两款新产品表现亮眼，有望带动三季度提速

事项： 网易-S（9999.HK）即将发布2023年二季度业绩公告。 国信互联网观点：1）收入和利润稳健增长：预计2023Q2实现总营收240亿元，同比增长3%；实现经营利润59亿元，同比增长19%，经营利润率同比提升3pct。2）二季度为今年游戏增速低点，预计三季度因新产品而提速增长：预计2023Q2游戏业务实现营收174亿元，同比增长3%。其中预计PC端游实现收入51亿元，同比减少10%，主要受代理暴雪游戏停运影响。手游实现收入122亿元，同比增长10%。新产品《巅峰极速》和《逆水寒》手游市场表现优异，截至2023年7月10日，均位列国区iOS游戏免费榜和畅销榜前五。考虑到上线时间，预计对二季度业绩贡献有限，但会在三季度拉动流水和收入快速增长。3）关注新产品后续市场表现，维持“买入”评级：《蛋仔派对》市场表现稳定，至今仍然能在活动期间进入畅销榜前五；二季度新产品《巅峰极速》和《逆水寒》手游市场表现优异。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年调整后归母净利润分别为273/280/303亿元。同时维持目标价169-194港币。多款新产品表现优异，有望催化股价向上，继续维持“买入”评级。 评论： 整体：预计收入同比增长3%，经营利润同比增长19% 我们预计2023Q2实现总营收240亿元，同比增长3%。主要增长预计由手游业务贡献。预计实现经营利润59亿元，同比增长19%，经营利润率同比提升3pct，受益于：①游戏业务充值渠道比例变化带动毛利率同比优化；②云音乐因成本管控的持续改善而毛利率同比提升。预计2023Q2实现non-GAAP归母净利润60亿元，归母净利润率25.1%，受到投资收益和汇兑损益波动影响较大。 图1：网易营业收入及增速（亿元、%） 图2：网易Non-GAAP归母净利润及利润率（亿元、%） 图3：网易经营利润及利润率（亿元、%） 图4：网易三项期间费率 在线游戏：二季度为今年增速低点，预计三季度因新产品而提速增长 预计2023Q2游戏业务实现营收174亿元，同比增长3%。其中：预计PC端游实现收入51亿元，同比减少10%，主要受代理暴雪游戏停运影响。手游实现收入122亿元，同比增长10%，预计主要由《蛋仔派对》驱动增长。《蛋仔派对》6月16日开启周年庆后，畅销榜回升至第三名，并于6月22日进入第二名，预计是本季度收入增长的主要驱动力。PC端游《永劫无间》宣布将于7月14日起对所有玩家永久免费开放，预计会推动玩家数量回升。 图5：网易在线游戏收入及增速（亿元、%） 图6：网易PC端游收入及增速（亿元、%） 图7：网易手游收入及增速（亿元、%） 图8：网易《蛋仔派对》iOS榜单排名 网易两款新游戏表现都颇为亮眼，预计主要释放业绩于三季度。网易于2023Q2共有5款新游戏上线（国内3款+海外2款），其中分别于6月20日和6月30日上线的《巅峰极速》和《逆水寒》手游市场表现优异，截至2023年7月10日，均位列国区iOS游戏免费榜和畅销榜前五。考虑到上线时间，预计对二季度业绩贡献有限，但会在三季度拉动流水和收入快速增长。 图9：网易《巅峰极速》iOS榜单排名 图10：网易《逆水寒》手游iOS榜单排名 其他业务：预计非游戏业务合计收入同比增长4% 预计2023Q2有道实现营收10.5亿元，同比增长10%。主要受益于广告营销业务的收入增长，而智能设备业务则因产品周期呈现波动性。 预计2023Q2云音乐实现营收22亿元，同比基本持平。其中预计音乐服务会受益于付费渗透率的提升，但直播收入预计仍然受到公司用户体验和分成控制的消极影响。 预计2023Q2创新业务实现营收20亿元，同比增长5%。其中，预计严选在618大促的推动下会有不错的增长。 图11：网易有道收入及增速（亿元、%） 图12：网易云音乐收入和增速（亿元、%） 投资建议：关注新产品后续市场表现，维持“买入”评级 网易三款新产品预计是2023年的核心收入增长来源：《蛋仔派对》市场表现稳定，至今仍然能在活动期间进入畅销榜前五；二季度新产品《巅峰极速》和《逆水寒》手游市场表现优异，截至2023年7月10日，均位列国区iOS游戏免费榜和畅销榜前五。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年调整后归母净利润分别为273/280/303亿元。同时维持目标价169-194港币。多款新产品表现优异，有望催化股价向上，继续维持“买入”评级。 风险提示 政策风险；游戏市场竞争激烈的风险；游戏出海表现不及预期的风险；全球疫情的系统性风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明