量化周报：市场整体风险上升

量化周报 市场整体风险上升 2023年07月09日 择时观点：市场整体风险上升。上周景气度有所回落但仍处上行区间，分歧度继续保持上升状态，流动性进入下行区间，当前市场进入分歧度↑-流动性↓-景气度↑区间，市场整体风险上升，模型自7月4日发出减仓信号。除此之外当前沪深300ERP处于98%分位数，市场向下空间有限，整体仍处于适宜布局区间。指数监测：机器人主题ETF获大幅申购。当前“动量生命周期”策略主要推荐炼油、中国铁总、保险等指数，“超预期盈余”策略主要推荐光伏、红利质量、凤凰50等指数，“高质量低估值”策略主要推荐新能源、机械、家电等指数。近1周ETF产品申购流入增速快的有：机器人、责任指数、CS智汽车、在线消费、CS消费50等。资金共振：综合金融。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。北向资金上周在汽车中净流入最多，大单资金上周在石油石化中净流入最多。本周推荐行业为综合金融。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com相关研究1.量化专题报告：深度学习如何利用公募持仓网络优化选股效果？-2023/07/062.资产配置月报：七月配置视点：哪些板块景气度与估值仍持续背离？-2023/07/04 公募风格：6月继续大盘切小盘。6月公募总体仓位下降0.53%达到84.05%，整体变化不大。风格上大幅增持小盘，减配大盘。公募继续大幅减仓大盘，主要是大盘成长。小盘仓位连续4个月提升，2021年来小盘仓位整体中枢在上升，当前仓位接近过去三年最高水平。 3.量化分析报告：六月社融预测：42307亿元 -2023/07/02 4.量化周报：流动性脉冲回落，或保持震荡- 2023/07/025.量化周报：反弹观点不变-2023/06/25 公募行业：6月减仓消费，加仓TMT与军工。6月公募行业持仓总体减仓消费，加仓科技与制造。环比来看，2023年6月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-0.12%）、消费（-4.34%）、周期（+0.57%）、科技（+2.44%）、制造（1.28%）、稳定（0.24%）。TMT内部仓位分位数排序：通信>电子>计算机>传媒。因子跟踪：波动率因子表现亮眼。本周波动率因子表现较好，分板块、行业看胜率也较高。大小市值下估值和波动率因子表现较好，大市值下因子整体较小市值下表现更好。量化组合：上周实现0.6%以上超额收益。中证500内选股模型上周实现绝对收益-0.02%，超额收益0.6%，本月超额0.6%，2022年成立至今超额收益37.32%。中证1000内选股模型上周实现绝对收益-0.62%，超额收益0.6%，本月超额0.6%，2022年成立至今超额收益52.31%。风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：市场整体风险上升3 1.2指数监测：机器人主题ETF获大幅申购6 1.3资金流共振：推荐综合金融8 2基金跟踪10 2.1公募风格：6月继续大盘切小盘10 2.2公募行业：6月减仓消费，加仓TMT与军工11 3因子组合13 3.1因子表现：波动率因子表现亮眼13 3.2量化组合：上周实现0.6%以上超额收益15 4风险提示19 插图目录20 1量化观点 1.1择时观点：市场整体风险上升 上周景气度有所回落但仍处上行区间，分歧度继续保持上升状态，流动性进入下行区间，当前市场进入分歧度↑-流动性↓-景气度↑区间，市场整体风险上升，模型自7月4日发出减仓信号。除此之外当前沪深300ERP处于98%分位数，市场向下空间有限，整体仍处于适宜布局区间。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：三维择时框架2023年策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 民生金工三维择时框架通过将量价情绪与宏观景气有机结合判断市场涨跌概率，同时通过股权风险溢价（ERP）等因素补充刻画极端赔率状态修正判断，能够低频且有效抓取市场上涨区间，规避市场高风险区间。 图3：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图4：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图6：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：机器人主题ETF获大幅申购 从趋势投资、PEAD投资、价值投资角度，我们构建了三类指数轮动模型，长期相对市场都有稳健超额收益。当前“动量生命周期”策略主要推荐炼油、中国铁总、保险等指数，“超预期盈余”策略主要推荐光伏、红利质量、凤凰50等指数，“高质量低估值”策略主要推荐新能源、机械、家电等指数。 趋势投资模型：“动量生命周期”7月推荐（强趋势-低换手）CI005202.WI884981.WI8841413.WI 炼油中国铁总保险 7月预警（弱趋势-高换手）399296.SZ 创成长 8841133.WI 成交主力 CI005015.WI 消费者服务 8841099.WI 领涨龙头 CI005143.WI 旅游及休闲 8841445.WI 服务机器人 CI005261.WI 陶瓷 CI005323.WI 医疗服务 “动量生命周期”推荐与预警的细分指数如下：图8：指数趋势投资模型7月观点 资料来源：wind，民生证券研究院 “超预期盈余”推荐与预警的细分指数如下：图9：指数PEAD投资模型7月观点 PEAD投资模型：“超预期盈余”7月推荐（高盈余-高跳空）931151.CSI光伏产业931468.CSI红利质量930758.CSI凤凰507月预警（低盈余-低跳空）399986.SZ中证银行h30022.CSI中证800银行930716.CSICS物流 资料来源：wind，民生证券研究院 “高质量低估值”推荐与预警的细分指数如下： 图10：指数价值投资模型7月观点 价值投资模型：“质量价值”7月推荐（高质量-低估值）931151.CSI光伏产业000812.CSI细分机械931152.CSICS创新药000941.CSI新能源931468.CSI红利质量000989.SH全指可选399808.SZ中证新能930708.CSI中证有色931186.CSI中证科技930939.CSI500质量000811.CSI细分有色930598.CSI稀土产业000827.SH中证环保931591.CSI1000成长创新931268.CSI持续发展930614.CSI环保50931187.CSI科技100930632.CSICS稀金属000977.CSI内地低碳930938.CSI500成长估值h30205.CSI饮料000066.SH上证商品h30597.CSI新材料000814.SH细分医药000068.SH上证资源h11054.CSI装备产业399987.SZ中证酒931719.CSICS电池930697.CSI家用电器931166.CSI医药健康100000171.CSI新兴成指h11052.CSI智能电车h30089.CSI红利潜力000819.SH有色金属h30199.CSI中证全指电力7月预警（低质量-高估值）CI005111.WI普钢8841295.WI海航系h30202.CSI软件8841349.WI半导体884934.WI中国建材集团950105.CSI上证证券8841449.WIMCU芯片CI005134.WI兵器兵装Ⅱ931372.CSI浙江国资8841297.WI半导体封测CI005289.WI兵器兵装Ⅲ930781.CSI中证影视8841412.WI地面兵装CI005333.WI种业399994.SZ信息安全8841035.WI西部水泥CI005221.WI水电930606.CSI中证钢铁8841261.WI手机屏幕399975.SZ证券公司000042.SH上证央企8841445.WI服务机器人h30269.CSI红利低波931582.CSI数字经济8841281.WI国家大基金000821.CSI沪深300红利h30007.CSI芯片产业CI005229.WI板材930740.CSI300红利LVh30184.CSI中证全指半导体884894.WI锂电电解液931412.CSI证券公司308841032.WI有机硅931381.CSI中证长三角 资料来源：wind，民生证券研究院 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为机器人 （H30590），近1月入比例最大的为中证800汽车（H30015），近3月流入比例最大的为红利低波（H30269），近1周国证2000、食品饮料、180ESG、300ESG等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：责任指数、CS智汽车、在线消费、CS消费50等。 图11：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 h30590.CSI 机器人 40 % h30015.CSI 中证800汽车 58% h30269.CSI 红利低波 242% 000048.SH 责任指数 21 % h30590.CSI 机器人 56% 930901.CSI 动漫游戏 204% 930721.CSI CS智汽车 18 % h30199.CSI 中证全指电力指数 45% 000001.SH 上证指数 197% 399361.SZ 在线消费 15 % 930901.CSI 动漫游戏 43% 930707.CSI 中证畜牧 137% 931139.CSI CS消费50 12 % 399303.SZ 国证2000 41% 930955.CSI 红利低波100 135% 000063.SH 上证周期 -1 1% 930614.CSI 环保50 -2 6% 931412.CSI 证券公司30 -48% 931463.CSI 300ESG -1 1% 931480.CSI 线上消费 -2 7% 930821.CSI 中证VR -49% 931088.CSI 180ESG -1 4% 931469.CSI 云计算50 -3 6% 000064.SH 非周期 -53% 000807.CSI 食品饮料 -2 4% 000064.SH 非周期 -5 4% 931523.CSI SHS动漫游戏 -57% 399303.SZ 国证2000 -3 4% 000063.SH 上证周期 -5 7% 000063.SH 上证周期 -57% 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐综合金融 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现3.8%的多头收益和3.7%的超额收益。 图12：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在汽车中净流入最多，净流入27.4亿，在食品饮料中净流出最 多，净流出37.7亿。大单资金上周在石油石化净流入最多，净流入1.7亿，在机 械净流出最多，净流出78.2亿。 图13：行业稳健资金流因子水平 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为综合金融。 图14：行业稳健资金流因子水平 7