海外持续热销，新能源转型加速

证券研究报告|公司点评报告 2023年07月08日 海外持续热销新能源转型加速 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 14.41 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600104 19.29/13.09 1,683.59 1,683.59 11,683.46 上汽集团 沪深300 6% 0% -5% -11% -16% -22% 2022/072022/102023/012023/042023/07 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）5月销量点评：出口表现亮眼新能源转型向上 2023.06.11 2.【华西汽车】上汽集团（600104.SH） 2022&2023Q1：出口表现亮眼自主品牌向上 2023.05.03 3.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）2月销量点评：自主表现稳健飞凡F7即将上市 2023.03.10 评级及分析师信息 上汽集团(600104)系列点评六十四 事件概述 7月7日，公司发布2023年6月产销快报：单月批发销量 40.6万辆，同比-16.1%，环比+1.2%。公司1-6月累计批发 207.2万辆，同比-7.3%； 上汽大众6月批发9.6万辆，同比-24.0%，环比+3.3%。1-6 月累计批发50.3万辆，同比-12.4%； 上汽通用6月批发9.3万辆，同比-25.8%，环比+1.1%。1-6 月累计批发45.1万辆，同比-11.0%； 上汽乘用车6月批发7.2万辆，同比-12.4%，环比-1.7%。1-6 月累计批发41.1万辆，同比+12.3%； 相对股价% 上汽通用五菱6月批发11.2万辆，同比-6.7%，环比+1.5%。 1-6月累计批发52.0万辆，同比-16.4%。 分析判断: ►6月需求回暖新能源转型加速 6月需求回暖，销量环比向上。根据乘联会初步统计，6月总体狭义乘用车市场批发223.0万辆，同比+2%，环比+11%。6月公司批发销量40.6万辆，同比-16.1%，环比+1.2%。需求复苏叠加上通五菱驱动，销量环比向上。 新能源需求向上，转型加速。6月公司新能源汽车销量8.6万辆，同比-6.0，环比+13.1%。其中，根据上汽通用五菱公众号，五菱缤果单月销量突破1.9万辆，上市后3个月累计销量 6万辆，在A0级轿车中迅速抢占市场份额，新车宝骏云朵也将于7月开启预定。根据别克公众号，中大型SUV别克E56月交付（首个完整月）3,587台，中大型轿车别克E4也已经正式发运并将开启交付。展望未来，公司新车将快速上市，E5、E4、缤果、云朵强产品力持续驱动下，我们预计公司产销有望稳步向上，新能源加速转型。 ►智己+飞凡新能源高端化加速 智己LS7引领高端化升级。智己LS7于2月发布，指导价30.98-45.98万元，新车兼具性能与豪华体验，车内联动电动滑轨、零重力浮感座椅等技术有效提升座舱舒适度与空间利用率。供给驱动需求，LS7上市以来需求良好，根据IM智己汽车公众号，LS76月销售1,948台，上市4月累计销售7,737 台，累计锁单10,688台，平均订单金额35.6万元，继续领跑 中大型纯电SUV市场。定位中型SUV的智己LS6将于Q3在成都车展正式上市，持续发力高端市场，为公司贡献增量。 飞凡F7销量亮眼，新能源转型加速。飞凡F7于3月下旬上市，搭载全感官联动式巴赫座舱，高速领航覆盖200+城市，推动品牌高端化升级，根据飞凡汽车公众号，新车亮相首月现金订单超1.2万辆，从4月下旬开启全国多地集中交付，6月交付达2,336辆，我们判断飞凡F7对比同级竞品价格具备比较优势+车内空间宽裕，有望带动公司加速新能源转型。 ►海外持续热销全球化海阔天空 海外销量快速增长，欧洲市场领先。2022年公司累计出口 101.7万辆，同比+45.9%。2023年增长持续，6月公司海外销量达9.5万辆，同比+12.9%；1-6月海外销量达53.3万辆，同比+40.0%，保持良好态势。在欧洲市场，自主品牌MG销量达11.5万辆，同比+143%，新能源占比超50%。根据证券日报网，7月4日下午，上汽集团宣布公司目前正计划在欧洲地区建立整车工厂，我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，海外建厂有助于出海销量进一步向上。 投资建议 公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为8,033/8,387/8,533亿元，归母净利润为163.3/175.7/190.0亿元，对应EPS为1.40/1.50/1.63元，对应2023年7月7日14.41元/股的收盘价，PE分别为10/10/9倍，维持买入评级。 风险提示 车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)779,846 744,063 803,250 838,694 853,300 YoY（%）5.1% -4.6% 8.0% 4.4% 1.7% 归母净利润(百万元)24,533 16,118 16,328 17,572 18,995 YoY（%）20.1% -34.3% 1.3% 7.6% 8.1% 毛利率（%）11.3% 11.8% 11.6% 12.1% 12.3% 每股收益（元）2.10 1.38 1.40 1.50 1.63 ROE9.0% 5.8% 5.4% 5.4% 5.4% 市盈率6.86 10.45 10.31 9.58 8.86 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1上汽集团月度批发销量（辆）图2上汽集团月度批发销量同比增速（%） 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020202120222023 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3上汽大众月度批发销量（辆）图4上汽通用月度批发销量（辆） 200,000 150,000 100,000 50,000 0 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020202120222023 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图5上汽乘用车月度批发销量（辆）图6上汽通用五菱月度批发销量（辆） 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 744,063 803,250 838,694 853,300 净利润 22,843 21,205 22,528 23,744 YoY(%) -4.6% 8.0% 4.4% 1.7% 折旧和摊销 18,229 29,555 22,758 27,024 营业成本 656,308 710,298 737,312 748,492 营运资金变动 -20,268 6,892 -8,322 -3,285 营业税金及附加 5,289 5,708 5,961 6,065 经营活动现金流 9,505 43,193 24,400 35,317 销售费用 30,175 31,483 34,174 35,690 资本开支 -20,516 -25,901 -26,143 -20,195 管理费用 25,641 27,860 29,835 30,402 投资 -3,361 -5,796 -796 -5,296 财务费用 -764 416 135 -128 投资活动现金流 -6,779 -16,880 -13,384 -13,466 资产减值损失 -1,458 -221 -67 -118 股权募资 2,733 0 0 0 投资收益 14,703 15,618 15,156 15,025 债务募资 68,444 3,834 2,109 2,214 营业利润 26,022 23,983 27,082 28,737 筹资活动现金流 9,135 786 -1,143 -1,113 营业外收支 2,049 2,049 559 416 现金净流量 12,683 27,100 9,873 20,738 利润总额 28,071 26,032 27,642 29,154 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 5,228 4,827 5,113 5,410 成长能力 净利润 22,843 21,205 22,528 23,744 营业收入增长率 -4.6% 8.0% 4.4% 1.7% 归属于母公司净利润 16,118 16,328 17,572 18,995 净利润增长率 -34.3% 1.3% 7.6% 8.1% YoY(%) -34.3% 1.3% 7.6% 8.1% 盈利能力 每股收益 1.38 1.40 1.50 1.63 毛利率 11.8% 11.6% 12.1% 12.3% 净利润率 3.1% 2.6% 2.7% 2.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 1.6% 1.6% 1.6% 1.7% 货币资金 155,157 182,256 192,130 212,867 净资产收益率ROE 5.8% 5.4% 5.4% 5.4% 预付款项 22,177 24,001 24,914 25,291 偿债能力 存货 88,535 48,651 50,501 51,267 流动比率 1.07 1.10 1.13 1.16 其他流动资产 316,297 341,997 366,306 384,937 速动比率 0.87 0.96 0.99 1.03 流动资产合计 582,165 596,904 633,850 674,362 现金比率 0.29 0.34 0.34 0.37 长期股权投资 64,645 68,441 72,237 76,033 资产负债率 66.0% 64.2% 63.2% 62.1% 固定资产 79,240 77,887 84,573 80,519 经营效率 无形资产 18,923 23,309 25,714 28,780 总资产周转率 0.75 0.79 0.79 0.77 非流动资产合计 407,942 418,945 431,783 440,449 每股指标（元） 资产合计 990,107 1,015,849 1,065