业绩符合预期，百货业务维持收入高增速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年8月26日 步步高（002251.SZ） 批发和零售贸易 业绩符合预期，百货业务维持收入高增速 公司简报 ◆业绩符合预期，1H2013净利润同比增长21.28%： 1H2013公司实现营业收入57.81亿元，同比增长15.56%；归属母公司净利润2.44亿元，折合EPS 0.75元，同比增长21.28%。公司业绩符合我们之前EPS 0.74元的预期。公司扣非后净利润为2.37亿元，同比增长21.33%。从单季度拆分看，2Q2013公司营业收入26.22亿元，同比增长18.42%，增速高于1Q2013的13.30%；归属于母公司的净利润7773万元，同比增长21.33%，增速略高于1Q2013的21.26%。公司同时公告，由于销售增长带动利润增长，2013年1-3季度归属母公司净利润预计在2.96亿元~3.21亿元之间，同比增速约为20%~30%。 ◆主营业务收入同比增长14.7%，百货业务持续保持较高增速： 1H2013公司主营业务收入为52.95亿元，同比增长14.7%，主要系新开门店贡献增量收入所致。分业态看，1H2013公司超市业务主营收入为29.92 亿元，同比增长6.92%，占合计主营业务收入比为56.50%；百货业务主营收入为16.70亿元，同比增长30.97%，占比31.55%；其他占比较小的家电业务和批发业务同比分别变化30.22%/-34%。报告期内公司新开门店5家，开店速度与去年同期持平，同时关闭了岳阳桥西店。截至2013年6月30日，公司门店按物业位臵计算共138家，按业态划分为161家，其中超市门店137家，百货门店24家。 ◆毛利率有所上升，期间费用率同比增长0.21个百分点： 毛利率方面，1H2013公司综合毛利率为21.70%，较去年同期同比增长0.70个百分点。其中超市业态较上年同期上升1.03%，主要系整合供应商，提高了供应链效率；百货业态较同期下降-1.05%，主要系新门店促销和报告期黄金销售占比增加所致；家电业态毛利率较上年同期上升1.43%，主要系家电市场份额提升，家电的经销和议价能力提高所致。期间费用率方面，1H2013公司期间费用率同比增加0.21个百分点至15.15%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.63/0.11/-0.53百分点至13.44%/2.03%/-0.32%。销售费用率的提高主要系新的百货门店开业后为尽快抢占市场份额、提高市场知名度，从而投入较高的门店布臵及广告宣传费用所致。 ◆维持增持评级，6个月目标价12元： 我们维持2013-15年增发摊薄后EPS分别为0.70/0.84/1.02元的判断不变，净利润以2012年为基期未来三年CAGR为21.4%。2012年公司百货业态收入增长较快，成为全年公司亮点，预计13年百货增速仍将持续高于超市。公司定向增发资金到位后，极大缓解了财务费用压力，并保证公司的扩张势头不会被资金问题拖累。但我们认为目前超市行业整体仍在承受租金和人工成本两方面的巨大压力，在同店增速没有起色的情况下，会对公司的收入端增速以及整体业绩形成一定拖累。我们维持公司增持评级，6个月目标价12元。 ◆风险提示：CPI下滑拖累超市行业整体业绩。 业绩预测和估值指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 8,439 10,006 11,874 14,100 16,706 营业收入增长率 24.65% 18.56% 18.67% 8.75% 18.48% 净利润（百万元） 260 343 417 503 607 净利润增长率 52.20% 31.84% 21.47% 20.77% 20.69% EPS（元） 0.44 0.57 0.70 0.84 1.02 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.91% 17.56% 12.39% 13.45% 14.47% P/E 24 18 15 12 10 P/B 4 3 2 2 1 增持（维持） 当前价/目标价：10.51/12.00元 目标期限：6个月 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930510120009) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 梁江泽 021-22169312 liangjz@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.97 总市值(亿元)：62.76 一年最低/最高(元)：10.10/25.50 近3月换手率：14.56% 股价表现(一年) -20%-8%5%18%30%08-1210-1211-1201-1303-1304-1306-1307-13步步高沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.98 -9.11 -14.30 绝对 -1.13 -21.76 -1 .67 相关研报 业绩基本符合预期，募资已到位将解除财务费用压力 ····································· 2013-04-18 业绩符合预期，百货业态增长快速成全年亮点 ····································· 2013-03-27 业绩符合预期，湖南强劲消费能力助推公司业绩高增长 ····································· 2013-02-26 2013-08-26 步步高 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2Q2013单季净利润同比增加21.33% 1Q2011-2Q2013公司经营情况拆分一览 营业总收入 （万） 营业总收入增速（%） 营业成本(万) 销售毛利率 （%） 净利润 (万) 净利润增速（%） 1Q2011 239710.37 28.53% 192544.68 19.68% 10513.10 31.40% 2Q2011 186029.86 24.59% 146659.09 21.16% 4825.16 88.29% 3Q2011 202581.40 25.30% 161154.74 20.45% 3181.22 57.96% 4Q2011 215597.01 20.09% 169410.25 21.42% 7489.70 66.02% 1Q2012 278843.16 16.33% 220893.88 20.78% 13725.46 30.56% 2Q2012 221407.22 19.02% 174320.29 21.27% 6406.37 32.77% 3Q2012 237500.79 17.24% 189493.21 20.21% 4552.07 43.09% 4Q2012 262814.29 21.90% 203027.76 22.75% 9605.70 28.25% 1Q2013 315917.74 13.30% 247062.96 21.80% 16643.13 21.26% 2Q2013 262181.18 18.42% 205597.29 21.58% 7772.79 21.33% 资料来源：公司公告 图表2：公司2Q2013单季期间费用率同比减少0.03个百分点 1Q2011-2Q2013公司期间费用拆分一览 期间费用(万) 期间费用率（%） 销售费用(万) 销售费用率（%） 管理费用(万) 管理费用率（%） 财务费用(万) 财务费用率 （%） 1Q2011 31935.55 13.32% 27742.78 11.57% 4110.29 1.71% 82.48 0.03% 2Q2011 31350.53 16.85% 27542.07 14.81% 4369.14 2.35% -560.68 -0.30% 3Q2011 36010.80 17.78% 31803.14 15.70% 4495.40 2.22% -287.74 -0.14% 4Q2011 35240.32 16.35% 30528.50 14.16% 4616.48 2.14% 95.35 0.04% 1Q2012 38370.48 13.76% 32812.49 11.77% 5104.08 1.83% 453.91 0.16% 2Q2012 36324.68 16.41% 31252.39 14.12% 4468.74 2.02% 603.55 0.27% 3Q2012 40710.97 17.14% 34721.96 14.62% 5174.62 2.18% 814.40 0.34% 4Q2012 45907.95 17.47% 41414.98 15.76% 4713.56 1.79% -220.59 -0.08% 1Q2013 44614.28 14.12% 39703.99 12.57% 5847.29 1.85% -936.99 -0.30% 2Q2013 42940.37 16.38% 37967.61 14.48% 5865.99 2.24% -893.24 -0.34% 资料来源：公司公告 相关报告： 20111023 步步高：业绩符合预期，业绩拐点确立---3Q2011季报点评 20120105 步步高：大力发展购物中心，渠道下沉三、四线---公司公告点评 20120118 步步高：业绩略超预期，内生外延发展齐头并进 20120223 步步高：顺利度过磨合期，未来业绩“步步高”---公司业绩快报点评 20120305 步步高：业绩符合预期，蛰伏两年后的惊喜---2011年报点评 20120417 步步高：增发缓解财务压力，百超双业态稳健发展---公司公告点评 20120422 步步高：业绩完全符合预期，看好公司积极扩张战略---1Q2012季报点评 20120617 步步高：超市业态调整后继续前行，百货业态逐渐开始发力---公司调研简报 20120810 步步高：业绩基本符合预期，百货业务收入增长较快---1H2012中报点评 20121025 步步高：业绩符合预期，费用控制得当促进利润高速增长---3Q2012季报点评 2013-08-26 步步高 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 20130226 步步高：业绩符合预期，湖南强劲消费能力助推公司业绩高增长---业绩快报点评 20130327 步步高：业绩符合预期，百货业态增长快速成全年亮点---2012年报点评 20130418 步步高：业绩基本符合预期，募资已到位将解除财务费用压力---1Q2013季报点评 2013-08-26 步步高 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201120122013E2014E2015E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 8,439 10,006 11,874 14,100 16,706 营业成本 6,698 7,877 9,395 11,141 13,182 折旧和摊销 220 276 252 313 382 营业税费 67 90 107 127 150 销售费用 1,176 1,402 1,621 1,918 2,255 管理费用 176 195 237 268 317 财务费用 -7 17 13 13 31 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 325 419 521 633 768 利润总额 341 447 541 653 788 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 260.09 342.90 416.51 503.01 607.