情绪与估值7月第2期：成交再次缩量，估值分化拉大

证券研究报告 2023年7月10日 成交再次缩量，估值分化拉大 ——情绪与估值7月第2期 姓名：方奕（分析师） 邮箱：fangyi020833@gtjas.com电话：021-38031658 证书编号：S0880520120005 姓名：马浩然（分析师） 邮箱：mahaoran027837@gtjas.com电话：021-38031560 证书编号：S0880523020002 报告摘要 指数估值：估值跌多涨少，中证1000领跌 01 宽基指数层面，PE跌多涨少，中证1000领跌。PE-TTM历史分位：各指数跌多涨少，中证1000领跌2.8个pct，创业板指亦下跌1.1个pct。PB-LF历史分位：各指数跌多涨少，创业板指领跌3.5个pct，中证1000亦下跌1.9个pct。风格指数层面，估值涨多跌少，周期、中盘股领涨。PE-TTM历史分位：各风格涨多跌少，周期领涨2.5个pct，成长领跌2.4个pct；中盘股领涨3.6个pct；PB-LF历史分位：各风格涨跌各半，周期领涨3.6个pct，成长领跌2.2个pct；中盘股领涨3.5个pct。 02 行业估值：汽车PE领涨，煤炭PB领涨 03 行业PE：估值跌多涨少，医药领跌。PE-TTM历史分位：各行业跌多涨少，医药领跌6.3个pct，家电亦下跌3.9个pct。PE-G对比：轻工、汽车、电力设备具有性价比。行业PB：估值涨多跌少，煤炭领涨。PB-LF历史分位：各行业涨多跌少，煤炭领涨10.4个pct，综合金融亦上涨6.6个pct。PB-ROE对比：银行、石化、煤炭具有性价比。 情绪：交易活跃度下降，换手率跌多涨少，交易额跌多涨少 04 换手率：各指数跌多涨少，中证1000领跌5.0%，沪深300亦下跌3.6%。成交额：各指数跌多涨少，沪深300领跌5.2%，创业板指亦下跌3.0%。两融余额：截至7月6日，两融余额1.60万亿，环比小幅上升0.16%。融资买入额占比：截至7月6日，融资买入额占全A成交额比例7.10%，环比小幅上升0.44个pct。 ERP：小幅回升 截至7月7日，万得全A风险溢价为4.56%，较6月30日小幅回升0.1个pct。 风险提示：地缘政治不确定性，全球流动性收紧水平超预期，国内经济增长不及预期 2 PE百分位 PE（TTM） PE百分位变动 PB百分位 PB（LF） PB百分位变动 板块 万得全A 44.3 18 -0.9 15.7 1.6 -0.6 上证指数 40.2 13 0.2 11.9 1.3 0.5 上证50 35.8 10 0.0 29.5 1.2 1.3 沪深300 33 12 -0.6 10.8 1.3 -0.3 创业板指 3.9 32 -1.1 28.1 4.5 -3.5 中证1000 33.3 36 -2.8 21.8 2.3 -1.9 主要估值指标汇总 金融周期消费稳定成长大盘股中盘股小盘股 风格 15.470.02.20.70.0 24.2182.534.81.73.6 44.332-2.124.13.3-1.3 55.5170.743.91.41.2 31.245-2.430.33.3-2.2 37.8130.57.41.50.0 10.3183.69.91.93.5 20.225-10.214.01.9-0.8 纺织服装 73. 37 1.1 上涨前三 农林牧渔 53. 51 0.8 电子 75. 65 0.2 计算机 74. 106 -3.2 下跌前三 家电 30. 16 -3.9 医药 42. 2 39 -6.3 行业-PB 煤炭 49.7 1.4 10.4 上涨前三 综合金融 11.0 1.3 6.6 石油石化 38.5 1.2 5.0 建材 0.1 1.3 -0.3 下跌前三 银行 3.5 0.5 -1.1 基础化工 23.1 2.3 -2.5 3 行业-PE 9 6 8 0 5 注：本周为2023/7/3-2023/7/7（全文同）；行业层面金融地产、周期等行业主要对比PB变化，其他行业主要对比PE变化。 主要情绪指标汇总 本周均值 上周均值 环比变动（%） 换手率（%） 万得全A 1.0 1.0 -0.8 上证指数 0.6 0.6 -2.8 上证50 0.2 0.2 3.1 沪深300 0.4 0.4 -3.6 创业板指 1.2 1.2 -0.9 中证1000 1.5 1.6 -5.0 成交额（亿元 ） 万得全A上证指数上证50沪深300创业板指中证1000 两融余额（亿元） 融资买入占全A成交比例（%） ERP-全A（%） 资料来源：Wind，国泰君安证券研究。 89008998-1.1 35883628-1.1 4704553.1 20412153-5.2 22622331-3.0 19051942-1.9 两融 1595415927.60.16 7.16.70.44 ERP 2023/7/72023/6/30环比变动（pct） 4.564.460.10 4 01 宽基指数：估值跌多涨少，中证1000领跌 PE-TTM历史分位：各指数跌多涨少，中证1000领跌2.8个pct，创业板指亦下跌1.1个pct。 PB-LF历史分位：各指数跌多涨少，创业板指领跌3.5个pct，中证1000亦下跌1.9个pct。 主要宽基指数PE跌多涨少主要宽基指数PB跌多涨少 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 0.2 0.0 -0.6 -0.9 -1.1 -2.8 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 上证指数上证50沪深300万得全A创业板指中证1000 0.535 0.030 -0.525 -1.020 -1.515 -2.010 -2.55 -3.00 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 1.3 0.5 -0.3 -0.6 -1.9 -3.5 上证50上证指数沪深300万得全A中证1000创业板指 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 5 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 02 风格指数：估值涨多跌少，周期、中盘股领涨 PE-TTM历史分位：各风格涨多跌少，周期领涨2.5个pct，成长领跌2.4个pct；中盘股领涨3.6个pct。 PB-LF历史分位：各风格涨跌各半，周期领涨3.6个pct，成长领跌2.2个pct；中盘股领涨3.5个pct。 风格指数PE涨多跌少风格指数PB涨跌各半 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 60 503.6 6.050 4.045 2.040 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 3.6 3.5 4.0 3.0 2.5 40 30 20 10 0 0.70.0 -2.1 -2.4 0.5 0.035 -2.030 25 -4.020 -6.015 -8.010 -10.2-10.05 -12.00 1.2 0.0 -1.3-2.2 0.0 2.0 1.0 0.0 -0.8-1.0 -2.0 -3.0 周期稳定金融消费成长中盘股大盘股小盘股周期稳定金融消费成长中盘股大盘股小盘股 6 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 03 行业PE：估值跌多涨少，医药领跌 PE-TTM历史分位：各行业跌多涨少，医药领跌6.3个pct，家电亦下跌3.9个pct。 PE-G对比：轻工、汽车、电力设备具有性价比。 行业PE跌多涨少行业PE-G性价比对比 100 80 60 40 20 0 1.6 本周PE-TTM分位（%） 1.10.80.20.0-0.1-0.2-0.4 -0.8-1.2-1.2 -2.2-3.2-3.2 -3.9 -6.3 PE分位变动（pct，右轴） 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 汽车纺织服装农林牧渔 电子消费者服务商贸零售 通信食品饮料 电力设备及新能源 轻工制造 传媒机械 国防军工计算机 家电 医药 -8.0 150 125 100 75 50 25 0 PE-TTM 计算机 电子 国防军工 医药 纺织服装 食品饮料 通信 家电 汽车 轻工制造 机械 电力设备及新能源 G-2023E 0255075100125150 7 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 04 行业PB：估值涨多跌少，煤炭领涨 PB-LF历史分位：各行业涨多跌少，煤炭领涨10.4个pct，综合金融亦上涨6.6个pct。 PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。 行业PB涨多跌少行业PB-ROE性价比对比 5010.4 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 6.6 5.0 4.6 3.3 1.91.8 1.3 0.6 0.1 -0.3 -1.1 -2.5 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 基础化工 有色金属 PB-LF 电力及公用事 业 交通运输 煤炭 综合金融 建材 非银行金融 石油石化 钢铁 建筑 房地产 银行 2023Q1ROE-TTM -50510152025 8 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 05 热门板块跟踪：红利指数股息率回升，AI估值小幅下降 红利指数：中证红利指数股息率6.34%（0.33pct），较高等级信用债利差2.64%（0.39pct），较10年期国债利差3.70%（0.32pct）。 人工智能：PE-TTM为88倍，历史分位96.7%较上周下降0.4pct。 红利指数股息率回升人工智能估值小幅下降 6,000 5,500 5,000 4,500 2021-01 4,000 中证红利指数收盘价 红利指数股息率-AA级5年期企业债收益率（%，右轴）红利指数股息率-10年期国债收益率（%，右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2023-07 0.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 万得人工智能概念指数收盘价PE-TTM（倍，右轴） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 20 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 9 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 06 情绪：交易活跃度下降，换手率跌多涨少，交易额跌多涨少 换手率：各指数跌多涨少，中证1000领跌5.0%，沪深300亦下跌3.6%。 成交额：各指数跌多涨少，沪深300领跌5.2%，创业板指亦下跌3.0%。 主要宽基指数换手率跌多涨少主要宽基指数成交额跌多涨少 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 本周日均换手率日均换手率变动（%，右轴） 3.1 -0.8 -0.9 -2.8 -3.6 -5.0 410,000 39,000 28,000 17,000 06,000 -15,000 -24,000 -33,000 -42,000 -51,000 -60 本周日均成交额（亿元）日均成交额变动（%）3.1 -1.1-1.1 -1.9 -3.0 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5.2-5 -6 上证50万得全A创业板指上证指数沪深300中证1000 上证50上证指数万得全A中证1000创业板指沪深300 10 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 07 情绪：两融余额小幅