2018年半年报点评：业绩符合预期，购物中心、奥莱表现良好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月27日 百联股份（600827.SH） 批发和零售贸易 业绩符合预期，购物中心、奥莱表现良好 ——百联股份（600827.SH）2018年半年报点评 公司简报 ◆1H2018营收同比增长0.81%，归母净利润摊薄减少6.61% 8月27日晚，公司公布2018年半年报：1H2018实现营业收入248.36亿元，同比增长0.81%；实现归母净利润5.91亿元，折合全面摊薄EPS 0.33元，同比减少6.61%；实现扣非归母净利润5.44亿元，同比减少9.52%，业绩符合预期。 单季度拆分看，公司2Q2018实现营业收入112.78亿元，同比增长0.12%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长3.61%。 ◆综合毛利率下降0.20个百分点，期间费用率下降0.19个百分点 1H2018公司综合毛利率为21.33%，同比下降0.20个百分点，其中购物中心/奥特莱斯业态毛利率为21.54%/ 12.53%，同比上升1.15/ 0.25个百分点。1H2018公司期间费用率为16.91%，同比下降0.19个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为12.56%/ 4.55%/ -0.20%，同比分别变化-0.63/ 0.30/ 0.14个百分点。 ◆延续调整态势，购物中心、奥莱业态表现良好 报告期内公司引入事业部制新组织架构，传统百货门店调整升级进程稳步推进，奥莱业态方面着力推进长沙奥莱一期、济南高新奥莱一期以及武汉奥莱二期的筹备工作，以上三大项目年内均将开业。 公司购物中心、奥特莱斯业态表现良好，报告期内收入端分别增长11.29%/ 11.92%。公司购物中心区位优势明显，奥莱业态在国内则处于领先地位，拥有相对成熟的运营模式和较为广阔的发展空间，上述两业态有望为公司未来增长提供充足动能。 ◆维持盈利预测，维持“买入”评级 公司各类零售业态齐全，高物业价值彰显较强防御性。我们维持对公司2018-2020年全面摊薄EPS分别为0.46/ 0.47/ 0.49元的预测，维持“买入”评级。 ◆风险提示：线上线下融合不达预期，购物中心改造完成后经营不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 47,077 47,181 48,205 49,810 52,278 营业收入增长率 -4.35% 0.22% 2.17% 3.33% 4.95% 净利润（百万元） 900 847 818 839 883 净利润增长率 -29.41% -5.92% -3.48% 2.61% 5.22% EPS（元） 0.50 0.47 0.46 0.47 0.49 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.43% 5.09% 4.77% 4.72% 4.77% P/E 18 19 20 20 19 P/B 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年08月27日 买入（维持） 当前价：9.25元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA ,FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-22169117 sunlu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 17.84 总市值(亿元)：165.04 一年最低/最高(元)：8.98/16.19 近3月换手率：19.06% 股价表现(一年) -40%-25%-10%5%20%07-1710-1701-1804-18百联股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.46 -6.63 -27.62 绝对 -7.13 -17.37 -37.87 资料来源：Wind 相关研报 17年业绩符合预期，业态调整进程延续——百联股份（600827.SH）2017年报及2018一季报点评 ····································· 2018-04-29 2018-08-27 百联股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2Q2018归母净利润同比增长3.61% 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 全面摊薄扣非 EPS（元） 3Q2015 1116967.68 -4.61 860618.19 22.95 8206.90 -41.62 0.05 0.43 4Q2015 1224880.00 -10.35 969655.51 20.84 6936.26 -66.75 0.04 0.44 1Q2016 1413895.13 -2.14 1115633.89 21.10 40618.24 -47.81 0.23 0.22 2Q2016 1099580.63 -3.13 835516.63 24.01 28388.94 -16.26 0.16 0.37 3Q2016 1037144.54 -7.15 810362.36 21.87 5457.24 -33.50 0.03 0.39 4Q2016 1157103.36 -5.53 945713.89 18.27 15401.79 122.05 0.09 0.38 1Q2017 1337174.03 -5.43 1060987.69 20.65 36052.06 -11.24 0.20 0.20 2Q2017 1126429.67 2.44 872164.51 22.57 27212.53 -4.14 0.15 0.34 3Q2017 1045340.11 0.79 818450.58 21.70 4714.57 -13.61 0.03 0.34 4Q2017 1209168.33 4.50 964237.24 20.26 16725.65 8.60 0.09 0.36 1Q2018 1355829.89 1.40 1079377.68 20.39 30888.72 -14.32 0.17 0.17 2Q2018 1127782.01 0.12 874409.40 22.47 28194.15 3.61 0.16 0.14 资料来源：公司公告 图表2：公司2Q2018期间费用率较上年同期下降0.49个百分点 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 3Q2015 235033.62 21.04 186044.55 16.66 56920.09 5.10 -7931.01 -0.71 4Q2015 243847.98 19.91 193277.66 15.78 60690.07 4.95 -10119.75 -0.83 1Q2016 226058.92 15.99 181328.91 12.82 50536.45 3.57 -5806.44 -0.41 2Q2016 224410.26 20.41 170741.20 15.53 58163.35 5.29 -4494.29 -0.41 3Q2016 226176.13 21.81 179369.11 17.29 50688.19 4.89 -3881.18 -0.37 4Q2016 206062.20 17.81 173333.07 14.98 38778.28 3.35 -6049.15 -0.52 1Q2017 211153.98 15.79 164927.59 12.33 51635.93 3.86 -5409.54 -0.40 2Q2017 210067.74 18.65 160087.32 14.21 52896.61 4.70 -2916.19 -0.26 3Q2017 222295.38 21.27 166531.32 15.93 58465.67 5.59 -2701.61 -0.26 4Q2017 235423.52 19.47 177633.74 14.69 57534.64 4.76 255.14 0.02 1Q2018 215187.78 15.87 157943.61 11.65 60070.39 4.43 -2826.23 -0.21 2Q2018 204740.52 18.15 153996.75 13.65 52865.42 4.69 -2121.65 -0.19 资料来源：公司公告 图表3：公司的单季度营业收入增速（3Q2015-2Q2018） 图表4：公司单季度毛利率与期间费用率（3Q2015-2Q2018） -12-10-8-6-4-202463Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q2018百联股份的营收增速（%） 5101520253Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q2018毛利率（%）期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2018-08-27 百联股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 47,077 47,181 48,205 49,810 52,278 营业成本 37,072 37,158 37,983 39,252 41,088 折旧和摊销 1,149 1,220 1,500 1,701 1,896 营业税费 407 360 482 498 523 销售费用 7,046 6,692 6,749 7,123 7,502 管理费用 1,980 2,205 2,121 2,192 2,300 财务费用 -202 -108 -142 -107 -109 公允价值变动损益 -6 0 0 0 0 投资收益 277 643 310 300 300 营业利润 1,020 1,577 1,325 1,152 1,274 利润总额 1,249 1,598 1,565 1,392 1,514 少数股东损益 -133 11 153 24 56 归属母公司净利润 900 847 818 839 883 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 45,610 44,671 48,787 50,019 51,719 流动资产 19,092 17,554 23,309 24,713 26,779 货币资金 11,554 9,620 14,204 15,431 17,238 交易型金融资产 3 3 0 0 0 应收帐款 395 560 178 184 193 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 183 174 337 349 366 存货 3,530 2,855 4