4q25e 预览：预计收入和利润将在2025年第四季度恢复

研报总结

核心观点与目标价
预计爱奇艺2025年第四季度总收入和净利润将实现复苏。基于18倍2026年非GAAP每股收益（2026E non-GAAP EPS），将目标价上调至27.5美元（此前为26.5美元），维持“买入”评级。

收入预测

• 预计2025年第四季度总收入同比增长2%（YoY）和环比增长1%（QoQ），达到67.7亿元人民币，主要受会员和内容分发业务复苏推动。
  • 会员收入：连续七个季度同比下滑后，预计将基本持平YoY，达到41亿元人民币，主要来自热门剧集的支撑。
  • 线上广告收入：预计同比下降6%但环比增长8%，达到13.4亿元人民币，主要受电商购物节和热门综艺带动。
  • 内容分发收入：预计同比增长90%且环比增长20%，主要来自对电视及其他渠道的收入贡献提升。

盈利预测

• 预计2025年第四季度非GAAP净利润为9300万元人民币，较2024年第四季度（净亏损5900万元）和2025年第三季度（净亏损14800万元）显著改善，主要得益于运营杠杆和效率提升。
• 预计非GAAP毛利率（GPM）环比提升200基点至20.2%，非GAAP运营利润率（OPM）环比提升200基点至1.8%，支撑2026-2027年OPM分别达到6%和7%（2025年为2%）。

创新业务进展

• 海外业务：2025年海外应用总播放量同比增长114.5%，主要来自国产剧集和电影的强劲表现。
• 微短剧：累计上线超过2万部，其中一半可免费观看，公司将持续扩充内容库并提升质量以驱动用户时长和变现。
• IP衍生品：计划2月8日在扬州开设首个爱奇艺乐园，实现IP线下化落地。

估值与评级

• 以27.5美元/ADS进行估值，对应2026年非GAAP EPS的18倍市盈率，目标市盈率较行业平均（24倍）存在折价，反映国内视频行业竞争加剧。
• 鉴于收入复苏趋势和运营杠杆效应，将2025-2027年非GAAP净利润预测上调至3亿、10亿和13亿元人民币（此前为1亿、10亿和12亿）。