业绩超预期，渠道势能延续

公司点评 盐津铺子(002847.SZ) 证券研究报告 食品饮料｜休闲食品业绩超预期，渠道势能延续 2023年07月11日 预测指标2021A2022A2023E2024E2025E主营收入(百万元) 2,282 2,894 3,750 4,710 5,700 归母净利润（百万元） 151 301 466 602 757 每股收益（元） 1.17 2.34 2.38 3.07 3.86 评级增持 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 4.45 5.78 6.56 7.56 8.81 当前价格（元） 83.66 P/E 71.50 35.75 35.20 27.26 21.69 52周价格区间（元） 79.12-137.61 P/B 18.80 14.46 12.76 11.07 9.49 总市值（百万） 16413.50 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 14515.97 总股本（万股） 19619.30 投资要点： 流通股（万股） 17351.20 事件：公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023H1归母净利润为 涨跌幅比较 2.4-2.5亿元，同比增长86.29%-94.05%；扣非归母净利润为2.26-2.36 盐津铺子 休闲食品 亿元，同比增长98.89%-107.69%，业绩超预期。分季度来看，预计Q2 67% 47% 27% 7% -13% 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 % 1M 3M 12M 盐津铺子 4.20 -7.80 37.00 休闲食品 -4.36 -13.29 -10.23 蔡凌寒分析师 执业证书编号:S0530523050001 cailinghan@hnchasing.com 相关报告 1盐津铺子（002847.SZ）：2023年一季报点评： 渠道红利释放，业绩持续高增2023-04-25 归母净利润为1.28-1.38亿元，同比增长91%-106%，环比增长14%-23%； 扣非归母净利润为1.28-1.38亿元，同比增长97%-112%，环比增长31%-41%。 产品：聚焦七大核心品类，打造多规格产品。公司产品聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻、鹌鹑蛋以及果干七大品类，全力打磨 供应链，精进升级产品力，完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式，努力实现“产品领先+效率驱动”。此外，除优势散装外，公司全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。 渠道：全渠道覆盖。在保持原有KA、AB类超市优势外，公司重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流， 增强品牌影响力和渠道势能。 整体生产成本有所下降。2023H1大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本呈下降趋势。 盈利预测与投资建议：公司“产品+渠道”双轮驱动，带动产品放量，当前仍处渠道红利释放期，公司有望充分受益于量贩零食店的快速扩 张，同时公司加强研发，不断推出新品，丰富产品系列，助力业绩增长。调高公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为37.50/47.10/57.00亿元，归母净利润分别为4.66/6.02/7.57亿元，对应EPS分别为2.38/3.07/3.86元。维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,282 2,894 3,750 4,710 5,700 营业收入 2,282 2,894 3,750 4,710 5,700 减:营业成本 1,467 1,889 2,415 3,011 3,622 增长率(%) 16.47 26.83 29.59 25.62 21.02 营业税金及附加 20 28 35 45 54 归属母公司股东净利润 151 301 466 602 757 营业费用 505 457 544 678 821 增长率(%) -37.65 100.01 54.66 29.14 25.66 管理费用 119 131 161 203 239 每股收益(EPS) 1.17 2.34 2.38 3.07 3.86 研发费用 55 74 94 118 143 每股股利(DPS) 0.66 0.98 1.60 2.07 2.60 财务费用 21 9 28 28 24 每股经营现金流 2.44 2.16 3.63 3.87 5.05 减值损失 -3 1 -1 0 0 销售毛利率 0.36 0.35 0.36 0.36 0.36 加:投资收益 1 1 1 1 1 销售净利率 0.07 0.10 0.13 0.13 0.13 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 净资产收益率(ROE) 0.17 0.27 0.36 0.41 0.44 其他经营损益 0 0 0 0 0 投入资本回报率(ROIC) 0.12 0.23 0.29 0.33 0.37 营业利润 170 341 522 672 843 市盈率(P/E) 71.50 35.75 35.20 27.26 21.69 加:其他非经营损益 0 0 0 0 0 市净率(P/B) 18.80 14.46 12.76 11.07 9.49 利润总额 167 333 515 665 836 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.02 0.02 0.03 减:所得税 13 31 45 59 74 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 154 302 470 606 762 收益率 减:少数股东损益 4 0 4 4 5 毛利率 35.71% 34.72% 35.60% 36.07% 36.46% 归属母公司股东净利润 151 301 466 602 757 三费/销售收入 28.29% 20.63% 19.54% 19.29% 19.02% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 8.24% 11.81% 14.49% 14.72% 15.09% 货币资金 135 203 375 471 570 EBITDA/销售收入 13.91% 16.96% 18.66% 18.77% 18.94% 交易性金融资产 0 0 0 0 0 销售净利率 6.77% 10.43% 12.54% 12.86% 13.37% 应收和预付款项 258 287 389 482 586 资产获利率 其他应收款（合计） 9 11 15 18 22 ROE 17.27% 26.57% 36.24% 40.62% 43.77% 存货 259 453 529 680 810 ROA 7.24% 12.28% 16.03% 18.23% 20.74% 其他流动资产 24 98 98 135 159 ROIC 12.03% 23.11% 28.71% 32.75% 36.86% 长期股权投资 0 0 0 0 0 资本结构 金融资产投资 0 0 0 0 0 资产负债率 57.56% 53.23% 55.17% 54.49% 51.90% 投资性房地产 0 1 0 0 0 投资资本/总资产 67.99% 72.10% 67.77% 65.49% 62.17% 固定资产和在建工程 1,066 1,102 1,170 1,191 1,156 带息债务/总负债 44.39% 47.58% 41.57% 36.67% 27.12% 无形资产和开发支出 195 200 228 250 268 流动比率 0.58 0.92 0.96 1.06 1.18 其他非流动资产 135 99 104 75 78 速动比率 0.29 0.34 0.44 0.47 0.53 资产总计 2,082 2,455 2,908 3,304 3,649 股利支付率 85.82% 63.98% 67.46% 67.46% 67.46% 短期借款 528 472 542 565 452 收益留存率 14.18% 36.02% 32.54% 32.54% 32.54% 交易性金融负债 0 0 0 0 0 资产管理效率 应付和预收款项 579 540 770 927 1,129 总资产周转率 1.10 1.18 1.29 1.43 1.56 长期借款 3 150 125 95 62 固定资产周转率 2.25 3.02 3.85 4.47 5.27 其他负债 87 145 167 213 252 应收账款周转率 11.52 17.93 15.12 15.95 15.67 负债合计 1,198 1,307 1,604 1,800 1,894 存货周转率 5.66 4.17 4.57 4.43 4.47 股本 129 129 129 129 129 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 368 385 385 385 385 EBIT 188.10 341.67 543.20 693.34 860.41 留存收益 375 621 773 969 1,215 EBITDA 317.44 490.65 699.64 884.02 1,079.85 归属母公司股东权益 873 1,135 1,287 1,483 1,729 NOPLAT 176.64 327.08 508.10 645.40 797.54 少数股东权益 11 13 17 21 26 净利润 150.74 301.49 466.30 602.18 756.73 股东权益合计 884 1,148 1,304 1,504 1,755 EPS 1.17 2.34 2.38 3.07 3.86 负债和股东权益合计 2,082 2,455 2,908 3,304 3,649 BPS 4.45 5.78 6.56 7.56 8.81 现金流量表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E PE 71.50 35.75 35.20 27.26 21.69 经营性现金净流量 478 424 713 758 991 PEG -2.89 0.54 0.64 0.94 0.85 投资性现金净流量 -322 -251 -244 -221 -211 PB 18.80 14.46 12.76 11.07 9.49 筹资性现金净流量 -205 -97 -297 -441 -681 PS 7.19 5.67 4.38 3.48 2.88 现金流量净额 -49 76 172 96 99 PCF 34.35 38.74 23.03 21.64 16.56 资料来源：财信证券，iFinD 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 本报告仅在相关法律