证券行业月度点评：基金投顾业务转常规在即，债券注册制深化改革落地

行业月度点评 证券Ⅱ 证券研究报告 基金投顾业务转常规在即,债券注册制深化改革落地 2023年07月04日 重点股票 2022A 2023E 2024E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 中信证券 1.44 14.06 1.68 12.05 1.94 10.43 增持 华泰证券 1.22 11.55 1.58 8.92 1.79 7.87 买入 中信建投 0.97 25.13 1.56 15.63 1.74 14.01 增持 中金公司 1.57 23.04 2.02 17.91 2.41 15.01 增持 东方证券 0.35 28.37 0.57 17.42 0.64 15.62 买入 东方财富 0.65 22.23 0.77 18.70 0.88 16.36 买入 国金证券 0.36 24.33 0.52 16.85 0.62 14.13 增持 评级同步大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 证券Ⅱ沪深300 8% -2% -12% -22% % 1M 3M 12M 证券Ⅱ -0.97 -2.10 -9.73 沪深300 0.80 -3.90 -12.85 2022-072022-102023-012023-04 刘敏分析师 执业证书编号:S0530520010001 liumin83@hnchasing.com 相关报告 1证券行业2023年6月月报：互联互通改革步伐加快，衍生金融产品进一步丰富 2023-06-06 2证券行业2023年5月月报：一季度自营业绩大幅反弹，券商业绩有望持续改善 2023-05-09 3证券行业2023年4月月报：预计一季度行业业绩承压，看好后期券商业绩反弹 2023-04-07 资料来源：wind、财信证券 投资要点： 证券行业6月跑输大市。在31个申万行业指数中位列第26位，证券 板块下跌1.85%。 上市券商估值较5月末下降。截至6月30日，上市券商PB估值中位数为1.18倍，较5月末下降0.04倍。 基金投顾业务将步入常态化运营，债券注册制深化改革落地。6月，资本市场改革继续深化，多项举措出台。《证券公司网络和信息安全三 年提升计划（2023-2025）》发布，证监会就《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，证监会发布了债券注册制改革相关两项指导意见，债券注册制改革深化落地等等。未来在居民理财需求扩张、财富从房地产转向理财产品过程中,基金投顾业务发展空间巨大。我们对证券公司凭借其权益投资和服务能力优势，以基金投顾业务为核心，不断扩大其在财富管理领域的影响力持乐观态度。债券的注册制深化改革落地有利于提高债券发行审核工作效率和可预期性，有效促进债券市场更好地服务国家重大发展战略和实体经济高质量发展，发行效率的提升有望为券商投行业务贡献增量收入，压实中介责任下利好投行执业质量较高的券商。 维持行业“同步大市”评级。头部券商在综合实力较为领先，建议给予重点关注，而我们关注的差异化发展、券商α属性方面，投行业务、 资管业务、财富管理业务更能体现券商差异化发展。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。建议关注中信证券（600030.SH）。投资主线二：关注顺应财富管理转型发展的券商。建议关注东方财富（300059.SZ）、浙商证券（601878.SH）、东方证券（600958.SH）、招商证券（600999.SH）、长城证券（002939.SZ）。投资主线三：建议关注投行业务领先的中信建投（601066.SH）、中金公司（601995.SH）等。 风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 1市场行情回顾 证券行业6月跑输大市。上证综指6月下跌0.08%，沪深300指数上涨1.16%，同期 申万券商指数下跌1.85%，跑输上证综指1.77个百分点，跑输沪深300指数3.00个百分 点，在31个申万行业指数中位列第26位。图1：申万一级行业指数6月表现 %14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 Ⅱ 300 家通汽机电国轻纺农基煤电沪建有房食计上石社环钢综美公传证建银商交医用信车械力防工织林础炭子深筑色地品算证油会保铁合容用媒券筑行贸通药 电设设军制服牧化 材金产饮机综石服 护事装 零运生 器备备工造饰渔工 料属料 指化务 理业饰 售输物 资料来源：wind，财信证券 上市券商6月表现分化。行业涨幅前5位分别为国盛金控(9.07%)、华林证券(2.40%)、 中国银河(2.20%)、华泰证券(1.77%)、东方财富(1.28%)。行业跌幅前5位分别为中金公司(-14.72%)、哈投股份(-7.93%)、方正证券(-6.30%)、红塔证券(-5.34%)、国联证券(-5.21%)。上市券商6月涨跌幅中位数为-1.88%。 表1：上市券商个股涨跌幅排名 股票代码 股票名称 6月涨跌幅 （%） 年初至今涨跌幅（%） 股票代码 股票名称 6月涨跌幅 （%） 年初至今涨跌幅（%） 002670.SZ 国盛金控 9.07 18.49 601995.SH 中金公司 -14.72 -6.85 002945.SZ 华林证券 2.40 4.17 600864.SH 哈投股份 -7.93 8.72 601881.SH 中国银河 2.20 24.97 601901.SH 方正证券 -6.30 2.51 601688.SH 华泰证券 1.77 8.08 601236.SH 红塔证券 -5.34 1.32 300059.SZ 东方财富 1.28 -11.87 601456.SH 国联证券 -5.21 -19.11 资料来源：wind，财信证券 上市券商估值较5月末下降。截至6月30日，上市券商PB估值中位数为1.18倍， 较5月末下降0.04倍，大券商PB估值为1.15倍，中小券商PB估值为1.23倍。 图2：上市券商、全部A股历史PB估值情况 上市券商大券商中小券商全部A股 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2010/062011/122013/062014/122016/062017/122019/062020/122022/06 资料来源：wind，财信证券 2证券市场要素跟踪 （1）两市日均成交金额环比上升，市场情绪有所提振。6月两市总成交金额19.16 万亿元，日均成交金额9579亿元，环比上月上升3%；1-6月两市日均成交金额9417亿元，较去年同期下降3%。 （2）两融余额震荡回落。6月末沪深两市两融余额15882.87亿元，6月日均两融余额16019.52亿元，6月两融净增加额为-249亿元，两融规模呈震荡回落态势。 图3：两市日均成交金额图4：市场融资融券余额 融资融券余额(亿元) 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 当月日均成交金额（亿元） 20000.00 18000.00 16000.00 14000.00 12000.00 10000.00 8000.00 融资融券余额(亿元) 0 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2021/062021/102022/022022/062022/102023/022023/06 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 （3）北向资金转为净流入。陆股通6月净买入140.26亿元，前月净卖出121亿元， 北向资金转为净流入。今年以来北向资金净流入1833.24亿元。 图5：北向资金当月净买入额图6：市场股票质押业务(周) 2021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/06 2000 1500 1000 500 0 -500 陆股通当月净买入额（亿元） 5000 4000 3000 2000 1000 0 质押股份数量（亿股）占总股本比例（%） 5.7 5.5 5.3 5.1 4.9 4.7 4.5 -1000 2022/062022/072022/082022/102022/112022/122023/022023/032023/052023/06 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 （5）股权融资规模环比下降，债券融资规模环比上升。 股权承销：6月市场股权融资规模合计671亿元，环比下降28%；1-6月累计股权融资规模6627亿元，同比下降11%。其中，6月IPO发行39家，募集资金470亿元，环比下降1%，1-6月累计IPO融资规模2098亿元，同比下降34%，再融资发行19家，募集资金201亿元，环比下降56%，1-6月再融资规模4529亿元，同比上升6%。 债券承销：6月市场债券发行总规模62989亿元，环比上升15%；1-6月市场债券发行总规模345473亿元，同比上升11%。其中，6月企业债、公司债发行规模分别为188亿元、4028亿元，企业债、公司债发行规模总计4216亿元，环比上升93%；1-6月累计企业债、公司债发行规模20365亿元，同比上升24%。 图7：市场股权融资图8：市场债券融资（企业债、公司债） 3000 2500 当月股权融资（亿元） 6000 5000 当月公司债+企业债（亿元） 2000 1500 1000 500 0 2021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06 4000 3000 2000 1000 0 2021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/06 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 （6）资管产品发行规模降至冰点。6月成立资管产品27只，发行份额3亿份，发 行份额环比下降89%;1-6月成立资管产品合计214只，累计发行份额92亿份，较去年同期下降15%。 （7）市场主要权益指数表现分化，固收指数上涨。6月上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-0.08%、1.16%、0.98%，中证全债指数涨跌幅为0.55%。 图9：市场资管产品发行图10：市场主要指数表现 60 50 40 30 20 10 0 2021-062021-10 资管产品份额合计（亿份） 2022-022022-062022-102023-022023-06 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% 主要指数涨跌幅 1.16% 0.98% 0.55% -0.08% 上证综指创业板指沪深300中证全债 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 （8）非货基、股票+混合基金份额均小幅环比正增。6月末非货币基金份额14.0万 亿份，环比增长1.11%。其中，股票+混合公募份额6.1万亿份，环比增长1.26%；债券型公募份额7.2万亿份，环比增长1.12%股票+混合型基金、债券基金份额均小幅增长。 6月新发股票+混合公募份额99.82亿份，环比减少30.35%，一季度新发股票+混合公募份额813.89亿份，环比增长17.42%，2023Q1赎回比率（总赎回/认申购）104.09%，较前一季度增长10.80个百分点。 图11：股票+混合型基金规模及环比增速图12：股票+混合型基金新发行份额及赎回比率（季） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 股票+混合类基金规模(亿元)环比（右）