盈利能力有望提升。 消费白马长期价值凸显。1）公牛集团渠道&供应链壁垒深厚，传统业务龙头地位稳固，无主灯、新能源业务预计高速增长，此外国际化步伐加快构建新增长曲线。2）3月以来开学步入正常节奏、文具渠道动销复苏，晨光股份传统核心增长具韧性，预计Q2起低基数下收入增长有望提速，且盈利能力有望恢复。3）百亚股份聚焦产品&渠道变革，预计品牌势能提升叠加产品升级，费用投放效率显现、盈利表现有望超预期。 把握高景气赛道。1）聚焦低渗透、具备刚需属性的离焦镜赛道，明月镜片离焦镜产品、渠道优势显著，且临床研究结果表现靓丽，有望持续放量；2）根据亿邦动力数据，我国办公物资和MRO数字化渗透率均不足5%，办公集采龙头长期成长空间充足，晨光股份、齐心集团深挖存量客户需求、持续提升新客户开发能力；3）宠物赛道陪伴需求旺盛、渗透率及消费力提升空间大，关注中宠股份、依依股份、佩蒂股份、源飞宠物、天元股份等。 风险提示：需求复苏不及预期风险，原材料价格超预期波动风险，新品拓展不及预期风险，假设和测算误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 研究助理 张彤 执业证书编号：S0680122070001 邮箱：zhangtong1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：家居618表现靓丽，出口迎结构性复苏》2023-06-05 2、《轻工制造：家居、造纸安全边际突出，把握消费结构性升级》2023-05-29 3、《轻工制造：特纸左侧布局，重视产品结构持续升级消费品种》2023-05-21 -32%-16%0%16%2022-062022-102023-022023-06轻工制造沪深300 2023年06月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 603195.SH 公牛集团 买入 3.58 4.15 4.88 5.78 28.38 24.48 20.82 17.58 003006.SZ 百亚股份 买入 0.44 0.62 0.80 1.00 39.41 27.97 21.68 17.34 603899.SH 晨光股份 买入 1.38 1.92 2.31 2.73 33.17 23.84 19.81 16.77 300622.SZ 博士眼镜 买入 0.43 0.77 1.11 1.66 52.91 29.55 20.50 13.70 002511.SZ 中顺洁柔 - 0.27 0.49 0.60 0.70 51.62 23.95 19.26 16.70 301101.SZ 明月镜片 买入 1.01 1.25 1.65 2.17 41.53 33.56 25.42 19.33 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：中顺洁柔盈利预测来自Wind一致预期；估值截至6月21日 2023年06月25日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 复苏结构分化，把握结构性机遇 .......................................................................................................................... 5 2 把握结构性消费升级 ........................................................................................................................................... 7 2.1 聚焦价格敏感度低、顺应需求变化趋势的消费品 ......................................................................................... 7 2.2 聚焦强功能、低渗透的品类拓展 ................................................................................................................ 10 3 把握原材料成本红利 .......................................................................................................................................... 12 4 消费白马长期价值凸显 ....................................................................................................................................... 14 4.1 聚焦经营稳健，传统业务壁垒深厚、新业务空间可期的公牛集团 ................................................................. 14 4.2 聚焦文具赛道龙头、传统核心及零售大店稳步复苏的晨光股份 .................................................................... 15 4.3 聚焦产品&渠道变革、外围省份拓展提速、品牌势能提升的百亚股份............................................................ 16 5 把握高景气赛道 ................................................................................................................................................. 17 5.1 聚焦低渗透、具备刚需属性的离焦镜赛道 .................................................................................................. 17 5.2 聚焦万亿规模、增长潜力充足的办公集采赛道 ............................................................................................ 18 5.3 聚焦陪伴需求旺盛、渗透率及消费力提升空间大的宠物赛道 ........................................................................ 19 6 投资建议 ........................................................................................................................................................... 24 风险提示 .............................................................................................................................................................. 24 图表目录 图表1：我国社会消费品零售额复苏趋势分化（%） ................................................................................................ 5 图表2：社会消费品零售额增速（%） .................................................................................................................... 5 图表3：我国居民人均消费支出占人均可支配收入比重 ............................................................................................. 5 图表4：我国失业率情况（%） .............................................................................................................................. 5 图表5：我国金融机构储蓄存款余额变化趋势 .......................................................................................................... 6 图表6：消费者在意商品口碑和价格 ........................................................................................................................