量化周报：市场整体风险较低
证券研究报告12025年06月22日[Table_Author]叶尔乐执业证书：S0100522110002yeerle@mszq.com韵天雨执业证书：S0100524120004yuntianyu@mszq.com吴自强执业证书：S0100525010001wuziqiang@mszq.com研究助理裴钰琪执业证书：S0100124060004peiyuqi@mszq.com1.基本面选股组合月报：AEG估值组合5月实现4.66%超额收益-2025/06/192.量化周报：流动性回升叠加分歧度下降-203.基金分析报告：如何捕捉港股科技的估值修复和成长性机会？-2025/06/124.深度学习因子月报：Meta_Master因子5月实现超额收益3.9%-2025/06/115.量化周报：收缩盘整转上涨趋势的条件-20 分析师邮箱：分析师邮箱：分析师邮箱：邮箱：相关研究25/06/1525/06/08 目录1量化观点.................................................................................................................................................................31.1择时观点：市场整体风险较低.........................................................................................................................................................31.2指数监测：国证信创大幅流入.........................................................................................................................................................61.3资金流共振：推荐交通运输，石油石化，电子与非银行金融..................................................................................................62因子与组合..............................................................................................................................................................92.1因子跟踪：估值和成长因子表现较好............................................................................................................................................92.2量化组合：上周超额收益涨跌互现..............................................................................................................................................103风险提示..............................................................................................................................................................14插图目录..................................................................................................................................................................15表格目录..................................................................................................................................................................15 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1量化观点1.1择时观点：市场整体风险较低工业景气度继续上升，市场短期缩量回调健康，继续保持仓位。当下流动性保持上行趋势，分歧度保持下行趋势，景气度保持上行趋势，ERP保持极值状态，三维择时框架继续满仓。从技术形态来看，上涨波段的中断减弱了短期内突破的可能性，但整体回调表现出缩量特征且未突破前期低点，并且不远处有支撑，整体风险较低。图1：沪深300近期走势与成交额趋势资料来源：wind，民生证券研究院图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：民生证券研究院绘制图4：三维择时框架历史表现资料来源：wind，民生证券研究院图5：市场分歧度指数资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院图7：A股景气度指数2.0资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲图8：银行与非银景气度变化资料来源：wind，民生证券研究院 图9：金融与工业景气度变化资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1.2指数监测：国证信创大幅流入通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为国证信创（CN5075.CNI），近1月流入比例最大的为国证信创（CN5075.CNI），近3月流入比例最大的为国证信创（CN5075.CNI）。近1周国证信创、深证红利、中证信创、国证价值、细分机械份额流出最多。近1周流入较多的还有：港股通医药、中证信创、科创AI、国证油气。表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2025.6.20)资料来源：wind，民生证券研究院1.3资金流共振：推荐交通运输，石油石化，电子与非银行金融基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略从2018年至北向数据停止披露前年化超额收益16.8%，表现稳定。图10：北向-大单资金流取交集策略历史表现资料来源：wind，民生证券研究院指数代码指数简称近1周份额变化指数代码CN5075.CNI国证信创536%CN5075.CNI931250.CSI港股通创新药259%931247.CSI931247.CSI中证信创230%399439.SZ950180.CSI科创AI208%931039.CSI399439.SZ国证油气161%h30198.CSICN5075.CNI国证信创-20%000683.SH399324.SZ深证红利-15%000821.CSI931247.CSI中证信创-14%HSHCI.HI931052.CSI国信价值-10%930965.CSI000812.CSI细分机械-9%931866.CSI 指数简称近1月份额变化国证信创399%中证信创178%国证油气144%银行AH104%油气产业100%科创生物-37%沪深300红利-32%恒生医疗保健-30%港股通医药C-30%中证机床-28% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在医药中净流入最多，净流入12亿元，在有色金属中净流出最多，净流出18.7亿元。大单资金上周在银行中净流入最多，净流入22.2亿元，在医药中净流出最多，净流出83.7亿元。图11：上周资金净流入情况资料来源：wind，民生证券研究院利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端根据最近市场状态的不同有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益13.5%，信息比率1.7，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周录得负向超额收益，实现-1.6%的绝对收益与-0.1%的超额收益（相对行业等权）。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并根据市场状态用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为交通运输，石油石化，电子与非银行金融。表2：行业资金流因子水平资料来源：wind，民生证券研究院；注：“周度变化”指上周相对于上上周的变化趋势。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2因子与组合2.1因子跟踪：估值和成长因子表现较好为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看估值和成长因子上周表现更好。2.1.1分时间：估值、成长因子表现较好从因子多头超额看因子表现：估值和成长因子表现较好。最近一周表现较好的因子有市盈率倒数fy3、固定资产/归属母公司股东权益、市盈率倒数fy2、一致预期市盈率倒数、管理费用/总销售收入、市盈率倒数fttm、市盈率倒数fy1、(一致预测营业收入FY1-营业收入_TTM)/营业收入_TTM绝对值、(当前一致预测dps_FY1-1个月前一致预测dps_FY1)/1个月前一致预测dps_FY1绝对值等，其最近一周相对于万得全A的超额收益达到1.5%以上。表3：不同时间下的因子多头超额（截至2025.6.20）资料来源：wind，民生证券研究院因子名称ep_fy3fix_ratioep_fy2est_epgaexp_salesep_fttmep_fy1or_growth_fy1mom1_dps_fy1bpnp_growth_fy3noa_to_evnp_growth_fy2np_growth_fy1mom1_roe_fy1dp_historicaldividend_
