银行：结构改善，信贷好于预期

事件：6月新增人民币贷款3.05万亿，同比多增2296亿；新增社融4.22万亿，同比少增9859亿；社融余额同比9.0%，环比-0.5pct。M1同比3.1%，环比-1.6pct，M2同比11.3%，环比-0.3pct。 去年同期政府债高基数拖累6月社融同比少增。6月新增社融4.22万亿，同比少增9859亿，主要是去年同期政府债高基数以及未贴现票据同比少增拖累。（1）信贷总量改善，6月投向实体经济的人民币贷款新增3.24万亿，同比多增1825亿，主要是二季度末银行信贷冲量，且信贷需求较5月份边际有所改善；2）直接融资为主要拖累，主要是去年6月新增地方政府专项债发行1.37万亿创历史新高，今年政府债的支撑力度减弱，政府债新增5388亿，同比少增1.08万亿；企业债新增2365亿，同比仅多增19亿；股票融资新增701亿，同比多增112亿；3）表外融资规模收缩，其中未贴现票据为主要拖累，净减少692亿，同比少增1758亿，委托/信托贷款净减少57亿/153亿，同比多增323亿/675亿。 信贷超预期改善，居民中长贷为主要预期差。6月新增人民币贷款3.05万亿，同比多增2296亿。1）企业贷款新增2.28万亿，同比多增687亿，其中企业中长贷新增1.59万亿，同比多增1436亿，在政策引导下，基建和制造业贷款仍为主要支撑；企业短贷需求有所回暖，新增7449亿，同比少增543亿；票据贴现同比少增1617亿；2）居民贷款新增9639亿，同比多增1157亿，改善幅度超预期，其中居民中长贷新增4630亿，同比多增463亿，主要是按揭贷款早偿压力有所缓解，RMBS条件早偿率指数从6月中旬的0.215降至6月末的0.172；居民消费贷继续修复，居民短贷新增4914亿，同比多增632亿。 投资建议：6月社融数据略好于市场预期，居民中长贷改善幅度超预期。当前经济有通缩压力，CPI同比0%，6月制造业PMI仍然低于荣枯线（49%），经济恢复速度仍较为缓慢。6月以来，监管推出了各项实体经济降成本的举措，并对地产融资政策（金融“16条”）进行部分延期，未来仍需进一步的稳增长政策激励。目前银行板块估值仅0.52x23PB，推荐宁波银行、杭州银行、常熟银行、平安银行、邮储银行。 风险提示：经济失速、不对称降息、疫情反复、地产城投风险暴露。 图表1：6月M1、M2增速环比分别-1.6、-0.3pct 图表2：6月社融存量同比9.0%，环比-0.5pct 图表3：6月新增社融4.22万亿，同比少增9726亿 图表4：政府债高基数拖累6月社融同比少增 图表5：6月投向实体经济的人民币贷款新增3.24万亿，同比多增1825亿 图表6：信贷超预期改善，居民中长贷为主要预期差