风电叶片效益超预期
研究网站：http://research.kgi.com 2008年08月29日 1 营业收入(百万元)200620071H082008F2009F2010F特种纤维复合材料4035303609001,5401,966技术及装备13320859909090贸易8712854130130130其它272115303540合计6508874891,1501,7952,226毛利率(百分比)200620071H082008F2009F2010F特种纤维复合材料28.830.728.930.030.530.0技术及装备28.825.141.538.038.038.0贸易4.83.34.14.04.04.0其它6.414.113.213.213.513.5合计24.625.027.132.439.841.3 投资领航日报 大陆 传产股动态 f 中材科技 (002080.SZ/002080 CH) 风电叶片效益超预期 Rmb19.3 增持 维持 动态更新 V王志霖 w 886.2.2181.8730 x stephen.wang@kgi.com.tw V魏宏达 (Coordinator) w 86.21.6125.8673 ■ 08年前三季净利润增幅可达30-60% ■ 风电叶片产能开出，效益优于预期 ■ 转投资中材叶片持股比重可望提升至50%以上 08年前三季净利润增幅可达30-60% 公司上半年营收及净利润分别为4.88亿元及3,557万元，增长25.7%及16.7%，EPS为0.24元，获利达成我们预估的52%，营收增长动能主要来自风电叶片及高压复合气瓶产品陆续投产交货所致，各项业务中，上半年特种纤维复合材料技术及装备销售结构中工程设计及服务收入比重提升，使的特种纤维复合材料技术及装备上半年毛利率跃升至41.5%，公司表示08年前三季净利润增幅将达到30-60%，主要来自风电叶片效益超预期及高温过滤材料、高压复合气瓶的投产效益发挥。 图一：主要业务毛利率趋势 毛利率，百分比 资料来源：凯基证券集团整理 风电叶片产能开出，效益优于预期 根据08年半年报，公司转投资中材叶片(全名为中材科技风电叶片股份有限公司)200套产能已顺利投产，上半年实现收入达到5,728万元，利润达到843万元，净利润率达到14.7%，优于预期，公司另外500套新产能也计划于09年第三季投产，对纾解订单压力(未交货订单高达15.9亿元)及压低原料采购成本将大有帮助，由于风电叶片进度超前，我们预估中材叶片08-09年年营收将分别达2亿元及7亿元。在中材叶片的股权谈判也有所进展，我们判断在08年底公司对中材叶片的持股比例将由目前的42.35%提升至50%以上。 08-09年EPS分别为0.65元及0.91元 风电叶片、高温过滤材料及高压复合气瓶是08-09年营运亮点，由于风电叶片效益超乎预期，我们上调08年盈利预测，EPS由0.44元调升至0.65元，调幅近48%，但维持09年EPS为0.91元的预估。 图二：财务预估主要假设基础 附注1:08-09年所得税率15% 附注2:风电叶片业绩归入特种纤维复合材料科目 资料来源：凯基证券集团整理 公司评价与投资建议 公司的风电叶片效益提早发挥，且两大客户华锐风电（未上市）及金风科技（002202.SZ, Rmb22.68, 持有）订单能见度高，我们维持09年EPS 0.91元的预估，一年目标价为23元的预估(相当于09年EPS的25倍本益比)，上涨空间约19.2%，评级维持「增持」。 051015202530354045200620071H071H08特种纤维复合材料特种纤维复合材料技术及装备贸易其它至12 月31 日 主营收入 主营利润 营业利润EBITDA净利润 每股盈利(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(百万元)(元)2007A8872156394750.502008F1,150314130207980.652009F1,7955152302861370.912010F2,2266342833701701.13至12月31日EV/SalesEV/EBIT EV/EBITDA市盈率EV/Inv. C净资产回报率(X)(X)(X)(X)(X)(%)2007A4.563.242.353.53.511.92008F2.622.611.229.52.513.92009F1.813.914.221.12.116.72010F1.411.011.217.01.817.4产业16.6 - 34.923.03 / 40219.2150 22 30N.A.N.A.5.0 0.83.8 -16.4; -32.9; -24.76.1 35.3; 44.3; 29.6价格每股净值比 -12/08估 (x)股价绝对表现 % (3, 6, 12个月)净负债比率 -12/08估 (%)股价相对表现 % (3, 6, 12个月)股利收益率-12/08估 (%)外资持有股数 (百万股):每股净值 -12/08估(人民币元)3 个月平均日成交量 (百万股):上涨/下跌空间 (%)流通在外股数 (百万股):上涨空间排名 (percentile, %)不受大股东掌控股数 (百万股):52 周股价 (低/高):12个月目标价 (人民币元)市值 (十亿元/美金百万):能源
