1H23E 预览 ： 预计策略 2.0 将在大流行后时期获得动力

1H23E预览：预期策略2.0将获得收益大流行后时期的势头 目标价格(上一个TP港币23.89元HK $24.24)28.7%上/下当前价格HK $18.56 我们预计PA好医生（PAGD）的收入将下降7.0％上半年同比增长，主要考虑到其积极降低低synergy business with its Strategy 2.0 Continuum. However, we see the公司将继续在扩大健康方面取得积极进展在战略转型中，为企业客户提供管理业务。我们预计公司将实现良好的毛利率(GPM)改善随着战略2.0过渡的生效，1H23E的成本节约。我们预计PAGD的业务增长从下半年开始转正，考虑到大流行后的业务正常化和日益增长的在线渗透率中国医疗保健行业的医疗服务。 中国医疗保健 Jill Wu, CFA(852) 3900 0842jillwu @ cmbi. com. hk Benchen Huang, CFAhuangbenchen @ cmbi. com. hk 宏观经济常态化为执行奠定坚实基础 战略2.0连续体。不同于个人客户获取，离线访问是赢得企业客户的必要和关键。随着中国取消与COVID相关的旅行限制，我们预计PAGD的离线企业客户收购将在2023年全面恢复到正常速度。回顾这一点，尽管COVID造成了持续的业务中断在2022年的控制措施中，PAGD仍然设法增长了累计截至2022年12月，公司客户数量为978家（截至2021年12月为520家），表明越来越多的人接受PAGD的健康管理通常具有强劲采购的企业客户之间的服务power. Note that the number of corporate clients served by PAGD仅占PA内公司客户总数的约3%集团的业务生态系统，为进一步的业务留下了充足的空间扩张PAGD。因此，我们预计探索业务的势头企业客户在2023E及以后加速发展的机会。 由于不断变化的收入结构和 战略2.0连续体下的成本节约。高利润的医疗服务占PAGD下半年总收入的42.5%，相比之下2021年为31.2%。GPM从2021年的23.3%上升至下半年的27.4%，由于低利润网上商城业务的数量减少。此外,我们预计PAGD在未来三年将有更好的运营效率由提供固有的成本节约和规模经济驱动为企业客户提供健康管理服务，为调整后净亏损收窄。 来源：FactSet 维持买入。我们的新TP为23.89港元，基于10年期DCF模型（加权平均资本成本：11.1%，终端增长率：3.0%），以反映我们对PAGD长期在中国在线医疗行业的领先地位。我们预测PAGD的收入在2023E年将同比小幅下降1.3%，并且在2024E / 2025E年恢复+ 12.6% / + 14.9%的正增长，分别考虑到利润率的提高和成本的节约策略2.0连续体，我们对PAGD进行建模以缩小其调整后的净亏损2023E / 24E / 25E分别为7.27亿元/ 3.45亿元/ 8500万元。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIS will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be replicated,未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，定义见证券和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。