EQUITY RESEARCH Page | 1 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH 鹽津鋪子 (002847.SZ) FY2023Q1業績符合預告、收入增速維持強勁 中國 | 休閒食品 | 4 July 2023 鹽津鋪子食品（002847.SZ）創建於2005年，是一家從事研發、生產、銷售休閒食品的上市企業，聚焦辣鹵零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果乾等六大核心品類。公司的小品類休閒食品體系，分別為“鹽津鋪子”系列鹹味休閒零食（深海零食、休閒豆製品、休閒素食、休閒肉魚產品等）和“憨豆爸爸”系列休閒烘焙點心產品（蛋糕、麵包、薯片、果凍布丁等）。在產品全規格上，除散裝以外，公司也全力發展定量裝、小商品以及量販裝產品，滿足消費者各種場景的零食需求。在保持原有Key-Account（KA）、AB類超市渠道覆蓋外，也重點發展電商、便利店（CVS）、零食專賣店、校園店等，又與當下熱門零食量販品牌零食很忙、零食有鳴、戴永紅、好想來、老婆大人、糖巢、零食優選等深度合作，並在抖音平台與主播種草引流，拼多多爆款出擊，引領突圍電商、直播、社區團購等渠道。 FY2022，鹽津鋪子的總體營收爲28.94億元（人民幣．下同），按年增長26.83%；股東應佔淨利潤爲3.01億元，按年增長100.01%；扣除非經常性損益的淨利潤2.76億元，按年增長201.47%。從產品分類來看，除果乾類收入按年下滑外，其他產品均實現了正增長。當中，休閒烘焙（含點心）實現收入6.52億元，按年增長14.01%，佔營業收入22.53%；深海零食實現收入5.59億元，按年增長17.68%，佔營業收入19.33%；肉禽蛋製品實現收入2.89億元，按年增長23.91%，佔營業收入9.99%；薯片實現收入2.77億元，按年增長52.20%，佔營業收入9.58%；休閒魔芋製品實現收入2.57億元，按年增長120.32%，佔營業收入8.90%。截至 2022 年 12 月底止，公司有經銷商 2483 家，淨增加734家，覆蓋全國 31 個省、自治區和直轄市。 FY2023Q1收入增速維持強勁 踏入FY2023Q1（2023年第一季度），公司業務增速維持強勁，實現營業收入8.93億元，按年增長55.37%；股東應佔淨利潤1.12億元（符合業績預告淨利潤1至1.2億元），按年增長81.67%；扣除非經常性損益的淨利潤9835.24萬元（符合業績預告8680至10680萬元），按年增長100.33%；基本每股收益0.88元。 公司營業收入增長強勁，主要是去年基數較低，以及銷售產品和銷售渠道實現結構性持續優化（包括零食專營渠道、電商等銷售渠道發展迅速佔比擴大，直營KA商超渠道收入佔比下降），核心品類全渠道拓展實現穩健增長，比如休閒魔芋製品，FY2022收入按年增長120%，今年一季度按年增長超過200%。期內，綜合毛利率按年下滑4.0百分點至34.6%，主要是高毛利渠道（直營KA商超渠道等）佔比越來越小；與此同時，由於經銷及新興渠道等相對低毛利渠道的佔比則擴大，這時也推動公司銷售費率按年減少6.3百分點。在管理及財務費率雙降下，公司FY2023Q1淨利潤率按年增1.9個百分點至12.6%。 買入 現價 RMB 83.34 (現價截至6月29日) 目標價 RMB 103.23 (+23.9%) 公司資料 普通股股東 (百萬股) : 192.907 市值 ( 人民幣億元) : 163.51 52周最高/最低價 (人民幣元) : 139.50/78.01 主要股東 % 湖南鹽津鋪子控股有限公司 41.95% 股價 & 深證成份指數 Source: Phillip Securities (HK) Research 財務資料 RMB mn FY21 FY22 FY23E FY24E Revenue 2,281.5 2,893.5 3,586.0 4,355.9 Net profit 150.7 301.5 439.0 535.6 Reported EPS 1.21 2.40 2.28 2.76 P/E ratio, x 66.5 33.6 35.4 29.1 Dividend Yield, % 1.2% 1.9% 1.1% 1.6% Source: Company reports, Phillip Securities Est. 高級研究員 李浩然 (+852 2277 6516) erichyli@phillip.com.hk Page | 2 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH YANKERSHOP FOOD EQUITY RESEARCH REPORT 投資建議： 根據公司最新FY2023至FY2025三個會計年度激勵計劃的業績考核要求，相比FY2022：FY2023收入/淨利潤增長不低於25%/50%，FY2024 收入/淨利潤增長不低於56%/95%，FY2025收入/淨利潤增長不低於95%/154%。換言之，FY2023/FY2024/FY2025年收入的按年增速分別約為25%/25%/25%，淨利潤按年增速約為50%/30%/30%。按金額計算，FY2023/FY2024/FY2025收入分別不低於36.17/45.14/56.42億元，淨利潤不低於約4.79/6.23/8.12億元。由於FY2019至FY2021年收入與淨利潤目標全部達成，料激勵計劃應可繼續有利提高員工積極性，對公司中期收入、利潤增長帶來更大的正面作用。環顧全球零食龍頭企業，憑藉具有穿越週期的消費屬性，不少國際零食品牌（例如 Mondelez、General Mills）都是長期的大牛股；當中，Mondelez 更加已近千億美元市值。反觀國內，零食市場格局仍然分散，因此質優的國產品牌絕對有很大的發展潛力。我們預期公司於FY2023至FY2024財年的EPS預測為2.28及2.76元，目標價為103.23元，對應為FY2023財年的預測市盈率45.4倍（為過去三年平均市盈率減一個標準差），評級為“買入”。 風險因素： 1）宏觀經濟復甦動力放緩；2）原材料成本上漲高於預期；3）休閒食品消費差於預期。 fVaXvY8YbWvYbZrQqRmN9PdN6MmOmMsQpMlOnNpQjMoOsPbRrQxPxNnMmMxNtQwP Page | 3 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH YANKERSHOP FOOD EQUITY RESEARCH REPORT 財務資料 Source： PSHK Est. (現價截至6月29日) Page | 4 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH YANKERSHOP FOOD EQUITY RESEARCH REPORT PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative undertones surrounding the stock, before making our final recommendation GENERAL DISCLAIMER This publication is prepared by Phillip Securities (Hong Kong) Ltd (“Phillip Securities”). By receiving or reading this publication, you agree to be bound by the terms and limitations set out below. This publication shall not be reproduced in whole or in part, distributed or published by you for any purpose. Phillip Securities shall not be liable for any direct or consequential loss arising from any use of material contained in this publication. The information contained in this publication has been obtained from public sources which Phillip Securities has no reason to believe are unreliable and any analysis, forecasts, projections, expectations and opinions (collectively the “Research”) contained in this publication are based on such information and are expressions of belief only. Phillip Securities has not verified this information and no representation or warranty, express or implied, is made that such information or Research is accurate, complete or verified or should be relied upon as such. Any such information or Research contained in this publication is subject to change, and Phillip Securities shall not have any responsibility to maintain the information or Research made available or to supply any corrections, updates or releases in connection therewith. In no event will Phillip Securities be liable for any special, indirect, incidental or consequential damages which may be incurred from the use of the information or Research made available, even if it has been advised of the possibility of such damages. Any opinions, forecasts, assumptions, estimates,