紧握“好吃不贵”大趋势

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 盐津铺子(002847) 紧握“好吃不贵”大趋势 2023年07月09日 买入 投资评级 事件：公司发布23Q2业绩预告。2023H1归母净利润预计同比+86%-94%至2.4亿-2.5亿元，扣非净利润同比+99%-108%至2.3亿-2.4亿元；单23Q2，归母净利润预计同比+90%-105%，扣非净利润预计同比+98%-113%。 买入 上次评级 点评： 执业编号：S1500520110001 邮箱：mazheng@cindasc.com 食品饮料首席分析师 马铮 市场对盐津铺子业绩高增长有一定预期，但实际利润仍超出我们预期。电商、量贩零食、社区团购等渠道全面开花。辣卤、烘焙、鹌鹑蛋等七 大核心品类快速增长，盐津铺子培育新品成熟的速度较之以往明显加快。“低成本、低价格、高性价比”成为公司产品战略，紧握“好吃不贵”大趋势，23H1研发费用同比提升53%。 23H1盈利能力预计同比持续提升。23H1大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本预计有所下降。规模效应下，23H1盈利能力有望进一步提升。 相关研究 盈利预测与投资评级：零食高景气，渠道有红利。盐津铺子全渠道放量驱动，我们预计收入有望持续超预期。我们认为盐津铺子不仅具备较强的渠道机会抓取和执行能力，近几年供应链持续加成（产品力提升解决 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 复购）有望推动盐津铺子持续的高增长。23年我们预计营收39亿，归母净利润4.9亿，32XPE，23-25年三年收入预计保持复合25%以上增速（股权激励目标，利润目标更高），凭借丰富且新锐的核心品类储备+具有内部企业家精神的职业经理人团队打造+灵活激励机制，多渠道全面发力。我们预计23-25年每股收益分别为2.49、3.10、4.00元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、商超人流量进一步下滑、烘焙等品类竞争加剧｡ 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,282 2022A2,894 2023E3,930 2024E4,767 2025E5,772 增长率YoY% 16.5% 26.8% 35.8% 21.3% 21.1% 归属母公司净利润(百万元) 151 301 488 609 786 增长率YoY% -37.7% 100.0% 61.7% 24.8% 29.1% 毛利率% 35.7% 34.7% 35.8% 35.8% 36.3% 净资产收益率ROE% 17.3% 26.6% 31.2% 30.1% 30.1% EPS(摊薄)(元) 0.77 1.54 2.49 3.10 4.00 市盈率P/E(倍) 111.41 70.47 32.53 26.06 20.19 市净率P/B(倍) 19.24 18.72 10.14 7.85 6.08 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年07月07日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 负债合计 1,198 1,307 1,447 1,677 1,934 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 11 13 14 15 15 经营活动现金流 478 426 805 832 1,075 归属母公司股东权益 873 1,135 1,564 2,020 2,610 净利润 154 302 488 610 787 负债和股东权益 2,082 2,455 3,025 3,712 4,559 折旧摊销 124 140 108 173 227 财务费用 22 14 17 17 19 投资损失 重要财务指标单位:百万元 -1 -1 -1 0 0 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 685 1,053 1,502 1,974 2,582 营业总收入 2,282 2,894 3,930 4,767 5,772 货币资金 135 203 647 969 1,408 营业成本 1,467 1,889 2,521 3,062 3,679 应收票据 0 8 10 13 15 营业税金及附加 20 28 33 40 47 应收账款 198 161 215 248 285 销售费用 505 457 601 729 872 预付账款 60 118 101 122 147 管理费用 119 131 177 205 242 存货 259 453 414 503 605 研发费用 55 74 101 114 133 其他 33 109 114 118 122 财务费用 21 9 14 9 6 非流动资产 1,397 1,402 1,523 1,738 1,977 减值损失合计 -1 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 1 0 0 0 固定资产（合计） 1,010 941 986 1,140 1,306 其他 76 35 59 69 81 无形资产 195 200 275 336 409 营业利润 170 341 541 677 874 其他 192 261 261 262 263 营业外收支 -3 -8 1 1 1 资产总计 2,082 2,455 3,025 3,712 4,559 利润总额 167 333 541 677 874 流动负债 1,181 1,142 1,268 1,498 1,754 所得税 13 31 53 68 87 短期借款 528 472 400 450 500 净利润 154 302 488 610 787 应付票据 20 8 9 10 12 少数股东损益 4 0 1 1 1 应付账款 222 269 345 420 504 归属母公司净利润 151 301 488 609 786 其他 411 394 513 618 738 EBITDA 239 455 604 790 1,026 非流动负债 18 164 179 179 179 EPS(当年)(元) 0.77 1.54 2.49 3.10 4.00 长期借款 2 137 152 152 152 其他 16 27 27 27 27 现金流量表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 186 -34 192 31 37 营业总收入 2,282 2,894 3,930 4,767 5,772 其它 -7 4 -1 2 5 同比（%） 16.5% 26.8% 35.8% 21.3% 21.1% 投资活动现金流 -322 -251 -228 -390 -471 归属母公司净利润 151 301 488 609 786 资本支出 -331 -260 -228 -390 -470 同比（%） -37.7% 100.0 61.7% 24.8% 29.1% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率（%） 35.7% 34.7% 35.8% 35.8% 36.3% 其他 9 9 -1 -1 -1 ROE% 17.3% 26.6% 31.2% 30.1% 30.1% 筹资活动现金流 -205 -97 -133 -119 -165 EPS(摊薄)(元) 0.77 1.54 2.49 3.10 4.00 吸收投资 119 6 68 0 0 P/E 111.41 70.47 32.53 26.06 20.19 借款 -72 85 -57 50 50 P/B 19.24 18.72 10.14 7.85 6.08 支付利息或股息 -151 -146 -139 -169 -215 EV/EBITDA 47.98 31.60 26.14 19.66 14.75 现金流净增加额 -49 77 444 323 438 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，7年证券研究经验，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。2015年入职国泰君安证券，具有销售+研究从业经历，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。目前主要覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际等）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、盐津铺子、甘源食品等）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒）等。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份今世缘、酱酒板块）等。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。目前主要覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优等）。 唐有力，华中科技大学工学学士，15年的快消品行业经验，10年一线白酒销售经验，对高端白酒有自己的独到见解。擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒A股和港股，深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒，熟悉燕京啤酒和乐惠国际。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.