SMB市场表现亮眼，大B市场有望提速

评级： 买入 事件概述 2022年8月19日晚，用友网络发布2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营业收入35.37亿元，同比增长11.3%，其中公司主营的云服务与软件业务实现收入35.11亿元，同比增长19.0%；公司归属于上市公司股东的净亏损额为2.56亿元，公司归属于上市公司股东的扣非后净亏损额为2.06亿元。 SMB市场表现亮眼，续费率有望提升 根据公司公告，在中型企业客户市场，公司持续加快推进云转型，战略增强公有云订阅业务，实现云服务与软件业务收入5.01亿元，同比增长34.8%，其中，云服务业务收入实现2.46亿元，同比增长132.7%，核心产品续费率达82.4%。 在小微企业客户市场，公司控股子公司畅捷通实现云服务与软件业务收入3.38亿元，同比增长55.7%，其中，SaaS订阅收入实现1.78亿元，同比增长77.3%。 我们认为，在疫情影响下，中型企业客户市场和小微企业客户市场仍然实现营收高增长，获此成绩实属不易。由于疫情影响，二季度中型企业客户市场的核心产品续费率相比一季度略有下降，随着疫情影响减弱以及业务体量增长，续费率有望稳定提升，成为未来营收增长的动力。 大型企业市场已成“业绩压舱石”，增长有望提速 根据公司公告，在大型企业客户市场，公司继续抢抓数智化与信创国产化市场机遇，实现云服务与软件业务收入23.62亿元，同比增长19.3%，其中，云服务业务收入实现15.62亿元，同比增长47.1%，核心产品续费率达99.0%。 根据公司公告，2022年上半年，公司千万以上项目签约金额实现同比增长61%，成功签约了中国联通、中船集团、中国兵器、中国广电、中国移动、中国星网、三峡集团、中盐集团、中国融通、南方航空10家央企一级统签项目，签约了多个信创国产化项目，同时公司在电信与广电、金融、烟草等垂直行业数智化解决方案的业务推广顺利。 我们认为，大型企业市场已成“业绩压舱石”，随着公司加大投入，面向大型企业的销售、交付团队实力大幅增强，大型企业市场营收增长有望提速。 BIP3即将发布，展开面向大型企业的价值替代 根据公司官网信息，2022年8月26-27日，公司将举办2022全球商业创新大会，届时将发布用友BIP3。 BIP3在应用、架构、性能等多方面实现重要升级，能够为大型企业及超大型企业提供业管（业务创新和企业管理）融合的整体数智化解决方案。 我们认为，新产品升级符合企业数字化、社会化、创新驱动等发展趋势，以新一代技术和产品使能企业的数智化，有望实现面向大型企业的价值替代，有利于公司市场拓展和盈利能力的提升。 投资建议 我们维持盈利预测不变：22-24年营收预测分别为104.65/129.64/161.02亿元；22-24年每股收益（EPS）分别为0.27/0.39/0.52元，对应2022年8月19日20.39元/股收盘价，PE分别为76.7/52.8/39.4倍，维持公司风险提示 1）国产替代进程不及预期；2）云产品推广低于预期；3）行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险；5）市场系统性风险。 分析师：刘泽晶 研究助理：刘波 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020002联系电话： 邮箱：liubo1@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话：