美联储再度放鹰，不改大宗商品上行趋势

请务必阅读正文之后的重要声明部分 美联储再度放鹰，不改大宗商品上行趋势 有色金属 证券研究报告/行业周报 2023年11月12日 行业评级：增持 投资要点 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 分析师：于柏寒 执业证书编号：S0740523090003 Email：yubh@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 25,593.25 行业流通市值(亿元) 22,713.17 行业-市场走势对比 [Table_Report] 相关报告 1、《美国失业率超预期抬升，美元回落：大宗商品价格整体强势》2023-11-05 2、《云南电解铝限产预期再起，支撑商品价格，地缘紧张局势升级加速贵金属上涨》2023-10-29 ◼ 【本周关键词】：美联储释放鹰派信号、央行连续十二个月增持黄金 ◼ 投资建议：维持行业“增持”评级 1）贵金属上行趋势加速：本周美联储继续释放鹰派信号，叠加避险情绪降温，金价有所承压，中期看随着居民超额储蓄的消耗及高利率的维持，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上涨阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。 2）基本金属恰处布局良机：本周全球经济景气度边际略有回落，全球制造业整体仍处于筑底回升前半段。基本金属供给瓶颈终将在弱复苏的带动下，迎来新一轮的景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。 ◼ 行情回顾：大宗品价格整体承压：1）LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-1.6%、-1.6%、0.3%、1.8%、0.5%、-5.5%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-0.8%、-0.5%、-0.7%、1.0%、0.8%、-1.8%；2）COMEX黄金收于1937.70美元/盎司，环比下跌3.08%，SHFE黄金收于471.36元/克，环比下跌1.43%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于4,141.67点，环比下跌0.79%，跑输上证综指1.06个百分点，能源金属、金属新材料、小金属、工业金属、贵金属的涨跌幅分别为2.57%、1.79%、-0.87%、-2.32%、-2.48%。 图表：周内贵金属及工业金属价格走势 来源：wind，中泰证券研究所 ◼ 宏观“三因素”总结——筑底回升前半段：国内十月物价走低；美国9月进出口均回落；欧元区经济景气度回落。具体来看： 1）国内物价走低、央行继续增持黄金：10月CPI同比-0.2%（前值0.0%，预期-0.05%）、PPI同比-2.6%（前值-2.5%，预期-2.61%）；10月官方储备资产33,050.70亿美元（前值33,084.65亿美元），黄金储备7,120万盎司（前值7,046万盎司）。 2）美国9月进出口均回落：9月商品出口额1712.485亿美元（前值1714.045亿美元），9月商品进口额为2612.823亿美元（前值2660.269亿美元）。 3）欧元区经济景气度回落：10月欧元区服务业PMI为47.8（前值48.7，预期47.8）；9月欧元区PPI同比-12.4%（前值-11.5%），环比0.5%（前值0.7%）；9月欧元区零售销售指数同比-2.9%（前值-1.8%），环比-0.3%（前值-0.7%）。 4）全球制造业景气度有所回落：10月全球制造业PMI为48.8，环比减少0.4，连续14个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10有色金属（申万）沪深300单位本周五（11.10）价格周度涨跌幅COMEX黄金美元/盎司1,937.70-3.08%SHFE黄金元/克471.36-1.43%COMEX白银美元/盎司22.28-4.31%SHFE白银元/千克5,779-0.36%LME铜美元/吨8,035-1.64%SHFE铜元/吨67,230-0.75%LME铝美元/吨2,221-1.57%SHFE铝元/吨19,100-0.49%LME铅美元/吨2,1800.35%SHFE铅元/吨16,505-0.69%LME锌美元/吨2,5611.79%SHFE锌元/吨21,6701.00%LME锡美元/吨24,5100.49%SHFE锡元/吨209,2400.76%LME镍美元/吨17,190-5.52%SHFE镍元/吨140,280-1.79% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 ◼ 贵金属：鲍威尔“放鹰”，金价回落 周内，十年期美债实际收益率2.29%，环比增0.11pcts，实际收益率模型计算的残差1218.0美元/盎司，环比-20.6美元/盎司；美联储主席鲍威尔释放“鹰派”信号，表示美联储将“继续谨慎行动”，如果合适，美联储将毫不犹豫地进一步收紧货币政策；地缘冲突有所缓和，避险情绪有所减弱，周内金价有所回落。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 ◼ 基本金属：美元指数回升，价格整体承压 宏观方面，美联储主席鲍威尔释放“鹰派”信号；欧元区数据显示欧元区经济活动下滑加速。基本面方面，本周整体去库不畅、需求边际弱化。 1、 对于电解铝，铝消费不佳及去库不畅制约铝价上行。 供应方面，本周云南地区电解铝减产，电解铝供应较上周减少，截至目前，电解铝行业开工产能4260.40万吨，较上周减少37.5万吨。需求方面，各板块开工率均有下降，需求较为冷清。库存方面，本周铝锭社会库存较上周增加且高于去年同期水平。入库量较大地区为巩义和无锡，主要原因系进口货源冲击以及9月份新疆积压部分货源到货。成本方面，目前电解铝90分位成本17187元/吨。 1）氧化铝价格2999元/吨，环比下降0.20%，氧化铝成本2892元/吨，环比下降0.62%，吨毛利107元/吨，环比上涨12元/吨。 2）预焙阳极方面，本周周内均价4810/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4692元/吨，环比持平，周内平均吨毛利118元/吨，环比持平；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4692元/吨，环比持平，周内平均吨毛利118元/吨，环比持平。 3）对于除新疆外100%自备火电电解铝企业，即时成本16197元/吨，环比下跌0.74%，长江现货铝价19100元/吨，环比下降0.31%，吨铝盈利1927元，环比上升2.17%。 总结来看，云南减产落地，电解铝供应收紧逻辑不变，但下游消费向淡季切换，铝持续累库，现货市场交投疲软，铝价短期上行承压维持横盘整理为主。 2、 对于电解铜，消费平稳，铜价震荡仍为主旋律。供给方面，百川统计本周国内电解铜产量环比持平。需求方面，近期铜价稳定，下游电线电缆、漆包线、精铜杆等需求并未有新的增长点出现，市场订单运行较为平稳；国内主要精铜杆企业周度开工率较上周回升3.8个百分点，主要因为上周华北和华南地区减产的铜杆厂本周恢复生产，总体开工率提升。库存方面，SMM主流地区社会库存环比去库0.39万吨；国内保税区铜库存环比去库0.13万吨；海外LME和Comex库存环比去库0.08万吨， 其中LME亚洲地区铜库存持续减少。 总结来看，本周宏观对铜价给予的承压情绪有所弱化、海内外显性库存持续去库，但目前供需两淡下，预计短期铜价仍将维持震荡走势。 3、 对于锌，俄罗斯Ozernoye矿山突发火灾，内外盘价格重心上移。美联储官员“放鹰”，美元指数有所上升；而LME库存再度连续去库给予伦锌底部支撑，叠加Ozernoye采矿和加工综合体发生火灾，引发市场对于矿山未来的运行与供应的担忧，周内内外盘重心上移。 供给方面，百川统计本周国内锌产量11.75万吨，环比-0.12%；需求方面，北方环保影响减弱，镀锌消费小幅好转，压铸亦小幅回升，但整体改善程度有限，整体表现为弱复苏。库存方面，七地锌锭库存9.80万吨，较上周累库0.30万吨。 ◼ 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 内容目录 1.行情回顾 ........................................................................................................... - 7 - 1.1股市行情回顾：美股A股整体回升 ....................................................... - 7 - 1.2贵金属：鲍威尔“放鹰”，金价有所回落 ................................................ - 8 - 1.3基本金属：美元指数回升，价格整体承压 ............................................. - 8 - 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 ............................................................................. - 9 - 2.1中国因素：10月CPI与PPI同比均回落 .............................................. - 9 - 2.2美国因素： 9月商品进出口额均有所回落............................................. - 9 - 2.3欧洲因素：欧元区9月PPI同环比均有所回落 ................................... - 11 - 3.贵金属：大周期上行趋势不变 ........................................................................ - 11 - 3.1上行趋势不变 ....................................................................................... - 11 - 3.2黄金ETF持仓环比增加，COMEX净多头结构延续 ........................... - 13 - 3.3光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代 ............................ - 13 - 4.基本金属：国内稳增长和海外流动性收缩之间的赛跑 ................................... - 16 - 4.1基本金属：国内经济逐步见底，海外流动性紧缩进入尾声 ................. - 16 - 4.2铝：铝消费不佳、去库不畅制约铝价上行 ........................................... - 17 - 4.3铜：SMM进口铜精矿指数TC环比下跌 ............................................. - 25 - 4.4锌：周内锌价有所回升，加工费持稳 .......