机械行业2023年中期策略：四主线把握机械行业投资机会

SECURITIES 机械行业2023年中期策略：四主线把握机械行业投资机会 机械行业分析师任天辉联系方式：18810872791执业证书编号：S1480523020001 东兴证券研究所2023年7月12日 目录 机械行业整体估值低于历史中位 2023年初至今申万一级机械行业涨幅11.85%，涨幅位居第六。跑赢同期中证1000、上证指数、深证成指5.29、6.96、9.22个百分点。从估值来看，截至2023年6月21日，机械行业整体PE-TTM（剔除负值）、PB-MRQ（剔除负值）为27.82倍、2.41倍，低于2000年1月04日以来历史中位数31.04倍、2.87倍。 机械行业整体收入转正，利润降幅收窄 从收入端来看，2023Q1机械行业营业收入3588亿元，同比增长2.3%，相较于2022年收入同比下滑1.22%转正，实现正增长。从利润端来看，2023Q1机械行业归母净利润同比下滑3.01%，较2022年同比下滑8.66%降幅收窄。 内部细分板块分化较大，冷热不均 从机械行业内部细分板块来看（细分板块内部标的根据主营变化略有调整），光伏设备、半导体设备、制冷空调设备、能源及重型设备、机器人板块和仪器仪表2023Q1营业收入同比增速较高，分别达到39.73%、33.97%、27.46%、16.54%、14.62%和14.22%；从归母净利润来看，楼宇设备、半导体设备、光伏设备、其他专用设备、制冷空调设备同比增速较高，分别为83.31%、60.17%、56.67%、51.02%、42.95%。一方面，机械行业内部细分板块之间分化较大，冷热不均。按照收入和利润变化方向划分，营收和利润同比均正增长的板块包括，能源及重型设备、轨交设备、工控自动化、光伏设备、半导体设备、机器人、机床工具、仪器仪表、磨具磨料、锂电设备、楼宇设备、其他专用设备。其中，利润端增速普遍高于收入端增速，体现出毛利率改善状况良好，从侧面印证持续深化的产业升级和结构优化进程 目录 ❀2、主线一：库存周期拐点把握反转机会 ❀5.1、传统能源巨头纷纷布局氢能❀5.2、我国海上风电装机容量持续增长❀5.3、光伏电池技术迭代带来设备增量❀5.4、锂电设备迈向高端❀5.5、海洋油气开采重回舞台中央❀6、风险提示 ❀2.1、半导体有望走出底部区域❀2.2、高端机床周期、升级、外需三重共振❀3、主线二：国际竞争力持续提升出口高增可期❀3.1、从进出口看我国机械设备行业国际竞争力❀3.2、轨交设备边际改善海外屡获大单❀3.3、挖机内需全年前低后高龙头迈向国际化❀4、主线三：装备制造是制造业升级的核心力量❀4.1、新工艺扩容激光设备市场❀4.2、工控自动化从增量红利走向结构红利 PPI作为库存周期领先指标底部运行 从内需来看，企业利润持续下探，导致投资意愿不强，尤其是民间投资持续低位运行。M2高增长与民间投资背离，企业端对未来需求信心不足，信贷扩张到投资扩张传导路径不顺畅，资金沉淀在企业定期存款比例较高。从库存周期来看，PPI作为库存周期领先指标依然处于下探通道，2023年5月PPI同比下跌4.6%，已接近前期2015年12月低点-5.9%。从供给端看，2008年“四万亿投资”产能大扩张之后，2011年开始出清。2016年三季度开始，产能扩张有重启趋势。但在随后的中美贸易摩擦等因素导致的需求下行背景下，制造业投资增速保持低位，新一轮扩产周期被迫中断。2011-2020期间制造业供给端产能充分出清，中国制造业有了更好的起点和基础。我国或将于2023年下半年进入主动补库存阶段，拉动机械设备投资增长。 目录 中国半导体设备市场占全球比重有所下滑 根据日本半导体制造装置协会数据，2023年一季度全球半导体设备销售额同比增长8.59%，其中中国大陆地区当季销售额同比下滑22.59%。受此影响，2023年一季度中国大陆地区半导体销售额占全球比重下滑至21.86%。 全球智能手机、PC出货量同比持续下跌 2023年一季度全球智能手机出货量同比下跌14.59%，跌幅较2022年四季度-18.31%有所收窄。从全球PC出货量来看，全球一季度PC出货量同比下跌29.32%，是2004年以来最大的跌幅。由市场的主流DRAM芯片构成的DXI指数对半导体需求端具有一定代表性，从2023年6月指数走势来看依旧处于下跌趋势中，侧面反映手机、平板、PC等消费电子需求不及预期，导致DRAM需求和价格持续下滑。 全球半导体或逐渐行至底部区域 全球半导体一个完整周期大概3-4年（上行下行各1.5-2年），最近这一轮完整周期的启动是从2019年6月开始，至今已有4年，下行期也近19个月，从时间维度看，或逐渐行至底部区域。从我国制造业库存周期来看，跟全球半导体行业同比增速的走势基本吻合，往往每一次中国制造业库存周期的起点和终点，对应的都是全球半导体销售额同比增速的低点。2019年6月全球半导体月度销售金额同比增速-16.80%，到达下行周期底部，此后受益于初期疫情后5G手机和新能源车等新增需求爆发，以及供应端为避免地缘冲突而大幅提高的补库存需求，进入持续15个月的上行周期至2021年9月，同比增速达27.60%。此后由于全球半导体晶圆厂产能快速扩张和海外通胀高企压力下生活必需品的成本增加挤压了非必需品的消费，下游需求市场萎靡。供需错配下，2023年4月全球半导体销售额同比下滑21.60%，已经历长达19个月的下行周期。通过对比全球半导体销售额和全球半导体资本支出，两者走势基本一致。 费城半导体指数（SOX）率先进入上涨通道 费城半导体指数（SOX）涵盖了全球30家最优质的半导体公司，是全球半导体行业的“晴雨表”，具有一定的领先性。从上一轮周期底部看，2019年1月3日SOX指数同比变化-16.3%，到达阶段性底部，领先全球半导体销售额同比增速低点6个月左右。2023年1月3日SOX指数深度下跌37.9%，随后进入上行通道。由于设备组装运输周期较长，对半导体周期的景气度最敏感，需求最前置。2023年一季度全球半导体设备销售额同比增长8.59%，较2022年四季度同比增速1.35%涨幅有所扩大。综合以上，当前时点半导体基本面周期下行底部的时间预计将会在今年二、三季度，并在三、四季度抬头向上，另一方面也大致符合平均每轮上行或者下行周期持续时间约24个月的周期跨度。 国产半导体设备研发和市场步入良性循环轨道，渐入佳境 短期来看，当前处于半导体周期底部区域，中长期来看，自主可控背景下的国产替代与AI波浪式创新周期相互叠加，半导体设备景气度有望上行。一方面国产设备厂商高强度研发带来技术和工艺上的不断突破，以半导体晶圆制造设备为例，当前的国产设备对28nm及以上制程的工艺覆盖度日趋完善，并积极推进14nm及以下制程的工艺突破。另一方面在海外对先进制程半导体设备限制出口背景下，国产设备获得更多与下游客户密切开展工艺设备合作研发和迭代升级机会，以此为契机扩充细分品类，未来国产设备替代和渗透率提升有望加速。有望受益标的，北方华创、拓荆科技、华海清科。 目录 ❀1、年初至今涨幅居前，整体估值低于历史中位❀2、主线一：库存周期拐点把握反转机会❀2.1、半导体有望走出底部区域❀2.2、高端机床周期、升级、外需三重共振❀3、主线二：国际竞争力持续提升出口高增可期❀3.1、从进出口看我国机械设备行业国际竞争力❀3.2、轨交设备边际改善海外屡获大单❀3.3、挖机内需全年前低后高龙头迈向国际化❀4、主线三：装备制造是制造业升级的核心力量❀4.1、新工艺扩容激光设备市场❀4.2、工控自动化从增量红利走向结构红利 机床下游主要是金属加工制造业 机床主要被用于加工整机的零部件，商业模式偏向to B，下游需求定制化程度较高，组装依赖人工，也受制于工程师团队的经验和水平。机床品类众多，一家公司很难擅长多个品类，规模扩张难度较大。行业增长逻辑与宏观周期是“二阶导数”关系，相对于挖掘机在景气度传到上存在一定滞后性。 机床销售需要较长时间切入客户生产流程，需要与本国优势制造业的紧密结合方能实现技术的迭代升级。以FANUC为例，FANUC数控系统刚推出时并不好用，系统低效率、精度低，操作复杂。即便如此，也填补了国内数控系统的空白，FANUC数控系统一经推出，便在国内迅速普及。经过不断的本土厂商的反馈-改善-再反馈-再改善，才有了如今的FANUC数控系统。 另一方面，金属切削机床市场低端内战、中端争夺、高端失守。中低端市场价格竞争白热化，市场主体多为销售导向的小规模厂商，缺乏自主研发能力，行业格局十分分散。低端产品占比过高，市场高端需求无法满足，行业中低端产能出清过程中，也拉低了前期金属切削机床总体销量。 β视角：当下时点已进入金属切削机床配置窗口期 当前时点国内金属切削机床在宏观、行业和内部结构方面已经出现拐点，行业整体有望演绎β行情。2008年“四万亿”投资催化机床产业强势反弹，2011年金属切削机床产量达到历史峰值后就趋势性进入下行通道，2017-2019年我国金属切削机床产量连续3年负增长，行业开启漫长的出清过程。从行业结构来看2009、2010年两年大量资本进入行业，低端产能过大，重复建设严重，此时机床行业国企龙头，没有及时调整产品结构、淘汰低端老式机床产品，错失提升核心竞争力良机。当前，更具备竞争力和盈利能力的行业主体已完成从国企到民企的轮换，市场集中度提升趋势已经确立，行业盈利能力有望大幅改善。 五轴联动数控机床渗透率持续提升 五轴机床通过更高加工效率、更小占地面积与能耗带来经济性，对三轴机床具有一定替代性。5轴加工中心刀具在X、Y和Z轴上线性移动，并可绕X和Z轴旋转，可以从任何方向接近工件，同时进行刀具直线运动，在整个路径上都可保持最佳切削状态；三轴加工由直线进给轴X、Y、Z进行加工，切削刀具方向在沿着整个切削路径运动过程中保持不变，刀尖的切削状态不可能实时达到完美。 五轴联动数控机床渗透率持续提升-继续 由于在加工过程中刀具对于工件的角度可以随时调整，避免了刀具的加工干涉，因此五轴联动数控机床可以完成三轴联动机床不能完成的许多复杂加工。对于航空航天、汽车等领域的企业，新产品零件及成型模具形状日益复杂，精度要求也快速提高，因此具备高柔性、高精度、高集成性和完整加工能力的五轴数控联动机床可以更好地解决新产品研发过程中复杂零件加工的精度和周期问题，大大缩短研发周期和提高新产品的成功率。 新产品更新周期缩短，成本被迫降低，传统工艺不能满足交期要求 从汽车工业开始，几乎所有的工业领域都面临着提高交货速度和降低生产成本的要求。在汽车制造业、家用电器行业、电子制造行业、纺织行业和化妆品制造业的客户，都期望得到最精良的产品以及尽可能短的交货期。全球市场变化日新月异，为了及时满足市场要求，供应链成员企业越来越注重柔性和灵活性，在选择合作伙伴时，将交货期看作关键因素，往往选择那些能对市场需求进行快速的企业。而且，在全球供应链中，跨国公司纷纷实行“0库存管理”和“JIT生产”（JIT的基本原则是在正确的时间，生产正确数量的零件或产品，即时生产），要求我国出口制造企业的交货周期越来越短、速度越来越快。 五轴联动大幅提升加工效率和质量 五轴可以从以下几个角度提升工件的表面加工质量：1）使用长径比较短的刀具，提升加工稳定性；2）减少放电的工艺，整个表面更均匀；3）使用球刀的侧刃加工，提升工件表面质量。由于只需要一次装夹，无需等待操作人员频繁操作，大幅缩减操作人员劳动强度。同时五轴机床还可以使用更短的刀具进行加工，提升系统刚性，减少刀具的数量，避免了专用刀具的产生，大幅降低刀具成本。 从技术成熟度和国内产业配套来看，国内已经实现从0到1突破 目前中国的机床行业已经出现了一批领头羊企业，中国与机床制造强国的差距也在逐渐减小。科德数控率先突破了高端五轴联动加工中心，并且实现了自主可控，公司各类型机床设备均配套自主研制的高档数控系统、伺服驱动、电机、电主轴、摆头、转台等关键功能部件。