北交所个股研究系列报告：特种表面活性剂制造商研究

1康普化学（834033.BJ）北交所个股研究系列报告：特种表面活性剂制造商研究 公司基本情况1.1 主营业务1.2 产品介绍21.3 财务情况 31.1 主营业务康普化学是铜萃取剂龙头企业，客户覆盖了世界前五铜矿企业、宁德时代、华友钴业等知名企业重庆康普化学工业股份有限公司成立于2006年，2015年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。康普化学是一家国际知名的特种表面活性剂制造商，主要从事铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂以及其他特种表面活性剂的研发、生产和销售。公司以技术研发起家，通过多年的工艺改进和产品创新，已经在铜萃取剂领域成为国内领先、国际知名的龙头企业。公司的销售方式分为直销模式和贸易商模式，其中贸易商模式的销售占比较高。目前，公司产品已远销智利、刚果（金）、赞比亚、缅甸、墨西哥以及东亚、西亚等国家和地区，终端客户涵盖了世界前五大铜矿企业BHP（必和必拓）、CODELCO（智利国家铜业）、Glencore（嘉能可）、Freeport-McMoRan（自由港）、SCCO（南方铜业）以及其他境内外知名矿业集团，此外公司客户还包括宁德时代、华友钴业、洛阳钼业、盛屯矿业等知名的新能源电池相关企业。图表1：公司产品收入构成情况（%）图表2：公司产品毛利率情况（%）数据来源：招股书，东方财富，亿渡数据整理图表3：公司境内外销售情况（%）序号2020年2021年2022年客户金额占比客户金额占比客户金额占比1Pochteca 5,827.05 26.99% Pochteca7,401.87 32.87% 第一名9,684.96 27.69% 2万宝矿产 4,995.47 23.14% 万宝矿产2,593.26 11.51% 第二名4,010.38 11.47% 3Edenvale 1,565.85 7.25% KOMIR2,237.55 9.94% 第三名2,818.16 8.06% 4KOMIR 1,453.85 6.73% Edenvale 2,081.31 9.24% 第四名2,166.13 6.19% 5深圳亿特1,346.65 6.24% 盛屯矿业1,689.01 7.50% 第五名1,833.21 5.24% 合计 15,188.86 70.36% 16,003.00 71.06% 20,512.84 58.65% 202020212022萃取剂99.30 96.47 92.14 其他特种表面活性剂0.70 3.53 7.86 合计100.00 100.00 100.00 202020212022萃取剂43.4542.6537.66其他特种表面活性剂64.0430.8349.34202020212022境外72.04 86.54 51.61 境内27.96 13.46 48.39 合计100.00 100.00 100.00 图表4：公司前五大客户情况（万元） 41.2 产品介绍资料来源：公司招股书公司主要产品有金属萃取剂、酸雾抑制剂、矿物浮选剂等产品类别产品简介产品图示金属萃取剂金属萃取剂是湿法冶金的核心化学反应助剂，其可广泛应用于铜、钴、镍、锂、钒、锰等各类金属的萃取提纯，理论上元素周期表中所有金属都可以用金属萃取剂进行萃取。其中铜是现代湿法冶金工业中被运用最广泛的金属，因此铜萃取剂是使用量最大的金属萃取剂。除铜外，钴、镍、锂、钒、锰等其他金属均为新能源电池的主要成分，被称为新能源电池金属，相应的萃取剂被称为新能源电池金属萃取剂。公司的金属萃取剂广泛应用在湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水中的重金属处理等与节能环保密切相关的领域。其他特种表面活性剂酸雾抑制剂酸雾抑制剂是金属萃取剂的衍生产品，主要应用于湿法冶金的电积过程，可以减少电积过程中硫酸等酸雾的排放，防止职业危害和环境污染。公司的酸雾抑制剂具有良好的酸雾抑制效果，根据测算，当向电积液中添加3-20ppm浓度单位的酸雾抑制剂时，可以将电积车间的酸雾浓度从1.6mg/m3降低到0.2mg/m3以下，实现生产环境的绿色化。矿物浮选剂浮选是在金属冶炼之前，对待冶炼的目标金属矿石在溶液状态下进行选别，以提高矿石的金属纯度，使下一步冶炼更加高效。矿物浮选剂具有“亲油—亲矿”的结构特性，其中亲油基团指其分子上的烃链结构，而亲矿基团指附加的肟基、酯基结构，当浮选剂在溶液中与矿物颗粒溶合时，亲油基团可以改变矿物颗粒的亲水性特征，使之产生疏水性，疏水的矿物颗粒在亲矿基团的作用下会粘附于溶液中的空气气泡上，在浮力的作用下上浮，实现与杂质的分离，进而完成目标矿物的选别。图表5：公司的产品情况 51.3 财务情况公司成长性好，营收复合增长率为27.27%，净利润复合增长率为63.02%，盈利能力持续向好图表6：公司营业收入情况图表7：公司净利润情况图表8：公司毛利率及净利率情况图表9：公司期间费用率情况数据来源：东方财富choice，亿渡数据整理整体来看，公司业绩呈上升趋势。2018-2022年，公司营业收入复合增长率为27.27%，净利润复合增长率为63.02%。2023年一季度，公司继续保持高增长，营收同比增长74.28%，净利润同比增长135.52%。整体来看，公司成长性较好。盈利能力方面，公司毛利率、净利率整体呈上升趋势，盈利能力持续向好。2022年，公司毛利率为38.57%，较2018年增加了25.65个百分点；净利率为29.72%，较2018年折增加了27.52个百分点，2018-2022年，公司期间费用率持续下降，费用支出控制较好，进一步扩大公司的利润空间，2022年期间费用率仅为4.47%。8,224.2613,312.4621,586.5922,521.5135,008.1011,444.32-21.57%61.87%62.15%4.33%55.44%74.28%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.00201820192020202120222023Q1营业收入（万元）同比增长180.891,535.835,883.005,095.0610,404.983,435.14-79.98%749.05%283.05%-13.39%104.22%135.52%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%800.00%020004000600080001000012000201820192020202120222023Q1净利润（万元）同比增长12.92%25.91%40.18%34.93%38.57%2.20%11.54%27.25%22.62%29.72%20182019202020212022毛利率净利率15.37%11.47%8.26%8.73%4.47%20182019202020212022 整体来看，康普化学研发费用投入较小。2018-2022年，公司研发费用平均仅为669.47万元。截至2022年末，康普化学共拥有37项专利，其中发明专利14项。公司研发人员共有51人，占公司员工总人数比例为16.94%；其中，博士1人、硕士12人、本科17人、专科及以下21人。据公司透露，未来进一步扩充研发团队规模，加大力度引进相应的博士研究生等人才，组成相应的研发团队，把研发方向主要集中在新能源电池金属萃取剂及应用技术、特种表面活性剂及应用技术、矿物浮选剂及应用技术等方面。公司的存货周转天数处于较高水平，主要是因为行业及生产模式特点，公司需要对库存商品保持一定的备货规模，以满足按订单复配的实际生产经营需要，期末存货账面价值占资产总额的比例较高，因此整体存货周转率绝对值不高。公司应收账款周转速度较快，平均周转天数为68天，应收票据及应收账款账面价值规模也较小。近五年公司现金收入比均值为96.08%，收现情况较好。61.3 财务情况目前研发投入较小，未来公司会进一步扩充研发团队规模；应收账款周转速度较快，收现情况较好图表10：公司研发费用情况图表11：公司资产周转情况图表12：公司应收票据及应收账款情况图表13：公司现金收入比情况数据来源：东方财富choice，亿渡数据整理 358.45 556.21 493.23 793.08 1,146.36 4.36%4.18%2.28%3.52%3.27%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50% - 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 20182019202020212022研发费用（万元）研发费用率288188140165174987852664620182019202020212022存货周转天数(天)应收账款周转天数(天)0.250.330.290.540.3513.43%17.35%12.73%16.97%4.85%20182019202020212022应收票据及应收账款(亿元)资产百分比100.98%91.95%93.03%83.74%110.72%20182019202020212022 7行业分析2.1 所属行业及产业链2.3 金属萃取剂行业情况2.4 行业竞争格局2.2 表面活性剂行业情况 表面活性剂的下游有湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理及矿物浮选2.1 所属行业及产业链Ø康普化学是一家国际知名的特种表面活性剂制造商，主要从事铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂以及其他特种表面活性剂的研发、生产和销售。Ø根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C26 化学原料和化学制品制造业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为 “C2669 其他专用化学产品制造”行业。Ø表面活性剂行业的上游为石油化工和基础化工行业。上游原材料大多为石油石化产品，与国际原油价格关联较大，受宏观经济周期影响，具有一定的波动性。表面活性剂对原材料有着较为严格的要求，原材料的纯度、质量等都对化学反应的收成率以及最终产品的性能起到关键作用。Ø表面活性剂行业的下游行业包括湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理及矿物浮选等行业，上述行业有的属于传统行业中的绿色与节能方向， 有的本身就属于新兴的前沿环保行业，在当前“碳达峰、碳中和” 的政策背景下，受到鼓励和支持。8下游行业中游行业上游行业图表14：表面活性剂产业链图湿法冶金矿物浮选电池金属回收城市矿山资源处置污水处理矿物浮选剂金属萃取剂酸雾抑制剂化工原料 9表面活性剂为精细化工的一个子行业，预计2025年表面活性剂市场规模为513.10亿美元2.2 表面活性剂行业情况数据来源：Industry Research，Research and Markets，亿渡数据整理图表15：全球精细化工市场规模（亿美元）图表16：全球表面活性剂市场规模（亿美元） 1,725.10 1,847.28 1,978.11 2,118.21 2,268.23 2,428.87 2,600.89 2,785.10 20202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E 412.30 435.48 459.95 485.80 513.10 2021E2022E2023E2024E2025E 精细化工产品种类繁多、用途广泛。产品种类上，涵盖了农药、染料、涂料、颜料、试剂和高纯物、信息用化学品、食品和饲料添加剂、粘合剂、催化剂和各种助剂、化学药品和日用化学品、功能高分子材料等11个产品类别，产品用途上，可广泛应用于农业、纺织业、建筑、冶金、造纸、食品、消费品、医药、国防、军工、资源回收、新能源、新材料等行业。根据Industry Resea