2023年下半年基金投资策略：底部待飞扬，静候新契机

证券投资基金研究报告/基金策略  底部待飞扬，静候新契机 ——2023年下半年基金投资策略 主要观点： 上海证券基金评价研究中心 分析师：刘亦千 执业证书编号：S0870511040001邮箱：liuyiqian@shzq.com 电话：（021）53686101 分析师：池云飞 执业证书编号：S0870521090001邮箱：chiyunfei@shzq.com 电话：021-53686397 *员工崔圣爱对本文亦有贡献报告日期：2023年7月5日 报告编号： 相关报告： 《5月基金投资策略：经济温和复苏，关注复苏不均问题》-2023 《4月基金投资策略：理解政策背后原理，提高投资胜率》-2023 《3月基金投资策略：关注两会叙事，把握基建、消费、信创投资机会》-2023 《2月基金投资策略：宏观政策积极，微观经济变化驱动资产演绎》-2023 《12月基金投资策略：攻守兼备，静待花开》-2022 《10月策略：以史为鉴，做好三个思想准备》-2022 《9月策略：经济不仅仅只看增速，股市隐含收益正在改善》-2022 《8月策略：美林时钟模型的启示》-2022 全球主要经济体经济数据向好，中短期看，海外经济、政治环境并不乐观，通胀、地缘冲突、美国加息等因素可能会继续影响全球经济复苏，扰动全球资本流动。在海外需求疲软，而内需尚未补足外需缺口的情况下，市场信心很难得到快速修复，不过引发悲观情绪的利空因素已在市场中得到充分反应，积极信号正在酝酿。下半年基金配置上，关注以下三个方面演绎与机会： 1.美国经济数据向好，通胀释缓但仍处高位 2.国内多项指标已位于底部区间，积极政策正推动市场预期改善 3.直接受益于政策刺激、经济恢复和战略发展的相关板块有望迎来更多机会 配置方向： 大类资产选择上，随着美联储加息周期进入尾声，国内经济企稳，市场有望走出底部周期，下半年，权益资产有望获益最大，权益>债券>商品。 权益基金1）类型上，权益市场信心仍有待改善，震荡难以避免，因此适合选择兼顾大类资产择时和个股选择能力的灵活配置类基金。2）主题上，从结构性机会来看，短线可关注有望迎来政策改善或政策利好的行业，如地产产业链、公用事业等；中期重点关注在经济恢复中有望最先得以修复或增长最值得期待的行业，如消费、医药等；长期来看，符合国家战略发展的相关板块的长期投资性价比依然较高，具体包括高端制造、半导体、新能源等主题。 固收基金：1）、品种上：短期内，正处于稳增长政策窗口期，若经济恢复斜率放缓，稳增长和防系统性风险政策有望加大，市场对地方政府债务风险的担忧可能减弱，叠加6月降息后债券收益率出现全面下行，为信用债市场提供支撑，投资者在自身风险承受能力的基础上可适度采用信用下沉的策略，风险承受较高的投资者也可适当配置可转债及“固收+”品种。但长期，金融债产品在收益和风险上仍有较高性价比。2）、期限上：短期内，债券市场走牛下，利率仍处于低位震荡阶段，上行空间有限。建议拉长久期，配置上以中长久期债券基金为主。 QDII基金：1）、权益QDII，从配置区域看，美国经济表现超预期，叠加美联储加息周期进入尾声，美股上行势头有望在下半年延续，建议保持乐观的配置比例。不过，近期美股的上涨更多反映了经济软着陆的预期，经济衰退预期仍存，且近期表现较好的多为与人工智能相关的科技股，局部上涨是否能演绎到普涨仍有较大的不确定性，需警惕回调盘整。2）、商品QDII，黄金产品更具备配置价值，短期来看，美联储释放的鹰派信号，使国际黄金价格受到压制，但长期看，在全球衰退风险加大、美联储加息渐近尾声、区域冲突不断的大环境下，各国央行增加黄金储备，黄金产品 更具备配置价值。原油QDII，受全球经济走弱、高价格基数和地缘政治冲突影响，原油价格上涨面临压力，配置原油QDII时要保持警惕。 目录 一、2023年上半年市场回顾：4 二、2023下半年市场展望：5 1、美国经济数据向好，通胀释缓但仍处高位6 2、国内多项指标已位于底部区间，积极政策正推动市场预期改善6 3、直接受益于政策刺激、经济恢复和战略发展的相关板块有望迎来更多机会10 三、下半年大类资产配置：12 1、权益基金：聚焦消费、新能源及数字经济细分领域确定性机会13 2、固定收益基金：稳增长政策有望陆续出台，仍需观察政策落地情况13 3、QDII基金：把握资产性价比的转换节奏14 一、2023年上半年市场回顾： 今年以来（截至2023/6/26），债券资产表现稳定，其中信用债依然保持较高风险收益交换率；大部分高风险资产仍有正收益，其中，标普500表现最好，复合月收益率为2.0%。六月份，美联储议息会议声明，宣布暂停加息，加息周期大概率见顶，海外市场风险偏好修复，海外权益资产表现较优；黄金受美联储释放偏鹰信号影响跌幅明显。 图1.今年以来主要指数表现 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8. % 价值股 X原油 NYME 恒生指数 指数 中国股基 中国债基指数 全指 中证 12.0 % 10.0 0% 成长股 中证国债 转债 中证 市场 MSCI新兴 黄金 COMEX 中证信用债 标普500 市场 MSCI发达 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 月收益率 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% 今年以来全球主要资产指数表现 中证全指 中国股基指数中国债基指数标普500 恒生指数MSCI发达市场MSCI新兴市场成长股 价值股中证转债中证国债 中证信用债NYMEX原油COMEX黄金 CI新兴市场 MS CI发达市场 MS -3.0% 月波动率 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 月收益率 0.2% 0.0% 中证信用债 数 股基指 中国 500 标普 转债 中国债基指数 中证 六月全球主要资产指数表现 恒生指数 中证全指 中国股基指数中国债基指数标普500 恒生指数MSCI发达市场MSCI新兴市场成长股 价值股 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% 1.0% 中证国债 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0%9. %中证转债 0%10.0 NYMEX原油 中证国债中证信用债NYMEX原油COMEX黄金 价值股 全指 中证 成长股 -0.8% MEX黄金 CO 月波动率 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据区间为2023-1-1至2023-6-26 注：月波动率由日频数据计算 6月份，国内权益市场结构性特征明显。分行业看，截至统计日，家用电器、汽车、通信等板块表现较优。 图2.各行业6月份涨跌幅 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 家用电器 汽车通信 机械设备食品饮料轻工制造电力设备建筑材料 煤炭国防军工房地产农林牧渔基础化工有色金属纺织服饰公用事业石油石化社会服务计算机钢铁 环保电子 美容护理交通运输 银行建筑装饰 传媒 商贸零售 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据区间为2023-6-1至2023-6-28 注：行业由涨幅从高向低排列 分主题看，光模块、汽车、白色家电等概念主题表现明显好于医药、半导体等概念。 图3.6月前10大主题涨幅与前10十大主题跌幅 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据区间为2023-6-1至2023-6-28 注：主题由涨幅从高向排列 二、2023下半年市场展望： 全球主要经济体经济数据向好，中短期看，海外经济、政治环境并不乐观，通胀、地缘冲突、美国加息等因素可能会继续影响全球经济复苏，扰动全球资本流动。在海外需求疲软，而内需尚未补足外需缺口的情况下， 市场信心很难得到快速修复，不过引发悲观情绪的利空因素已在市场中得到充分反应，积极信号正在酝酿。下半年基金配置上，关注以下三个方面演绎与机会： 1、美国经济数据向好，通胀释缓但仍处高位 海外经济数据显示，美国6月Markit制造业PMI初值仅为46.3，创下近五个月新低，制造业萎缩程度加深。不过，Markit服务业PMI初值为54.1，增长有所放缓，不过依然处于荣枯线上方。失业率小幅上行至3.7%，就业市场表现仍强劲。近期美国经济分析局公布了一季度GDP的第三次修正，修正后的GDP增长为2%，超出市场预期，经济依旧强劲。 通胀数据方面，美国5月核心CPI同比录得5.3%,通胀压力依然较大。此前，美联储主席鲍威尔也曾释放偏鹰信号，表示此次暂停加息不应被视作“跳过”，而是在利率接近终点时适当放慢加息步伐。同样，点阵图显示美联储官员将2023年底的联邦基准利率预期从5.1%上调至5.6%。因此年内降息概率下降。 近期美国经济数据表现出一定韧性，但也加强了美联储加息的动力，这将提高海外资金市场的融资成本，导致海外企业扩张意愿下降，降低全球消费动力，增加全球经济的不确定性，尤其会增加海外风险资产的波动。 表1.全球主要经济体经济基本面变化 指标名称 国家 2023-6 2023-5 2023-4 2023-3 2023-2 2023-1 2022-12 2022-11 2022-10 2022-9 美国 46.3 48.4 50.2 49.2 47.3 46.9 46.2 47.7 50.4 52.0 欧元区 43.4 44.8 45.8 47.3 48.5 48.8 47.8 47.1 46.4 48.4 制造业PMI 日本 49.8 50.6 49.5 49.2 47.7 48.9 48.9 49.0 50.7 50.8 中国 49.0 48.8 49.2 51.9 52.6 50.1 47.0 48.0 49.2 50.1 印度 57.8 58.7 57.2 56.4 55.3 55.4 57.8 55.7 55.3 55.1 东南亚（平均） 50.1 50.8 52.0 50.8 51.7 50.6 50.1 49.9 51.1 52.8 美国 54.1 54.9 53.6 52.6 50.6 46.8 44.7 46.2 47.8 49.3 欧元区 52.4 55.1 56.2 55.0 52.7 50.8 49.8 48.5 48.6 48.8 服务业PMI 日本 54.0 55.9 55.4 55.0 54.0 52.3 51.1 50.3 53.2 52.2 中国 52.8 53.8 55.1 56.9 55.6 54.0 39.4 45.1 47.0 48.9 印度 - 61.2 62.0 57.8 59.4 57.2 58.5 56.4 55.1 54.3 十国集团 -15.9 -7.1 19.8 49.2 45.4 32.1 20.2 17.5 11.2 9.8 花旗经济意 新兴市场 2.7 10.6 35.6 26.5 2.4 8.3 -20.6 -3.1 7.2 -4.4 外指数 美国 21.0 23.7 22.0 57.0 38.6 -6.1 -2.7 8.9 8.1 17.9 中国 -54.7 1.7 148.3 132.8 76.1 47.2 -44.9 5.4 32.6 -29.2 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据截至2023-6-30 2、国内多项指标已位于底部区间，积极政策正推动市场预期改善 年初股票市场走势整体向上，源于疫情快速过峰后，投资者对国内经济复苏的预期进一步增强。但3月以后，经济虽延续复苏态势，却呈现出 复苏不均、基础不牢固的情况，并且房地产、消费、出口、就业等数据没有想象中的乐观，叠加政策刺激力度偏弱，上半年A股整体走势较为震荡。 表2.国内2023年5月主要经济数据 实际值 上月值 趋势方向 工业增加值（当月） 3.50 5.60 ↓ 固定资产投资（累计值） 4.00 4.70 ↓ PMI（当月） 48.80 49.20 ↓ 社会消费品零售（当月） 12.70 18.40