煤炭行业：低估值煤炭板块，在“中特估” 加持下，有望充分受益
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 煤炭行业：低估值煤炭板块，在“中特估”加持下，有望充分受益 2023年7月6日 看好/维持 煤炭 行业报告 分析师 曹奕丰 电话：021-25102904 邮箱：caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 研究助理 莫文娟 电话：010-66555574 邮箱：mwj882004@163.com 执业证书编号：S1480122080006 投资摘要： 纵观煤炭行业发展历程：总体周期属性明显，近期周期属性弱化。一、复盘动力煤煤价20年的发展情况，煤炭价格、指数波动周期属性明显。二、2022年煤炭行业周期属性弱化，股价与煤价关联性降低。近期的限价政策平稳煤价波动和地缘冲突弱化煤炭周期属性。与此同时，“双碳”政策和煤炭企业高分红特点限制煤炭产能扩张，产能周期或将无法顺利开启。 从资本市场角度来看，目前煤炭板块估值被严重低估。当前煤炭板块处于高盈利阶段，但PE仍远低于历史低点，煤炭板块价值被严重低估。煤炭板块PB亦低于2005年低点。就目前的情况来看，煤炭板块有望突破低估值困境：目前煤炭板块增长幅度较煤炭行业归母净利润增长幅度仍有差距，煤炭板块估值持续低位；长协政策稳定煤炭价格，未来煤炭板块盈利的稳定性，有助于改善行业低估值情况。能源安全背景下，煤炭绿色开发与清洁高效利用已经加速，盈利有望维持在高水平，价值或将被逐步发现。 “中特估”概念修复市场估值结构不均衡，煤炭行业有望充分受益。中特估的核心在于解决A股市场估值结构不均衡的问题。“高盈利，低估值，高分红”公司在构建中国特色估值体系，实现内在价值与市场价值进行匹配的过程中估值修复的机会可能更大。“双碳”政策下，煤炭能源企业的四种转型路径有望为企业带来业绩+估值双提升可能。 投资建议：我们认为2023年板块投资逻辑主要在需求端，我们看好疫情政策放开后煤炭需求的恢复；长协政策稳定煤炭价格，当前煤价不具备再大幅下行的基础。对于股票而言，我们认为当前煤炭板块价值被严重低估，无论是PE还是PB都处在低点位置；煤炭企业的高盈利高分红高股息率也有望持续。此外，煤炭产能扩张意愿不足限制未来煤炭供给数量，后期煤价有超预期上涨的可能。“中国特色估值体系”对煤炭板块也存在利多因素，上市煤企多为央国企，且持续高盈利高分红低估值，煤炭股具备提估值基础的可能。销售结构稳定且高分红的可能受益标的：中国神华、陕西煤业。能源转型可能受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。海外及非电煤弹性可能受益标的：兖矿能源、兰花科创、山煤国际。 风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，行业内国企改革不及预期，行业面临有效需求不足，煤价波动不及预期的风险。 P2 东兴证券深度报告 煤炭行业：低估值煤炭板块，在“中特估”加持下，有望充分受益 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1.纵观煤炭行业发展历程：总体周期属性明显，近期周期属性弱化 .................................................................................................... 3 1.1煤炭价格、指数波动周期属性明显 ............................................................................................................................................. 3 1.2 2022年煤炭行业周期属性弱化，股价与煤价关联性降低 ....................................................................................................... 4 1.3“双碳”政策和煤企高分红特点限制煤炭产能扩张，产能周期或将无法顺利开启 .............................................................. 4 2.从资本市场角度来看，目前煤炭板块估值被严重低估 ........................................................................................................................ 5 2.1当前煤炭板块PE处于极低水平 .................................................................................................................................................. 5 2.2从PB看，当前煤炭板块PB仍处于较低水平........................................................................................................................... 6 2.3煤炭板块有望突破低估值困境 ..................................................................................................................................................... 6 2.4中国神华：高分红高比例长协煤促进企业估值重构的最佳案例 ............................................................................................. 8 3.“中特估”概念修复市场估值结构不均衡，煤炭行业有望充分受益 .............................................................................................. 11 4.投资建议：...............................................................................................................................................................................................14 5.风险提示：...............................................................................................................................................................................................15 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................16 插图目录 图1： 煤价波动可以分为四个时期........................................................................................................................................................... 3 图2： 煤炭行业指数周期属性明显，整体可分为六个阶段 .................................................................................................................. 4 图3： 2022年煤价波动性明显减弱，股价与煤价关联性亦减 ............................................................................................................ 5 图4： 煤炭行业分红率处于较高水平 ...................................................................................................................................................... 5 图5： 当前 PE仍远低于历史低点 .......................................................................................................................................................... 6 图6： 煤炭板块PB亦低于 2005 年低点 .............................................................................................................................................. 6 图7： 煤炭板块申万指数上涨幅度有限 .................................................................................................................................................. 7 图8： 煤炭上市公司归母净利大幅增长 .................................................................................................................................................. 7 图9： 长协煤价格保持高位稳定............................................................................................................................................................... 8 图10： 2015-2021年煤炭行业和中国神华的估值对比中可以看出，中国神华PE始终低于整个煤炭板块 ................................ 9 图11： 中国神华长协煤销售比例在八成左右 .................................................................................................
