2023年半年度业绩预增公告点评：复苏进程较为顺利，奥莱和购物中心表现亮眼

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年7月6日 公司研究 复苏进程较为顺利，奥莱和购物中心表现亮眼 ——王府井（600859.SH）2023年半年度业绩预增公告点评 买入（维持） 公司2023年半年度预计实现归母净利润49,000万元到54,000万元 公司发布2023年半年度业绩预告：2023年上半年公司预计实现归母净利润49,000万元到54,000万元，与2022年同期相比增加10,959万元到15,959万元，同比增幅29%到42%。2023年上半年公司预计实现扣非归母净利润45,000万元到50,000万元，与2022年同期相比增加28,944万元到33,944万元，同比增幅180%到212%。 分季度看，我们测算2Q2023公司实现归母净利润26,357万元到31,357万元，与2022年同期相比增加25,887万元到30,887万元，同比增幅5503%到6566%。我们测算2Q2023公司实现扣非归母净利润22,601万元到27,601万元，与2022年同期相比增加15,580万元到20,580万元，同比增幅222%到293%。 复苏进程较为顺利，奥莱和购物中心表现亮眼 公司2023年上半年预计利润，尤其是扣非归母净利润增幅较大，主要是由于：1）主营业务恢复进程良好。随着经济复苏向好，多元消费需求持续释放，零售市场呈现回升向好态势，2023年1-4月公司客流同比提升9%左右。公司旗下各业态、门店紧抓消费复苏回暖机遇，开展多项特色主题营销活动，呈现出区域深耕、协同促进的良好局面，营业收入持续改善。特别是公司奥莱和购物中心业态受新生活方式消费的带动，呈现出较为明显的恢复态势，均较上年同期实现较大增幅，拉动公司业绩持续增长。2）非经营性损益的影响。2023年上半年公司非经常性损益较2022年同期大幅减少，主要受2022年同期公司收购北京王府井购物中心12%股权事项影响所致。 2023年公司将继续重点发展购物中心和奥莱业态，计划新开金街王府井购物中心、苏州王府井购物中心、临汾王府井购物中心。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩预告基本符合我们此前预期，鉴于公司尚未披露2023年中报，我们暂维持对公司2023/2024/2025年EPS的预测0.84/1.01/1.16元。公司抓住消费回暖机遇，积极开展各类营销活动，有利于公司业绩尽快恢复，同时有利于提升公司品牌形象，加强消费者认知度，维持“买入”评级。 风险提示：免税业务推进不达预期，门店整合不达预期，消费复苏进程不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,753 10,800 12,514 14,045 15,288 营业收入增长率 55.08% -15.32% 15.87% 12.23% 8.85% 净利润（百万元） 1,340 195 951 1,144 1,317 净利润增长率 246.55% -85.46% 387.90% 20.28% 15.16% EPS（元） 1.18 0.17 0.84 1.01 1.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.93% 1.02% 4.76% 5.49% 6.05% P/E 17 116 24 20 17 P/B 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-07-06；公司2021年股本为11.33亿股，2022年增至11.35亿股 当前价：20.00元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.35 总市值(亿元)： 227.01 一年最低/最高(元)： 19.56/32.75 近3月换手率： 62.58% 股价相对走势 -22%-8%6%20%34%07/2209/2212/2204/23王府井沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.20 -15.40 -2.65 绝对 -3.29 -21.60 -14.36 资料来源：Wind 相关研报 各项业务进展顺利，奥特莱斯恢复态势良好——王府井（600859.SH）2023年一季报点评（2023-04-29） 持续开发品牌引进首店，线上业务与免税业务进展顺利——王府井（600859.SH）2022年年报点评（2023-04-14） 闭店免租影响较大，看好2023年免税业务——王府井（600859.SH）2022 年度业绩预告点评（2023-01-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 王府井（600859.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,753 10,800 12,514 14,045 15,288 营业成本 7,379 6,665 7,539 8,402 9,083 折旧和摊销 480 503 922 934 948 税金及附加 331 276 320 359 390 销售费用 1,644 1,701 1,940 2,107 2,293 管理费用 1,419 1,560 1,802 1,966 2,064 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 363 262 94 144 163 投资收益 233 300 300 300 300 营业利润 1,906 539 1,207 1,464 1,696 利润总额 1,906 533 1,201 1,458 1,690 所得税 528 397 300 365 422 净利润 1,378 137 901 1,094 1,267 少数股东损益 38 -58 -50 -50 -50 归属母公司净利润 1,340 195 951 1,144 1,317 EPS(元) 1.18 0.17 0.84 1.01 1.16 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,772 1,641 1,525 1,868 2,075 净利润 1,340 195 951 1,144 1,317 折旧摊销 480 503 922 934 948 净营运资金增加 4,188 -1,198 1,805 1,534 1,247 其他 -3,236 2,142 -2,153 -1,744 -1,437 投资活动产生现金流 963 -1,488 -550 -550 -550 净资本支出 -1,102 -728 -850 -850 -850 长期投资变化 1,547 1,873 0 0 0 其他资产变化 518 -2,633 300 300 300 融资活动现金流 864 -4,852 1,542 213 -282 股本变化 357 2 0 0 0 债务净变化 616 -1,992 1,750 654 242 无息负债变化 8,560 -807 298 322 254 净现金流 4,593 -4,683 2,518 1,531 1,243 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 39,151 36,192 39,027 40,798 42,201 货币资金 14,303 9,997 12,514 14,045 15,288 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 268 383 442 496 540 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 210 155 188 211 229 存货 1,756 1,657 1,930 2,154 2,332 其他流动资产 335 226 226 226 226 流动资产合计 17,048 12,633 15,539 17,395 18,896 其他权益工具 8 8 8 8 8 长期股权投资 1,547 1,873 1,873 1,873 1,873 固定资产 6,861 8,208 8,407 8,592 8,760 在建工程 78 220 285 334 370 无形资产 1,194 1,143 1,135 1,127 1,119 商誉 858 1,225 1,225 1,225 1,225 其他非流动资产 1,325 1,342 1,342 1,342 1,342 非流动资产合计 22,103 23,559 23,488 23,403 23,305 总负债 19,048 16,249 18,296 19,271 19,768 短期借款 197 197 1,947 2,600 2,842 应付账款 2,850 2,098 2,337 2,605 2,816 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 72 75 88 98 107 其他流动负债 171 181 181 181 181 流动负债合计 10,634 7,778 9,825 10,800 11,297 长期借款 739 738 738 738 738 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 140 175 175 175 175 非流动负债合计 8,414 8,471 8,471 8,471 8,471 股东权益 20,103 19,943 20,731 21,527 22,433 股本 1,133 1,135 1,135 1,135 1,135 公积金 12,143 12,319 12,319 12,319 12,319 未分配利润 6,071 5,688 6,526 7,372 8,328 归属母公司权益 19,347 19,142 19,980 20,826 21,783 少数股东权益 756 801 751 701 651 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 42.1% 38.3% 39.8% 40.2% 40.6% EBITDA率 22.5% 14.7% 14.3% 16.0% 16.4% EBIT率 15.9% 6.4% 7.0% 9.3% 10.2% 税前净利润率 14.9% 4.9% 9.6% 10.4% 11.1% 归母净利润率 10.5% 1.8% 7.6% 8.1% 8.6% ROA 3.5% 0.4% 2.3% 2.7% 3.0% ROE（摊薄） 6.9% 1.0% 4.8% 5.5% 6.0% 经营性ROIC 7.8% 0.9% 3.1% 4.4% 5.0% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 49% 45% 47% 47% 47% 流动比率 1.60 1.62 1.58 1.61 1.67 速动比率 1.44 1.41 1.39 1.41 1.47 归母权益/有息债务 4.88 9.70 5.37 4.76 4.72 有形资产/有息债务 9.04 16.52 9.52 8.51 8.37 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 12.89% 15.75% 15.50% 15.00% 15.00% 管理费用率 11.13% 14.45% 14.40% 14.00% 13.50% 财务费用率 2.84% 2.43% 0.75% 1.02% 1.07% 研发费用率 0.00% 0.00% 0.00