持续发力海外开拓市场空间，深入推进新能源与智能化转型

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 公司研究/公司快报 2025年5月30日 持续发力海外开拓市场空间，深入推进新能源与智能化转型 增持-A(首次) 江铃汽车（000550.SZ） 卡车 公司近一年市场表现 市场数据：2025年5月29日 收盘价（元）：22.11 年内最高/最低（元）：34.48/17.35流通A股/总股本（亿）：5.18/8.63流通A股市值（亿）：114.63 总市值（亿）：190.86 基本每股收益(元)： 0.35 摊薄每股收益(元)： 0.35 每股净资产(元)： 12.63 净资产收益率(%)： 2.84 基础数据：2025年3月31日 资料来源：最闻分析师： 刘斌 执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 研究助理：贾国琛 邮箱：jiaguochen@sxzq.com 事件描述 近日，江铃汽车发布2024年报和2025年第一季度报。2024年公司实现营业收入383.74亿元，同比+15.70%；归母净利润为15.37亿元，同比+4.17%；扣非净利润为13.56亿元，同比+36.28%。2025年Q1公司实现营业收入79.67亿元，同比-0.09%；归母净利润为3.06亿元，同比-36.56%；扣非净利润1.47亿元，同比-65.02%。 事件点评 营收显著增长，盈利能力有所承压。2024年江铃汽车营收实现显著增长，主要得益于其在产品布局和市场等拓展方面的积极举措。分产品看，2024年公司整车营收347.02亿元，同比+14.32%，SUV、皮卡、轻型客车销量均实现稳健增长；零部件营业收入达到18.07亿元，同比+5.04%；销售材料及其他实现营业收入11.38亿元，同比+130.73%；汽车保养服务及其他达到营业收入7.27亿元，同比+26.65%。2024年毛利率14.13%，同比-1.25pct；净利率3.14%，同比-0.07pct，25Q1毛利率11.81%，同比-0.48pct；净利率3.88%，同比+0.88pct，受价格战影响，毛利率有所承压，净利率表现较为稳健。 国际市场拓展成效显著，品牌影响力逐步提升。海外市场已成为江铃汽车重要的增长极，2024年出口量升至11.66万辆，同比+21.9%，海外经销商超100家，展厅超1000个，整车及CKD出口超100个国家及地区，尤其是沙特市场销量突破2万辆。当前，公司积极拓展出口版图，与福特的协同合作不断深化，目前公司已与福特签署了整车出口合作框架协议，已将产品输送至105个国家。随着公司在国际市场逐步树立起可靠的品牌形象，有望持续提升市场份额、增强品牌忠诚度。 新能源战略转型持续推进，产品矩阵不断完善。当前公司积极布局新能源产品线，已实现轻客、轻卡、皮卡领域的全面覆盖，全年新能源车销量达 1.09万辆，实现销售收入11.18亿元。全新纯电轻客E福顺、纯电轻卡E顺达等车型的推出，完善了商用车电动化布局。同时江铃乐行新能源运力品牌，拓展了运力和租赁业务，为客户提供“全场景的产品覆盖、全场景的客户服务、全场景的生态构建”的系统化解决方案。这些新能源产品的推出，有望进一步提升公司在新能源车领域的市场地位，推动品牌向绿色、科技方向进阶。 积极布局智能网联，建立多元合作生态。在智能化方面，公司与文远知行合作项目成功获得广州L4级路测许可，为智慧物流开拓了全新场景，彰显了其在智能驾驶领域的积极探索与技术实力。同时，公司还与腾讯、经纬恒润、百度、德赛西威等企业强强携手，建立起多元化的合作模式和开发生态，推动智能驾驶和智能网联技术的发展。 投资建议 短期，随着公司在新能源+海外市场加大布局，商+乘各重磅车型逐步放量，业绩有望实现稳健增长；中长期，看好公司在新能源、L4级自动驾驶商业化等前沿科技领域取得技术突破，持续提升产品力，巩固市场地位。 我们预计公司2025-2027年营收分别为424.39、482.08、557.28亿元；归母净利润分别为16.00亿元、18.49亿元、21.87亿元，EPS分别为1.85、2.14、2.53元，对应PE分别为11、10、8倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险：汽车行业竞争激烈，新能源汽车发展迅速，若江铃汽车不能持续提升产品竞争力、加快新能源转型，市场份额可能被竞争对手蚕食。 原材料价格波动风险：汽车生产所需原材料价格波动大，若原材料价格大幅上涨且无法有效传导至产品价格，将压缩公司利润空间。 政策变动风险：新能源汽车补贴退坡、排放标准升级等政策变动，可能影响公司产品销售和研发投入方向。 财务数据与估值： 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 33,167 38,374 42,439 48,208 55,728 YoY(%) 10.2 15.7 10.6 13.6 15.6 净利润(百万元) 1,476 1,537 1,600 1,849 2,187 YoY(%) 61.3 4.2 4.1 15.5 18.3 毛利率(%) 15.4 14.1 12.6 13.2 14.2 EPS(摊薄/元) 1.71 1.78 1.85 2.14 2.53 ROE(%) 10.7 11.4 11.3 11.5 11.8 P/E(倍) 12.2 11.8 11.3 9.8 8.3 P/B(倍) 1.7 1.6 1.4 1.3 1.1 净利率(%) 4.4 4.0 3.8 3.8 3.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 19378 20495 23912 24823 29652 营业收入 33167 38374 42439 48208 55728 现金 11831 12546 13841 15695 17065 营业成本 28066 32952 37083 41864 47838 应收票据及应收账款 4416 4181 5804 5152 7514 营业税金及附加 974 1467 1435 1737 1946 预付账款 204 95 336 89 437 营业费用 1467 1059 934 1109 1337 存货 1560 2055 2308 2343 2972 管理费用 983 944 934 1061 1393 其他流动资产 1367 1618 1623 1543 1665 研发费用 1286 1315 1358 1543 2006 非流动资产 9763 10345 10102 10039 10115 财务费用 -205 -152 -247 -261 -279 长期投资 234 219 195 170 145 资产减值损失 -351 -57 -144 -194 -271 固定资产 5390 5749 5717 5832 6058 公允价值变动收益 -3 13 3 7 5 无形资产 1975 2000 1879 1760 1633 投资净收益 -11 -1 -6 -3 -5 其他非流动资产 2165 2377 2312 2278 2279 营业利润 795 1263 1417 1578 1805 资产总计 29141 30840 34015 34862 39767 营业外收入 9 5 6 6 6 流动负债 18441 19241 21205 20769 24297 营业外支出 6 10 9 9 9 短期借款 1300 1500 1400 1450 1425 利润总额 798 1258 1415 1574 1802 应付票据及应付账款 9476 10061 12413 11509 15442 所得税 -266 53 60 66 76 其他流动负债 7665 7680 7392 7810 7430 税后利润 1064 1205 1355 1508 1726 非流动负债 715 1003 859 931 895 少数股东损益 -411 -332 -245 -340 -461 长期借款 1 1 1 1 0 归属母公司净利润 1476 1537 1600 1849 2187 其他非流动负债 714 1003 858 930 894 EBITDA 1742 2371 2263 2536 2921 负债合计 19156 20245 22064 21700 25192 少数股东权益 -365 -697 -942 -1282 -1743 主要财务比率 股本 863 863 863 863 863 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 839 839 839 839 839 成长能力 留存收益 8664 9611 10424 11329 12365 营业收入(%) 10.2 15.7 10.6 13.6 15.6 归属母公司股东权益 10350 11293 12893 14445 16318 营业利润(%) -11.7 58.8 12.2 11.3 14.4 负债和股东权益 29141 30840 34015 34862 39767 归属于母公司净利润(%) 61.3 4.2 4.1 15.5 18.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 15.4 14.1 12.6 13.2 14.2 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利率(%) 4.4 4.0 3.8 3.8 3.9 经营活动现金流 4568 2633 2334 3009 3065 ROE(%) 10.7 11.4 11.3 11.5 11.8 净利润 1064 1205 1355 1508 1726 ROIC(%) 5.7 6.9 7.2 7.1 7.3 折旧摊销 1219 1398 1156 1319 1524 偿债能力 财务费用 -205 -152 -247 -261 -279 资产负债率(%) 65.7 65.6 64.9 62.2 63.3 投资损失 11 1 6 3 5 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 营运资金变动 2240 70 94 435 101 速动比率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 其他经营现金流 238 111 -29 5 -12 营运能力 投资活动现金流 -1172 -1359 -1012 -1214 -1613 总资产周转率 1.2 1.3 1.3 1.4 1.5 筹资活动现金流 -192 -545 -28 59 -82 应收账款周转率 7.1 8.9 8.5 8.8 8.8 应付账款周转率 3.0 3.4 3.3 3.5 3.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.71 1.78 1.85 2.14 2.53 P/E 12.2 11.8 11.3 9.8 8.3 每股经营现金流(最新摊薄) 5.29 3.05 2.70 3.49 3.55 P/B 1.7 1.6 1.4 1.3 1.1 每股净资产(最新摊薄) 11.99 13.08 14.94 16.73 18.90 EV/EBITDA 4.3 3.0 2.3 1.2 0.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发