业绩超预期，风电叶片高增，玻纤供需向上

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,678 流通股本(百万股) 1,678 市价(元) 23.15 市值(亿元) 388.5 流通市值(亿元) 388.5 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：23.15 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 电话：021-20315782 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 研究助理：朱晋潇 Email：zhujx@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 【公司点评】玻纤和叶片单位净利同比大幅提升，锂电隔膜市占率逆势提升20200820 【公司点评】三大主业业绩均超预期，锂电隔膜望带动长期发展（20200708） 【公司点评】叶片、锂电隔膜盈利超预期，玻纤稳定性强（20200318） 【公司点评】业绩符合预期，三大主业均边际向好（20200301） 【公司深度】“乘风”破浪，风电叶片龙头重回高速增长通道（20190318） 备注：股价取自2020年10月14日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,447 13,590 17,201 17,672 18,946 增长率yoy% 11.48% 18.73% 26.56% 2.74% 7.21% 净利润（百万元） 934 1,380 2,200 2,628 3,155 增长率yoy% 21.75% 47.73% 59.43% 19.44% 20.06% 每股收益（元） 0.56 0.82 1.31 1.57 1.88 每股现金流量 8.78% 11.77% 16.41% 17.13% 17.78% 净资产收益率 8.78% 11.77% 16.41% 17.13% 17.78% P/E 39.38 26.66 16.72 14.00 11.66 PEG 0.98 0.84 0.41 0.35 0.37 P/B 3.46 3.14 2.74 2.40 2.07 投资要点  事件：10月14日公司发布20年前三季度业绩预告，净利增速超预期。  20Q1-Q3归母净利14.26-16.30亿元，同增40%-60%。我们预计中值偏上。  20Q3归母净利5.81-6.54亿元，同增60%-80%。  点评：  Q3业绩超预期主要由于风电、玻纤、锂电隔膜三大主业均边际向好。我们预计：  风电：Q3净利润环比增加。  玻纤：Q3净利润环比持平。  锂电隔膜：盈利或将实现较大改善。  站在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性。  1）玻纤：行业已处于上行周期，提价具有持续性，看好未来几年行业供需向上，龙头企业除受益于行业，有自身内生成长性（成本下降和高端占比提升），beta和alpha兼备。  需求端，核心是国内经济在基建拉动下已率先复苏，海外主要经济体在刺激计划下有望陆续复苏（20年美国、欧洲、日本财政刺激规模加大，美国重启QE、欧盟负利率等）。各细分领域看，风电稳定，汽车、电子、建筑建材、家电等领域边际转好。  供给端，新增产能较少，预计明年2%左右的增长，未来几年龙头企业进入冷修技改大周期。  2）风电叶片：全产业链业绩高增，持续高景气。公司是风电抢装最受益的龙头，产品结构升级将有利于均价和毛利率保持平稳，风电叶片收入和利润有望大幅增长。  2020年风电新增装机或达33GW，同增约28%。  2021年整体需求将呈现一定程度的下滑，但我们认为幅度可控，需求延续性将一定程度维持，边际看海上海外风电及产品结构调整，以及海外占比提升共同对冲行业的周期性。  十四五年均装机50GW以上（据《风能行业北京宣言》）；能源局提出要更大力度发展风电。  3）锂电隔膜：公司锂电隔膜业务随着客户市占率稳定进入常态，产能爬坡及良品率提升。我们预计下半年订单高增态势有望延续，业绩有望持续超预期。2021年有望形成15-16亿平的产能，产能利用率上来后，盈利提升会较快。  湖南中锂20条线（对应10亿平左右产能）已经安装就位。整体供需偏紧。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%沪深300中材科技[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月14日 中材科技(002080) 建筑材料 业绩超预期，风电叶片高增，玻纤供需向上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  投资建议：我们认为公司2020年风电叶片业务有望高增，玻纤原纱盈利也将有所上涨，锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。由于公司Q3三大主业业绩超预期，我们上调2020-2021年业绩预测值，预计公司2020-2021净利润分别为22.0和26.3亿（调整前分别为20.1和24.5亿），对应PE17和14X，给予“增持”评级。  风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期。 VXZXXVoUvZpXyQoPzQpOpNtR6M9R9PpNmMpNqQeRrQoOjMmNsPaQnNyRvPsPmQxNrMtP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：中材科技核心财务数据 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入11,44713,59017,20117,67218,946货币资金1,2091,6552,0952,1522,307 增长率11.5%18.7%26.6%2.7%7.2%应收款项5,7473,5128,2063,8339,074营业成本-8,364-9,935-12,369-12,253-12,720存货1,7082,1512,6532,1062,835 %销售收入73.1%73.1%71.9%69.3%67.1%其他流动资产6243,3053,5633,3003,587毛利3,0833,6564,8325,4206,226流动资产9,28710,62416,51711,39117,803 %销售收入26.9%26.9%28.1%30.7%32.9% %总资产38.6%36.3%47.0%37.3%48.9%营业税金及附加-151-147-186-191-204长期投资314483528564605 %销售收入1.3%1.1%1.1%1.1%1.1%固定资产11,45113,67013,45313,87913,306营业费用-418-528-654-645-692 %总资产47.6%46.7%38.3%45.5%36.5% %销售收入3.7%3.9%3.8%3.7%3.7%无形资产1,3971,5591,6051,6401,665管理费用-696-734-1,049-1,078-1,156非流动资产14,75618,66218,60119,11218,624 %销售收入6.1%5.4%6.1%6.1%6.1% %总资产61.4%63.7%53.0%62.7%51.1%息税前利润（EBIT）1,8172,2472,9443,5064,174资产总计24,04229,28535,11830,50336,427 %销售收入15.9%16.5%17.1%19.8%22.0%短期借款3,0003,5296,2365,2465,809财务费用-345-361-396-442-474应付款项4,7835,4507,5225,2278,078 %销售收入3.0%2.7%2.3%2.5%2.5%其他流动负债1,1232,6732,6732,6732,673资产减值损失25-108000流动负债8,90511,65216,43113,14516,559公允价值变动收益01000长期贷款2,7823,3583,35800投资收益29-7000其他长期负债1,3371,495787787787 %税前利润2.1%—0.0%0.0%0.0%负债13,02416,50420,57513,93217,346营业利润1,5271,7712,5483,0643,700普通股股东权益10,63511,72013,40515,34017,740 营业利润率13.3%13.0%14.8%17.3%19.5%少数股东权益3831,0611,1381,2311,342营业外收支-112107107107107负债股东权益合计24,04229,28535,11830,50336,427税前利润1,4151,8792,6553,1723,808 利润率12.4%13.8%15.4%17.9%20.1%比率分析所得税-187-237-378-451-5422018A2019A2020E2021E2022E 所得税率13.2%12.6%14.2%14.2%14.2%每股指标净利润9921,4282,2772,7203,266每股收益(元)0.560.821.311.571.88少数股东损益57497792111每股净资产(元)6.346.987.999.1410.57归属于母公司的净利润9341,3802,2002,6283,155每股经营现金净流(元)0.941.770.254.310.92 净利率8.2%10.2%12.8%14.9%16.7%每股股利(元)0.190.190.300.410.45回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率8.78%11.77%16.41%17.13%17.78%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率4.12%4.88%6.48%8.92%8.96%净利润9921,4282,2772,7203,266投入资本收益率9.25%10.07%13.66%13.76%18.39%加:折旧和摊销8331,1111,0321,1591,210增长率 资产减值准备25110000营业总收入增长率11.48%18.73%26.56%2.74%7.21% 公允价值变动损失0-1000EBIT增长率46.30%28.93%25.30%19.11%19.05% 财务费用344368396442474净利润增长率21.75%47.73%59.43%19.44%20.06% 投资收益-297000总资产增长率7.14%21.81%19.92%-13.14%19.42% 少数股东损益57497792111资产管理能力 营运资金的变动-751-1,670-3,2872,904-3,406应收账款周转天数94.086.086.086.086.0经营活动现金净流1,5792,9704187,2251,544存货周转天数55.651.150.348.546.9固定资本投资-1,081-3,115-860-1,489-520应付账款周转天数105.9105.9105.9105.9105.9投资活动现金净流-1,732-3,282-1,066-1,686-723固定资产周转天数353.1332.7283.8278.4258.3股利分配-314-314-500-692-755偿债能力其他3291,0331,588-4,78989净负债/股东权益49.00%48.80%56.24%22.19%21.17%筹资活动现金净流157191,088-5,482-666EBI