2023年中期策略：结构复苏，优选成长、布局价值

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2023年07月01日 轻工制造 2023年中期策略：结构复苏，优选成长、布局价值 家居：零售结构性复苏，把握整装、智能转型机遇。当前板块情绪底和价格底均已显现，家居板块进入到赔率思维占主导的区间。当前板块需求弱势稳定、估值底部，政策预期叠加Q2业绩或成为板块新一轮震荡上行催化。1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的顾家家居、欧派家居等；2）二线龙头积极强化空白及下沉市场布局，优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居、金牌厨柜、慕思股份、喜临门等；3）智能家居渗透率提升逻辑明确，优选产品结构升级的好太太、箭牌家居、瑞尔特等；4）保交楼稳步推进、地产竣工延续复苏，中期格局优化，优选供应链能力突出、客户结构优异的江山欧派、王力安防、皮阿诺等。 造纸：盈利复苏可期，库存周期拐点临近。当前国内库存周期拐点临近，海外库存逐步去化、节奏缓慢。1）大宗纸：文化纸供需平衡、格局稳定，且盈利修复确定性强，重点关注后续吨盈利修复斜率；白卡纸供给增量较多、价格竞争压制盈利修复；箱板瓦楞纸当前底部企稳，中长期格局向好，预计需求复苏盈利弹性较大。当前优选底层利润夯实、Q2起盈利修复斜率较高的太阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、晨鸣纸业等，林业碳汇开放可期、关注岳阳林纸。2）特种纸：纸浆预期年内底部盘整，目前纸厂已加大纸浆采购量，成本红利有望逐步显现、且延续较长时间。经济复苏预期较弱背景下特纸下游需求稳定、格局优异，部分市场化品种虽已进入降价通道，但整体价盘相对稳定。通过复盘上轮纸浆&纸价周期，竞争格局未有显著变化，预计本轮盈利修复可复刻2020年高点，整体盈利修复预计自Q2显现、Q3更为明确，叠加特纸高成长周期，持续推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。 消费：把握结构性复苏，优选消费升级、布局价值白马。1）把握结构性消费升级：聚焦价格敏感度低、顺应需求变化趋势的消费品，推荐百亚股份、公牛集团、登康口腔、中顺洁柔；聚焦强功能、低渗透的品类拓展，推荐明月镜片、博士眼镜；2）把握原材料成本红利，中顺洁柔、维达国际、恒安国际、豪悦护理、可靠股份、百亚股份、依依股份、公牛集团盈利弹性有望显现；3）把握长期布局价值：龙头把握产品&渠道变革，市占率稳定向上，长期布局价值显现，推荐公牛集团、晨光股份、百亚股份；4）把握高景气赛道：离焦镜低渗透且具备刚需属性，明月镜片有望持续放量；晨光股份、齐心集团深耕万亿规模、增长潜力充足的办公集采赛道；聚焦陪伴需求旺盛、渗透率及消费力提升空间大的宠物赛道，关注中宠股份、依依股份、佩蒂股份、源飞宠物、天元宠物等。 新型烟草：全球市场稳增，监管趋严、合规市场筑底复苏。1）雾化产业链：海外监管趋严，市场份额加速集中；国内政策落地、加大对非法产品打击力度，预期行业弱势恢复；推荐深度绑定全球大客户&技术壁垒深厚、一次性小烟、HNB、CBD、医疗&美容等业务有望贡献增量的雾化科技龙头思摩尔国际。2）HNB产业链：HNB减害性&类烟性突出，四大烟草龙布局持续加深，其中菲莫国际份额领先；推荐深度绑定菲莫国际，供应地位升级的盈趣科技。 出口：需求分化，关注结构性复苏。海外库存周期见底，需求分化，关注结构性复苏，且原材料低位有望提升盈利能力。推荐新客户、新订单增长预期较强的盈趣科技、浙江自然、共创草坪、匠心家居、久祺股份等；关注估值底部的梦百合、乐歌股份、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、麒盛科技、家联科技等。 包装：静待需求复苏，成本低位驱动盈利修复。行业下游需求稳健复苏，其中烟标受制于前期改版压制需求，复苏节奏有望更优。推荐产业链纵向布局，自动化生产提效，人效持续提升，成本压力缓解的裕同科技、永新股份、上海艾录，大客户粘性较强，国产替代逻辑明确的新巨丰；此外，受益于上游大宗原料价格高位回落&订单回暖后规模效应重现，关注昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金。 风险提示：地产超预期下行，消费复苏不及预期，原材料价格超预期波动，假设和测算误差。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 研究助理 张彤 执业证书编号：S0680122070001 邮箱：zhangtong1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：把握结构性复苏，优选消费升级、布局价值白马——轻工消费2023年中期策略》2023-06-25 2、《轻工制造：家居618表现靓丽，出口迎结构性复苏》2023-06-05 3、《轻工制造：家居、造纸安全边际突出，把握消费结构性升级》2023-05-29 -32%-16%0%16%2022-062022-102023-022023-06轻工制造沪深300 2023年07月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 603816.SH 顾家家居 买入 2.20 2.46 3.02 3.51 18.15 16.23 13.22 11.38 603833.SH 欧派家居 买入 4.41 5.17 5.98 6.83 23.40 19.96 17.26 15.11 603801.SH 志邦家居 买入 1.72 2.12 2.58 3.09 19.36 15.71 12.91 10.78 603180.SH 金牌厨柜 买入 1.80 2.63 3.22 3.83 18.43 12.61 10.30 8.66 002831.SZ 裕同科技 买入 1.60 1.81 2.20 2.56 15.61 13.80 11.35 9.76 603195.SH 公牛集团 买入 3.58 4.15 4.88 5.78 28.96 24.98 21.25 17.94 002078.SZ 太阳纸业 买入 1.01 1.01 1.27 1.54 10.57 10.57 8.41 6.94 603733.SH 仙鹤股份 买入 1.01 1.59 2.42 3.10 21.13 13.42 8.82 6.88 资料来源：Wind，国盛证券研究所（估值根据2023年6月17日股价计算） 2023年07月01日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 板块承压，基金持仓环比下行 ............................................................................................................................... 9 2. 家居：零售结构性复苏，把握整装、智能转型机遇 .............................................................................................. 12 2.1 行业：需求弱势稳定、估值底部，板块或震荡上行 ..................................................................................... 12 2.2 零售：品类融合&多维获客，集中度加速提升 ............................................................................................. 14 2.3 整装：家居整装化正当时，把握家居龙头转型新机遇 .................................................................................. 19 2.3.1 需求端：消费者年轻化，一体化需求日渐凸显 ................................................................................... 19 2.3.2 供给端：多方加速布局、市场方兴未艾 ............................................................................................. 21 2.3.3 三方共赢，方兴未艾 ....................................................................................................................... 22 2.4 工程：复苏显现，中期格局优化 ................................................................................................................ 25 2.5 智能家居：东风渐起，把握渗透率提升红利 ............................................................................................... 27 2.5.1 渗透率提升驱动智能家居市场逆势扩张 ............................................................................................. 27 2.5.2 内资品牌崛起，行业集中度提升 ....................................................................................................... 31 2.6 原料价格回落，降本增效推进，盈利修复可期 ............................................................................................ 33 2.7 投资建议 .................................................................................................................................................. 35 3. 造纸：盈利复苏可期，库存周期拐点临近 ........................................................................................................... 36 3.1. 周期判断：国内库存周期拐点临近，海外库存逐步去化、节奏缓慢 ............................................................. 36 3.2 纸浆：浆价短期底部盘整，中期供需弱平衡 ............................................................................................... 38 3.3 大宗纸：周期筑底，优选格局，把握龙头 ............................