螺纹钢半年报：夏季相对看好 秋冬仍需观察

国信期货螺纹钢半年报 螺纹钢 夏季相对看好秋冬仍需观察 2023年7月2日 主要结论 从宏观的角度来看，2023年上半年国内面临的主要矛盾是疫情管控的结束：原料方面焦煤进口放开导致原料双焦下跌给了钢价下跌的空间；需求面恢复结构性分化，基于长期收入及投资预期的地产恢复较慢，地产、基建仍在等待政策加码，但居民常用的消费平随着消费场景的恢复有所恢复。海外则是美联储加息进程继续推进大宗商品承压，欧洲用电量回落伴随能源危机解除，能源价格回落是上半年价格走势的主线之一。 体现在钢材的价格上，1-3月春节早复工早价格反弹，3-5月旺季不旺，地产低迷拖累需求，能源价格回落成本塌陷价格下跌，6月淡季下游补库反弹。 分析师:李文婧 从业资格号:F3069340投资咨询号：Z0015101电话:021-55007766-6607 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱:15568@guosen.com.cn 展望2023年下半年，市场7-8月预计仍有可能延续6月的反弹，理由有两点，第一能源价格有止跌迹象，伴随夏季高温的到来，动力煤供需边际转好，钢材无利润，黑色产业链继续下行面临的成本支撑相对牢靠。第二供需存三降的主动去库周期黑色其实有较大的结构性分化，消费类、出口类、家电、造船、机械需求仍然有韧性，中厚板需求明显好于螺纹钢，这部分企业在淡季补库不会很快结束。 9月后我们认为市场仍有压力，主要伴随淡季反弹过后中下游补库后，旺季需求能否兑现。按照往年政策对地产支撑的经验，9月左右地产应当有所企稳回升，但今年救市政策一直低于市场预期，因此9月可能会是较大的不确定变数的点。此外，伴随气温回落，9月居民用电预计回落，则煤炭需求有所回落，我们预计焦煤进口仍将维持高位，则市场供应不缺的情况下，如果价格偏高则有可能价格重新回落。 此外，我们认为政策对钢价的影响仍然凸出。生产方面，如果政策调控产量要求粗钢或者生铁产量不超过去年，则钢材供需有望进一步拉紧而原料供需则转弱，对原料价格形成压制，给钢厂正常的生产利润。需求方面，经济下行周期下，期待进一步的刺激钢材需求的政策出炉，目前来看对地产、基建的拉动仍然偏弱，但一旦需求好转，钢材目前偏低的库存也会给与较大的价格弹性。 因此，2023年下半年总体我们认为钢材大幅震荡为主，走势可能呈现N字。 一、市场行情回顾 从宏观的角度来看，2023年上半年国内面临的主要矛盾是疫情管控的结束：原料方面焦煤进口放开导致原料双焦下跌给了钢价下跌的空间；需求面恢复结构性分化，基于长期收入及投资预期的地产恢复较慢，地产、基建仍在等待政策加码，但居民常用的消费平随着消费场景的恢复有所恢复。海外则是美联储加息进程继续推进大宗商品承压，欧洲用电量回落伴随能源危机解除，能源价格回落是上半年价格走势的主线。具体走势来看： 2023年上半年期螺震荡下行，截止6月29日，博易大师期螺加权指数下跌9.6%至3707元/吨。分合 约来看，上半年主力从2305合约移仓至2310合约，2305合约先强后弱，交割前价格塌陷。 期螺年初有所反弹，主因在于2022年底的预期转暖和成本支撑。2023年春节早于往年，加之2022年底一些工地提前停工后复工积极，导致春节后需求恢复略早于市场预估：工人返城复工较早，高频数据如上海钢联日建材成交好于往年。加之原料虽然供给有所回升但仍然处于紧平衡之中，价格支撑反弹。 3月中旬以后的下跌一直延续至5月底，主要原因在于随着旺季真正到来后需求不及预期。旺季后市场发现海外宏观面风险持续、国内地产需求的回落仍然持续，钢厂利润维持低位后略有减产，随之原料焦煤价格塌陷。产业链来看，进入旺季后螺纹钢市场高频、低频需求明显弱于预期，产量由增转降，市场从供需矛盾逐步转变为成本塌陷，导致价格不断下行。5月末旺季转淡季，产量减少后市场出现了产量、库存、消费三降的主动去库存格局。 6月以后，钢材市场步入淡季，但价格也跌至近3年的低位，相对低位的价格引起了终端的补库，钢材价格有所企稳反弹。观察实际钢材下游消费，除地产外需求略有转好，出口维持高位，家电、机械业等用钢均有所恢复，造船业欣欣向荣，但由于地产仍是钢材流通领域重要下游和定价基准，钢材市场虽然反弹但市场基于地产情绪仍然表现悲观。 图：螺纹钢期货指数周K线 数据来源：博易大师国信期货 2023年上半年基差以正为主，期货贴水现货为主。伴随旺季到来，期货下跌先于现货，旺季价格下跌 与基差同扩，淡季回升时基差略有缩小。 3月初产地价格冲高乏力，短暂最便宜交割品位于天津外，多数时间最便宜可交割品主要为华东市场，旺季明显下跌时现货跌幅略大于期货，华北跌幅小于华东，价差逆转，产区价格高于销区。6月底华东现货螺纹钢价格3760元/吨，比年初下跌了340元/吨；华北现货价格3750元/吨，比年初下跌250元/吨。基差缩窄至百元以内。 / / / 图：螺纹钢基差（单位：元/吨） - 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 数据来源：WIND国信期货 现货价格变动汇总来看，年度跌幅较大的为上海、广州、福州螺纹钢；月度跌幅较小的为成都、乌鲁木齐螺纹钢、冷轧卷板、型材。 图：钢材各品种及期货涨跌情况 数据来源：我的钢铁WIND国信期货 期限结构来看，螺纹钢远月贴水结构持续，代表了市场对未来仍然略偏悲观。市场价差结果呈现反向结构。 从2023年螺纹钢的期限结构来看，年初市场出现了n字期限结构，5月高于现货高于10月，随后伴随5月临近交割5、10价差逆转。目前价差结构现货和主力接近，但远月贴水主力，从季节性来看01贴水10比较合理，但05合约略有低估。对于买入保值来说，这种贴水结构的价差05合约作为买保是首选合约。而对于卖出套保而言，01合约作为卖保合约比较合适。 图：螺纹钢期货期限结构（单位：元/吨） 2020202120222023 数据来源：WIND国信期货 二、供需分析 (一)原料供给1、铁矿石 2023年总体铁矿石进口数量累计值同比在3月后迅速回升。据中国海关总署统计数据显示，2023年 1-5月中国铁矿砂及其精矿进口量48075万吨,同比增长7.7%。铁矿石进口量明显上升，但2023年国产矿产量回落。 图：铁矿石进口数量（单位：万吨） : : : : 右轴 % 数据来源：WIND国信期货 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 从铁矿石的库存来看，2023年1-6月铁矿库存总体回落，尤其钢厂去铁矿库存较多。截止6月23日，Mysteel数据，247家钢铁企业铁矿库存8574万吨，环比下降7.0%，同比下降24.4%；铁矿矿山库存120万吨，环比下降14.4%，年同比上升70.3%；铁矿港口库存12793万吨，月环比下降1.4%，年同比上升0.3%。 247 右轴 45 图：铁矿石库存（单位：万吨） 300 126 266 250 200 150 100 50 0 数据来源：WIND国信期货 2、焦炭 据国家统计局数据显示，2023年1-5月，全国焦炭产量20313万吨，同比上升2.6%。 图：焦炭累计产量（单位：万吨）焦炭产量累计同比（单位：%） :: :: % 右轴 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 数据来源：WIND国信期货 焦炭产业链库存同比回落，截止2023年6月30日，根据上海钢联数据的统计，钢厂焦炭库存604万 吨，比2022年同期下降0.6%，环比持平；港口焦炭库存219万吨，比2022年同期下降2.1%，环比上升9.8%；焦化企业焦炭库存71万吨，比2022年同期上升29.1%，环比下降13.2%。焦炭库存升降不一，同比总体持平为主。2023年上半年焦炭价格走势跟随焦煤回落，产业链利润此前主要集中在焦煤，伴随焦煤进口大增，焦炭产能过剩，价格回落，给钢材利润让出空间。海关总署公布的最新数据显示，2023年5月，中国进口炼焦煤672.5万吨，同比增长47.3%，环比下降19.8%。2023年1-5月，中国累计进口炼焦煤3786.8万吨，同比增长79.6%；累计进口额为73.8亿美元，同比增长27.2%。 247 : (100) 图：焦炭库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 原料端钢厂库存基本处于近几年最低的状态，2023年伴随欧洲能源危机解除，欧洲能源价格大跌带动全球能源价格回落，我国2023年上半年焦煤进口大增，煤炭价格回落，伴随焦煤焦炭价格的大跌，钢价回 落。展望2023年下半年，铁矿石供应方面四大矿山暂无增量，但印度矿有所增加，铁矿石下半年供应预计趋于宽松，但钢厂低库存使得钢厂有较强的补库空间，一旦钢价企稳对原料的支撑也较强。2023年下半年预计双焦供应仍然宽松，但夏季用电高峰预计煤价企稳，9月后压力较大。 (二)钢材及螺纹钢的供应 1、利润 2023年上半年螺纹钢生产利润低位，随着需求不及预期，钢材利润无论电炉或高炉均无利润。但对产量的影响有所分化，年初时由于钢材价格上涨，因此虽然即期利润不高，但库存原料成本低，螺纹钢产量延续回升，伴随后期旺季跌幅加深，5月后生产利润继续回落，钢材产量环比出现回落。 从分品种利润来看，2023年上半年螺纹钢利润明显差于板材。主要原因在于下游需求复苏情况不一。对于螺纹钢的下游地产来说，疫情管控的结束并不一定导致购房需求的回暖，购房需求是基于更长期的计划进行的，但是对于一些消费类的下游产品来说，消费场景的恢复能够快速引导需求的正常化。 / / 图：螺纹钢利润（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 2、产量 2023年上半年钢材产量呈现先增后减的走势。国家统计局数据显示：2023年5月，中国粗钢日均产 量290.71万吨，环比下降5.9%；生铁日均产量248.39万吨，环比下降4.3%；钢材日均产量382.16万吨，环比下降4.4%。5月，中国粗钢产量9012万吨，同比下降7.3%；生铁产量7700万吨，同比下降4.8%；钢材产量11847万吨，同比下降1.3%。1-5月，中国粗钢产量44463万吨，同比增长1.6%；生铁产量37474万吨，同比增长3.2%；钢材产量55706万吨，同比增长3.2%。 图：粗钢产量（单位：万吨、%） :: :: 右轴 20.00 % 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 螺纹钢直接需求房地产占较大份额，地产低迷带动螺纹钢产销低迷，在不同钢种钟的利润螺纹钢也是最低的，因此螺纹钢产量减少大于粗钢的产量减少。国家统计局最新数据显示，2023年5月份，中国钢筋产量为1992.9万吨，同比下降8.8%；1-5月累计产量为9693.7万吨，同比下降0.9%。5月份，中国中厚宽钢带产量为1787.8万吨，同比增长5.6%；1-5月累计产量为8342.7万吨，同比增长8.4%。5月份，中国线材（盘条）产量为1163.0万吨，同比下降13.3%；1-5月累计产量为5837.9吨，同比下降0.2%。5月份，中国铁矿石原矿产量为7760.0万吨，同比下降2.9%；1-5月累计产量为39135.2万吨，同比增长6.5%。 :: 右轴 % :: 图：钢筋产量（单位：万吨、%） 数据来源：WIND国信期货 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 2023年初由于春节较早，钢材垒库时间偏短，在2月库存已经见顶，2月库存同比增幅明显减少。从历史来看，钢材库存不属于高位水平，但进入旺季以后，钢材旺