持续发力海外开拓市场空间，深入推进新能源与智能化转型

核心观点与关键数据

• 营收增长，盈利承压：2024年江铃汽车实现营收383.74亿元，同比增长15.70%；归母净利润15.37亿元，同比增长4.17%。2025年Q1营收79.67亿元，同比-0.09%；归母净利润3.06亿元，同比-36.56%。毛利率14.13%，同比-1.25pct；净利率3.14%，同比-0.07pct。25Q1毛利率11.81%，同比-0.48pct；净利率3.88%，同比+0.88pct。受价格战影响，毛利率承压，净利率表现稳健。
• 国际市场拓展显著：2024年出口量升至11.66万辆，同比增长21.9%，海外经销商超100家，展厅超1000个，整车及CKD出口超100个国家及地区。与福特合作深化，产品已输送至105个国家。沙特市场销量突破2万辆。
• 新能源战略推进：已实现轻客、轻卡、皮卡领域的全面覆盖，全年新能源车销量达1.09万辆，销售收入11.18亿元。全新纯电轻客E福顺、纯电轻卡E顺达等车型推出，完善商用车电动化布局。江铃乐行新能源拓展运力和租赁业务。
• 智能网联布局：与文远知行合作项目成功获得广州L4级路测许可，与腾讯、经纬恒润、百度、德赛西威等企业合作，建立多元化合作生态。

投资建议与预测

• 短期业绩有望稳健增长：公司在新能源和海外市场加大布局，商用车和乘用车重磅车型逐步放量。
• 中长期看好技术突破：看好公司在新能源、L4级自动驾驶商业化等领域取得技术突破，提升产品力，巩固市场地位。
• 财务预测：预计2025-2027年营收分别为424.39、482.08、557.28亿元；归母净利润分别为16.00、18.49、21.87亿元，EPS分别为1.85、2.14、2.53元，对应PE分别为11、10、8倍。
• 评级：首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧风险：若不能持续提升产品竞争力、加快新能源转型，市场份额可能被竞争对手蚕食。
• 原材料价格波动风险：原材料价格大幅上涨可能压缩利润空间。
• 政策变动风险：新能源汽车补贴退坡、排放标准升级等政策变动可能影响销售和研发投入。