超预期可能和成长确定的风电叶片领头羊

2009A 2010E 2011E 2012E营业收入 1,613 3,468 4,855 6,165 （+/-） 49.77% 115.00% 40.00% 27.00%营业利润 242 448 622 815 （+/-） 78.33% 84.86% 38.95% 30.97%归属于母公司的净利润 108 252 524 682 （+/-） 15.19% 132.75% 107.60% 30.21%每股收益(元) 0.72 1.68 2.62 3.41 市盈率（倍） 64 27 18 13 总股本/已流通股（万股） 15,000/15,000 流通市值（亿元） 69.00 每股净资产（元） 6.33 资产负债率（%） 64.65 20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.002009-10-202009-11-202009-12-202010-01-202010-02-202010-03-202010-04-202010-05-202010-06-202010-07-202010-08-202010-09-202010-10-20中材科技上证指数 公司季报点评 报告日期：2010年10月20日 中材科技（002080）：超预期可能和成长确定的风电叶片领头羊 增持（维持）当前股价：11.69元 建材行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年09月30日止） 股价表现（最近一年） 天相建筑建材组 联系人－赵军胜 010-66045535 zhaojs@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 公司三季度报告显示，2010年前三季度公司营业收入为18.89亿元，同比增长94.85%营业利润为2.53亿元，同比增长149.06%；利润总额为3.09亿元，同比增长132.34%；归属于母公司的净利润为1.43亿元，同比增长162.57%；每股收益为0.96元。 z 销售增速上升和期间费用率下降提升业绩。2010年第三季度公司销售收入为8.48亿元，同比提升114.74%，同比增速环比提升40.81个百分点。从2009年第二季度开始，公司营业收入同比增速季度间呈现出环比持续向上，主要原因是风电叶片的销售规模扩大所致。2010年第三季度公司期间费用率为13.81%，同比下降2.94个百分点。其中销售费用率为3.03%，同比增长0.26个百分点，主要原因是中材叶片根据目前已装机叶片维护情况，计提已售出后期可能要支出维修维护费用。管理费用率为8.60%，同比下降3.61个百分点，主要原因是公司规模扩大所致；财务费用率为2.18%，同比提升0.42个百分点，主要是公司业务规模扩大，相应银行借款增加。 z 成本提升影响盈利能力。2010年第三季度公司综合毛利率为29.46%，同比下降2.29个百分点，主要原因是生产成本上升所致，2010年第三季度公司营业成本为5.98亿元，同比增长121.96%，比营业收入增速多出7.22个百分点。 z 公司处于高速成长期，产品型号具有市场竞争优势。公司固定资产投资项目正处于建设期，截止到3季度末在建工程为1.9亿元，较年初增长276.19%。公司在建项目有甘肃酒泉500套1.5MW级和300套3MW级风电叶片建设项目，吉林白城有100套3MW和300套1.5MW风电建设项目,八达岭500套1.5MW和200套3MW风电叶片建设项目，年产400万平方米玻璃纤维过滤材料生产线项目，年产13万只车用天然气瓶技术改造项目，年产1.2万吨冷拔无缝钢管生产线，年产5万吨改性矿物材料生产线建设项目等分别处于不同的建设阶段。特别是公司叶片型号符合国内市场需求，竞争力强，项目的投产将大幅提升公司业绩。 z 增发收购使公司业绩爆发式增长成为可能。中材叶片是公司的业绩贡献最大的子公司，2009 年中材叶片实现净利润1.89 亿元。按照公司 54.12%的持股比例贡献 2009 年公司净利润1.02亿元，占净利润的比重为94%。公司2010年前三季度少数股东权益已达到1.21亿元。公司定向增发收购中材叶片股权已获证监会的批准，中材叶片成为全资子公 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com 司和风电叶片新建项目的投产将使得公司业绩出现爆发式增长的可能性存在。 z 原订单使第四季度超预期的可能性较大。公司2009年11月和金风科技签订的14.56亿元的风电叶片供货和同，到三季度末履行仅5.34亿元，按照合同规定供货期为2009年到2010年，则四季度合同订单收入为9.22亿元。同时与华锐风电科技有限公司签订的合同为8.8亿元，供货期为2007年到2011年，截止到三季报末仍有1.24亿元未履行，这将贡献2010年四季度收入2480万元。若合同按规定执行，这两项订单保证公司收入9.47亿元。按照第三季度的市净率计算，贡献EPS为0.46元，公司业绩全年超预期的可能性大。 z 盈利预测与评级。我们预计公司2010、2011和2012年的每股收益分别为1.68元、2.62元和3.41元，以收盘价11.69元计算，对应动态PE为27倍、18倍和13倍，维持公司“增持”评级。 z 风险提示：风电叶片项目投产对业绩提升不达预期的风险。 图表1：中材科技（002080）盈利预测表 (单位：万元）2009A 2010E 2011E2012E一、营业收入161,284 346,761 485,466 616,542减：营业成本111,083 241,346 344,681 438,361营业税金及附加1,0131,734 2,4273,083销售费用4,3689,536 13,253 16,770管理费用21,18632,942 46,605 59,188财务费用3,1927,976 12,137 12,331期间费用28,74550,454 71,995 88,289资产减值损失1,4918,669 4,3695,549投资净收益207210210210加：公允价值变动净收益0000影响利润的其他科目0012二、营业利润24,218 44,769 62,205 81,472加：营业外收入5,67810,750 15,049 19,113减：营业外支出620173243308其中：非流动资产处置净损失280000三、利润总额24,218 55,345 77,013 100,279减：所得税3,9217,748 11,552 15,042四、净利润20,297 47,597 65,461 85,237归属母公司所有者的净利润10,839 25,226 52,369 68,190少数股东权益9,45822,370 13,092 17,047总股本（万股）15,000 15,000 20,000 20,000每股收益(元)0.721.682.623.41 资料来源：公司三季报、天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦2808室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%