年度业绩预告点评：扣非业绩增速符合预期，维持推荐评级

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2020年1月9日，公司发布2019年度业绩预告：预计2019年归母净利润为1.40亿元-1.51亿元，同比增长23.00%-32.00%；扣非后归母净利润为1.31亿元-1.39亿元，同比增长32.00%-40.00%；非经常性损益对净利润的影响金额约为935万元。 一、 二、分析与判断  扣非后净利润增速符合预期，香港医检所经营情况需持续跟踪 1）扣非后净利润增速约36%，符合预期：按照区间中值计算，公司2019年扣非后归母净利润为1.35亿元，同比增长36.00%，延续前三季度的高增长。主要是因为公司核心产品HPV 检测试剂稳健发展，耳聋、地贫和STD等二线品种高速增长。 2）归母净利润增速约27.5%，略低于前三季度：按照区间中值计算，公司2019年归母净利润为1.45亿元，同比增长27.50%，略低于前三季度33.72%的增速，我们认为是受到多因素影响：四季度引入ERP系统、政府补助和理财收入减少、由于香港的环境因素导致医检所亏损增加。我们认为ERP系统购置费用、政府补助及理财收入变动都属于偶发性费用，香港医检所的影响值得持续跟踪。  存量产品初步验证公司竞争力，关注STD十联检上市带来的业绩弹性 1）HPV持续受益于渗透率提升、方法学替代，我们认为公司的产品优势和渠道资源铸就细分龙头，有望通过渠道下沉推动产品收入实现19%左右的超行业平均增速；2）南方十省的地贫防控工程有望全面铺开，我们认为公司独创的“梅州模式”有望复制至其他地区、从而带动产品收入稳定提升，预计地贫产品未来三年收入增速在30%左右；3）公司的耳聋检测产品耗时较短、操作简便，叠加公司联合妇幼协会建立300多家耳聋基因检测示范基地，我们认为产品+渠道的优势有望带来耳聋产品的持续放量，未来三年收入维持60%-70%的增长。4）独家产品STD十联检上市后将全面推广STD系列产品，有望成为2020年以后的主力品种；我们预计2020/2021年由于十联检的上市而有望实现STD产品线50%以上的收入增速。  营销改革激发销售动力、医检实验室扩大服务对象，为产品放量蓄能 我们认为公司已经通过HPV产品验证过其营销实力，复制原有成功路径的重点在于激发员工工作的激情。公司启动嘉陵战役、HPV最大化战略、营销激励加强等渠道变革，我们认为有望使老产品持续贡献业绩、新产品快速放量，从而带动公司收入的整体提升。对于缺乏先进设备/专业人员、没有基因诊断资质的医疗机构，公司通过配套20家特检实验室实现渗透、开拓空白市场。我们认为ICL空间大、增长快，公司具备HK-MPDC运营经验和试剂成本优势，预计医检业务未来三年收入端有望保持60%以上的高增长。 三、投资建议 基于公司核心业务板块分析以及四季度的影响因素，我们预计2019-2021年EPS分别为0.67、0.88、1.17元，按照2020年1月9日收盘价对应2020年29.5倍PE。参考同为分子诊断领域或有生产销售同类产品的艾德生物/华大基因/透景生命/硕士生物2020年平均33倍的估值水平，结合公司在HPV检测领域的龙头地位以及营销改革所带来的产品放量，我们认为公司估值偏低，维持“推荐”评级。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 25.83元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-1-9 近12个月最高/最低（元） 28.94/12.91 总股本（百万股） 217 流通股本（百万股） 108 流通股比例（%） 49.83 总市值（亿元） 28 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -6%24%54%85%115%145%19/119/419/719/1020/1凯普生物沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjian@mszq.com 研究助理：谭紫媚 执业证号： S0100119060028 电话： 021-60876703 邮箱： tanzimei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.产品和渠道进入共振期的妇幼检验领先企业 2.凯普生物（300639）：二线产品系列保持高增长，检验服务孵化中 [Table_Title] 凯普生物（300639） 公司研究/点评报告 扣非业绩增速符合预期，维持推荐评级 —凯普生物2019年度业绩预告点评 点评报告/医药 2020年01月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 凯普生物（300639） 四、风险提示 新品研发风险、市场竞争日趋激烈的风险、医学实验室业务不能尽快盈利的风险、政策变化风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 580 741 975 1,278 增长率（%） 21.1 27.8 31.5 31.1 归属母公司股东净利润（百万元） 114 145 190 253 增长率（%） 22.4 26.9 31.6 33.0 每股收益（元） 0.63 0.67 0.88 1.17 PE（现价） 41.0 38.8 29.5 22.2 PB 4.9 4.4 3.9 3.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 凯普生物（300639） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 580 741 975 1,278 成长能力 营业成本 96 139 200 282 营业收入增长率 21.1% 27.8% 31.5% 31.1% 营业税金及附加 5 5 6 7 EBIT增长率 13.1% 22.4% 36.5% 35.2% 销售费用 218 270 343 439 净利润增长率 22.4% 26.9% 31.6% 33.0% 管理费用 104 132 166 209 盈利能力 研发费用 46 59 72 88 毛利率 83.5% 81.3% 79.5% 77.9% EBIT 112 137 187 253 净利润率 19.7% 19.5% 19.5% 19.8% 财务费用 0 (0) 1 2 总资产收益率ROA 9.6% 10.9% 12.6% 14.4% 资产减值损失 5 4 6 7 净资产收益率ROE 11.8% 13.7% 16.0% 18.2% 投资收益 14 17 18 20 偿债能力 营业利润 126 157 207 275 流动比率 7.4 5.1 4.2 3.8 营业外收支 (0) 0 0 0 速动比率 6.9 4.8 3.9 3.5 利润总额 126 158 207 275 现金比率 0.7 0.2 0.1 0.2 所得税 19 24 31 41 资产负债率 0.1 0.1 0.2 0.2 净利润 107 134 176 235 经营效率 归属于母公司净利润 114 145 190 253 应收账款周转天数 143.2 147.5 149.0 150.5 EBITDA 153 191 260 340 存货周转天数 687.2 481.0 351.2 270.4 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 63 22 17 55 每股收益 0.6 0.7 0.9 1.2 应收账款及票据 266 350 467 615 每股净资产 5.3 5.8 6.6 7.7 预付款项 5 7 11 15 每股经营现金流 0.4 0.5 0.7 0.9 存货 183 188 202 222 每股股利 0.3 0.3 0.3 0.3 其他流动资产 330 301 271 243 估值分析 流动资产合计 709 731 825 1006 PE 41.0 38.8 29.5 22.2 长期股权投资 0 17 35 55 PB 4.9 4.4 3.9 3.4 固定资产 321 367 381 384 EV/EBITDA 28.0 22.5 17.0 13.1 无形资产 25 103 170 228 股息收益率 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 非流动资产合计 479 602 686 752 资产合计 1188 1333 1511 1758 短期借款 0 10 20 30 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 26 37 54 75 净利润 107 134 176 235 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 45 58 78 94 流动负债合计 96 142 198 265 营运资金变动 (62) (60) (89) (119) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 80 114 148 190 其他长期负债 12 31 31 31 资本开支 144 158 137 132 非流动负债合计 12 31 31 31 投资 (70) 0 0 0 负债合计 108 173 229 296 投资活动现金流 (200) (129) (107) (105) 股本 182 182 182 182 股权募资 119 0 0 0 少数股东权益 113 102 88 69 债务募资 0 19 0 0 股东权益合计 1080 1160 1282 1462 筹资活动现金流 (7) (26) (46) (47) 负债和股东权益合计 1188 1333 1511 1758 现金净流量 (127) (41) (5) 3