情绪与估值7月第1期：市场缩量反弹，估值表现分化

证券研究报告 2023年7月2日 市场缩量反弹，估值表现分化 ——情绪与估值7月第1期 姓名：方奕（分析师） 邮箱：fangyi020833@gtjas.com电话：021-38031658 证书编号：S0880520120005 姓名：马浩然（分析师） 邮箱：mahaoran027837@gtjas.com电话：021-38031560 证书编号：S0880523020002 报告摘要 指数估值：估值跌多涨少，上证50领跌，中证1000领涨 01 宽基指数层面，PE跌多涨少，上证50领跌，中证1000领涨。PE-TTM历史分位：各指数跌多涨少，上证50领跌2.5个pct，中证1000领涨2.0个pct。PB-LF历史分位：各指数涨多跌少，中证1000领涨1.9个pct，万得全A亦上涨1.8个pct。风格指数层面，估值跌多涨少，消费、大盘股领跌。PE-TTM历史分位：各风格跌多涨少，消费领跌1.9个pct，稳定领涨2.7个pct，大盘股领跌1.5个pct；PB-LF历史分位：各风格涨多跌少，周期领涨4.4个pct，成长领跌0.4个pct，小盘股领涨1.6个pct。 02 行业估值：机械PE领涨，公共事业PB领涨 03 行业PE：估值涨跌各半，机械领涨，计算机领跌。PE-TTM历史分位：各行业涨跌各半，机械领涨8.4个pct，计算机领跌6.2个pct。PE-G对比：轻工、汽车、电力设备具有性价比。行业PB：估值涨多跌少，公用事业领涨。PB-LF历史分位：各行业涨多跌少，电力及公用事业领涨6.6个pct，基础化工亦上涨6.5个pct。PB-ROE对比：银行、石化、煤炭具有性价比。 情绪：交易活跃度下降，换手率普跌，交易额普跌 04 换手率：各指数普跌，创业板指领跌18.5%，上证50亦下跌13.6%。成交额：各指数普跌，创业板指领跌22.6%，中证1000亦下跌18.4%。两融余额：截至6月29日，两融余额1.59万亿，环比小幅下降0.92%。融资买入额占比：截至6月29日，融资买入额占全A成交额比例6.61%，环比小幅下降0.90个pct。 ERP：小幅回升 截至6月30日，万得全A风险溢价为4.54%，较6月21日小幅回升0.02个pct。 风险提示：地缘政治不确定性，全球流动性收紧水平超预期，国内经济增长不及预期 2 3 注：本周为2023/6/26-2023/6/30（全文同）；行业层面金融地产、周期等行业主要对比PB变化，其他行业主要对比PE变化。 4 资料来源：Wind，国泰君安证券研究。 01 宽基指数：估值跌多涨少，上证50领跌，中证1000领涨 PE-TTM历史分位：各指数跌多涨少，上证50领跌2.5个pct，中证1000领涨2.0个pct。 PB-LF历史分位：各指数涨多跌少，中证1000领涨1.9个pct，万得全A亦上涨1.8个pct。 主要宽基指数PE跌多涨少主要宽基指数PB涨多跌少 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 2.0 1.3 0.0 -0.5 -1.0 -2.5 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 中证1000上证指数创业板指万得全A沪深300上证50 2.535 2.0 1.530 1.025 0.5 0.020 -0.515 -1.0 -1.510 -2.05 -2.5 -3.00 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 1.9 1.8 1.4 0.4 0.3 -0.4 中证1000万得全A上证指数创业板指沪深300上证50 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 5 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 02 风格指数：估值跌多涨少，消费、大盘股领跌 PE-TTM历史分位：各风格跌多涨少，消费领跌1.9个pct，稳定领涨2.7个pct；大盘股领跌1.5个pct。 PB-LF历史分位：各风格涨多跌少，周期领涨4.4个pct，成长领跌0.4个pct；小盘股领涨1.6个pct。 风格指数PE跌多涨少风格指数PB涨多跌少 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 60 502.72.4 40 3.045 40 2.0 35 1.030 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 4.4 3.5 5.0 4.0 3.0 2.0 30-0.2 20 10 0 -1.0 -1.9 0.5 -0.2 25 0.0 20 -1.015 -1.5 10 -2.0 5 -3.00 1.1 -0.2 -0.4 1.6 0.0 1.0 0.0 -1.0 -1.7-2.0 -3.0 稳定周期成长金融消费小盘股中盘股大盘股周期稳定消费金融成长小盘股中盘股大盘股 6 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 03 行业PE：估值涨跌各半，机械领涨，计算机领跌 PE-TTM历史分位：各行业涨跌各半，机械领涨8.4个pct，计算机领跌6.2个pct。 PE-G对比：轻工、汽车、电力设备具有性价比。 行业PE涨跌各半行业PE-G性价比对比 100 80 60 40 20 0 8.4 本周PE-TTM分位（%） 4.94.83.6 2.11.20.8 0.0-0.7-0.8-0.8-1.5-1.6 -6.1-6.2 PE分位变动（pct，右轴） 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 150 PE-TTM 计算机 国防军工 电子 医药 纺织服装 食品饮料 通信 家电 机械 汽车 轻工制造 电力设备及新 能源 G-2023E 125 100 75 50 25 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 0 0255075100125150 7 04 行业PB：估值涨多跌少，公用事业领涨 PB-LF历史分位：各行业涨多跌少，电力及公用事业领涨6.6个pct，基础化工亦上涨6.5个pct。 PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。 行业PB涨多跌少行业PB-ROE性价比对比 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 6.66.5 4.8 3.13.1 2.8 1.5 1.0 0.10.10.10.0 -0.1 508 45 406 35 304 25 202 15 100 5 0-2 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 基础化工 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 0.0 PB-LF 有色金属 电力及公用事 业 交通运输 综合金融 建材 煤炭 非银行金融 石油石化 钢铁 建筑 房地产 银行 2023Q1 ROE-TTM -50510152025 8 05 热门板块跟踪：红利指数股息率回升，AI估值小幅下降 红利指数：中证红利指数股息率6.02%（0.05pct），较高等级信用债利差2.25%（0.05pct），较10年期国债利差3.38%（0.08pct）。 人工智能：PE-TTM为90倍，历史分位97.2%较上周下降2.3pct。 红利指数股息率回升人工智能估值小幅下降 6,000 5,500 5,000 4,500 2021-01 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 4,000 中证红利指数收盘价 红利指数股息率-AA级5年期企业债收益率（%，右轴） 红利指数股息率-10年期国债收益率（%，右轴） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 万得人工智能概念指数收盘价PE-TTM（倍，右轴） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 9 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 06 情绪：交易活跃度下降，换手率普跌，交易额普跌 换手率：各指数普跌，创业板指领跌18.5%，上证50亦下跌13.6%。 成交额：各指数普跌，创业板指领跌22.6%，中证1000亦下跌18.4%。 主要宽基指数换手率普跌主要宽基指数成交额普跌 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 本周日均换手率日均换手率变动（%，右轴） -8.1 -9.3 -10.8-11.1 -13.6 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 -18.5-18 -20 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 本周日均成交额（亿元）日均成交额变动（%） -14.4 -15.9-16.3-17.0 -18.4 0 -5 -10 -15 -20 -22.6 -25 万得全A上证指数中证1000沪深300上证50创业板指 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 上证50上证指数万得全A沪深300中证1000创业板指 10 07 情绪：两融余额小幅下降 两融余额：截至6月29日，两融余额1.59万亿，环比小幅下降0.92%。 融资买入额占比：截至6月29日，融资买入额占全A成交额比例6.61%，环比小幅下降0.90个pct。 两融余额下降融资买入额占比下降 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 融资融券余额（亿元） 历史高点： 2015/6/18，22728亿 2022/9/30，15383亿 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 0 融资买入额（亿元） 融资买入额占全A成交额比例（%，右轴） 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 0.0 11 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 08 ERP：小幅回升 截至6月30日，万得全A风险溢价为4.54%，较6月21日小幅回升0.02个pct。 12 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2005-12 2006-07 2007-02 2007-09 2008-04 2008-11 2009-06 2010-01 2010-08 万得全A股权风险 2011-03 2011-10 2012-05 ERP小幅回升 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 10年均值 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 风险提示 地缘政治不确定性 全球流动性收紧水平超预期