美联储显“鹰”，不改低位配置建议

证券研究报告 美联储显“鹰”，不改低位配置建议 海外周报系列2023年第27周 朱芸执业证书编号：S1120522040001 华西海外团队2023年7月9日 01投资要点 目录 contents 02市场行情及行业数据回顾 03本周市场重要动态及点评 04A&H行业板块更新 05非A&H行业：“龙头指数”指明港股优质板块及个股 06关注港股特色行业和特色优质个股的投资机会 07华西海外40指数标的公司一览（申万21行业分类标准） 08风险提示 1.投资要点 1）本周市场行情回顾 本周港股主要指数均有所下跌，恒生综指 （-2.41%），恒生科技（-2.06%），恒生大型股（-2.68%），恒生中型股（-1.32%），恒生小型股（-0.64%），恒生中国企业指数（-3.52%）。 本周港股主要板块大多有所下跌，其中上涨板块为恒生原材料业（+0.49%），跌幅前三为恒生金融业（-5.75%）、恒生公用事业（-5.20%）、恒生综合业（-4.34%）。 2）行业数据 图1：行业指数走势图 华西海外40指数 恒生指数 沪深300指数 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 数据来源：wind、华西证券研究所 表1：市场表现 指数 收盘 涨跌 涨跌幅度（%） 沪深300指数 3,825.70 -162.90 -4.08% 华西海外40指数 183.82 -15.68 -7.86% 恒生指数 18,365.70 -1,533.07 -7.70% 数据来源：wind、华西证券研究所；数据采用2022.5.15至今 本周港股通累计成交总金额为1166.03亿元，其中买入成交金额为614.00亿元，卖出成交金额为552.03亿元，本周净流入61.96亿元。截至7月7日，港股通年累计净流入金额为1152.73亿元。 恒生一级行业中，本周港股通净买入Top5为医疗保健业、电讯业、非必需性消费、能源业、原材料业，净买入金额分别为17.23、9.31、5.06、4.34、1.96亿元；净卖出Top2为必需性消费、综合企业，净买入金额分别为-0.93、-0.12亿元。 截至7月7日，港股通持股市值Top5为恒生资讯科技业、金融业、非必需性消费、医疗保 3）投资建议 本周港股指数有所下跌。 当地时间7月5日，美联储公布的6月议息会议纪要显示几乎所有与会官员都认为，今年继续提高联邦基金利率目标区间是合适的。据芝加哥商品交易所美联储观察工具（FedWatchTool）在当地时间7月5日股市收盘后公布的数据显示，市场认为美联储在7月议息会议上再次加息25个基点的概率由前一个交易日的86.8%提升为88.7%。 随着中报季临近，密切关注中报业绩预期，后市建议围绕以下5个方面布局：（1）业绩维稳修复，科技板块受益于ChatGPT类产品的诞生，生成式人工智能相关生态产业繁荣，受益公司包括百融云-W（6608.HK）、金蝶国际（0268.HK）、商汤-W（0020.HK）；（2）旅游旺季来临，出行热度高涨，刺激餐饮业复苏，受益公司包括海底捞（6862.HK）、九毛九（9922.HK）、呷哺呷哺（0520.HK）;(3)夏日来临，户外消费成夏日啤酒主要消费场景，啤酒需求旺盛，受益公司包括青岛啤酒股份(0168.HK)、百威亚太(1876.HK)、华润啤酒(0291.HK)；（4）医美线下门店客流量持续恢复，后期随着消费信心和客流逐步恢复，叠加医美消费具备高粘性和高复购率的属性，医美板块有望迎来业绩和估值的戴维斯双击。受益标的巨子生物（2367.HK） 、美丽田园医疗健康（2373.HK）；（5）北京将16项辅助生殖技术纳入医保，以及四川锦欣西囡妇女儿童医院获得开展人类辅助生殖技术——植入前胚胎遗传学诊断技术（“三代试管婴儿”）试运营资质，受益标的锦欣生殖（1951.HK）。 4）风险提示 •外部地缘政治扰动 •细分板块政策调整 01投资要点 目录 contents 5 02市场行情及行业数据回顾 03本周市场重要动态及点评 04A&H行业板块更新 05非A&H行业：“龙头指数”指明港股优质板块及个股 06关注港股特色行业和特色优质个股的投资机会 07华西海外40指数标的公司一览（申万21行业分类标准） 08风险提示 2.市场行情及行业数据回顾 行情回顾：本周港股主要指数均有所下跌，恒生综指（-2.41%），恒生科技（-2.06%），恒生大型股（-2.68%），恒生中型股（-1.32%），恒生小型股（-0.64%），恒生中国企业指数 （-3.52%）。 本周港股主要板块大多有所下跌，其中上涨板块为恒生原材料业（+0.49%），跌幅前三为恒生金融业（-5.75%）、恒生公用事业（-5.20%）、恒生综合业（-4.34%）。 周涨跌幅(%) 周涨跌幅(%) 1.00% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 图2：恒生主要股指周涨跌幅图3：恒生一级行业周涨跌幅 估值方面，港股主要指数相对估值中枢位置有所分化。截至7月7日，从PE（TTM）估值及其最近一年分位数来看，恒生综指PE9.310X（27.64%），恒生科技PE25.066X（3.25%），恒生大型股PE8.621X（12.60%），恒生中型股PE10.887X（56.10%），恒生小型股PE23.420X （73.98%）。 港股主要板块估值出现分化，恒生工业（40.65%）、恒生必需性消费（12.20%）、恒生地产建筑业（74.39%）、恒生资讯科技业（2.44%）、恒生电讯业（67.07%）、恒生非必需性消费（0.00%）、恒生医疗保健业（27.64%）。 图4：恒生主要股指PE估值及分位数图5：恒生一级行业PE估值及分位数 PE(TTM)分位数 30 25 20 15 10 5 0 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 140 120 100 80 60 40 20 0 PE(TTM)分位数 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 港股通：本周港股通累计成交总金额为1166.03亿元，其中买入成交金额为614.00亿元，卖出成交金额为552.03亿元，本周净流入61.96亿元。截至7月7日，港股通年累计净流入金额为1152.73亿元。 图6：港股通当日成交总金额（亿元）图7：港股通当日买入成交净额（亿元） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 港股通:当日成交金额(人民币) 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 250 港股通:当日买入成交净额(人民币) 数据来源：wind、华西证券研究所 -200 数据来源：wind、华西证券研究所 恒生一级行业中，本周港股通净买入Top5为医疗保健业、电讯业、非必需性消费、能源业、原材料业，净买入金额分别为17.23、9.31、5.06、4.34、1.96亿元；净卖出Top2为必需性消费、综合企业，净买入金额分别为-0.93、-0.12亿元。 截至7月7日，港股通持股市值Top5为恒生资讯科技业、金融业、非必需性消费、医疗保健业、电讯业,最新持股市值分别为5508.02、4709.35、2286.10、1845.39、1784.53亿元。 图8：恒生一级行业港股通持股市值（亿元）图9：恒生一级行业港股通周净买入额（亿元） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 持股市值(亿元) 净买入(亿元) 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 数据来源：wind、华西证券研究所数据来源：wind、华西证券研究所 活跃个股方面，最近7天活跃个股南下净买入Top10为工商银行（10.29亿元）、美团-W（8.36亿元）、小鹏汽车-W（6.16亿元）、中国移动（5.02亿元）、中国联通（4.6亿元）、腾讯控股（4.1亿元）、中国银行（3.37亿元）、兖矿能源（2.62亿元）、中国海洋石油（1.36亿元 ）、JS环球生活（1.3亿元）。 最近1个月，活跃个股南下净买入Top10为中国移动（11.59亿元）、小鹏汽车-W（10.92亿元）、中国石油股份（10.4亿元）、恒生中国企业（4.17亿元）、中国银行（3.42亿元）、兖矿能源（3.34亿元）、哔哩哔哩-W（2.52亿元）、盈富基金（1.94亿元）、中国神华（1.76亿元）、商汤-W（1.28亿元）。 图10：活跃个股近一周南下净买入Top10图11：活跃个股近一个月南下净买入Top10 净买入额(亿元） 12 10 8 6 4 2 0 净买入额(亿元） 14 12 10 8 6 4 2 0 01投资要点 目录 contents 01市场行情及行业数据回顾 02本周市场重要动态及点评 03A&H行业板块更新 04非A&H行业：“龙头指数”指明港股优质板块及个股 05关注港股特色行业和特色优质个股的投资机会 11 08 风险提示 06华西海外40指数标的公司一览（申万21行业分类标准） 4.本周市场重要动态及点评： 重要动态：美联储公布的6月货币政策会议纪要显“鹰”。 当地时间7月5日，美联储公布的6月议息会议纪要显示，几乎所有与会官员都认为，维持联邦基金利率不变是“合适或可接受的”。会议纪要还显示，美联储官员认为当前美国通胀水平依然过高，且包括5月消费者价格指数在内的数据表明通胀回落慢于预期。在讨论货币政策前景时，所有与会官员认为，考虑到当前通胀水平和劳动力市场情况，维持限制性货币政策对实现美联储目标是“合适的”。值得关注的是，几乎所有与会官员都认为，今年继续提高联邦基金利率目标区间是合适的。（来源：中证网） 点评： 这份会议纪要显示，几乎所有与会者都表示，由于通胀仍远高于委员会的长期目标，劳动力市场仍然紧张，通胀前景的上行风险，或者持续高通胀可能导致的通胀预期失控，仍然是影响政策前景的关键因素。尽管最近经济活动具有弹性，劳动力市场依然强劲，但一些与会者评论说，经济增长仍然存在下行风险，失业率存在上行风险。 总体来看，这份会议纪要比市场预期的更加鹰派。据芝加哥商品交易所美联储观察工具（FedWatchTool）在当地时间7月5日股市收盘后公布的数据显示，市场认为美联储在7月议息会 议上再次加息25个基点的概率为88.7%，略高于前一个交易日的86.8%。12 01投资要点 目录 contents 13 02市场行情及行业数据回顾 03本周市场重要动态及点评 04A&H行业板块更新 05非A&H行业：“龙头指数”指明港股优质板块及个股 06关注港股特色行业和特色优质个股的投资机会 07华西海外40指数标的公司一览（申万21行业分类标准） 08风险提示 5.A&H行业板块更新 整体来看，当前A/H溢价位于历史较高水平。截至7月7日，恒生AH股溢价指数为145.48，2010年以来中枢值为121.43，当前溢价水平大约位于中枢值以上一倍标准差，接近2015年A股牛市的溢价水平。 从绝对值水平来看，汽车/公用事业/建筑装饰AH溢价现值较高，银行AH溢价现值较低。为避免成分股过少对结果造成扰动，我们选取有至少5家AH两地上市公司的行业展开研究，发现从绝对值水平来看（按成分股市值加权），汽车（+164.22%）、公用事业（+148.47%）、建筑装饰（+141.53%）溢价现值较高，而银行（+53.71%）相对较低。 从相对变化来看，有色金属（上升0.70个百分点）、银行（上升0.42个百分点）、医药生物