65%; 恢复故事完好无损

2023 年 7 月 3 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新潍柴动力 （ 000338 CH ）2Q23E 收益增长 30 - 65% ； 复苏故事完好无损购买 （ 维护 ）目标价格RMB13.8013.80 元人民币)11%潍柴周末预先宣布 ， 预计 1H23 净利润将增长同比增长 50 - 70% 至 35.9 - 40.7 亿元人民币 ， 占我们全年利润预测的 50 - 57% 。这意味着 23E 第二季度净利润为 17.3 - 22.1 亿元人民币 （ 同比增长 30 - 65% ） ， 其中高结束略好于我们的预期。我们继续喜欢潍柴的复苏故事作为 ： （ 1 ） 液化天然气价格的大幅下降将继续促进液化天然气的销售潍柴拥有强大影响力的卡车 / 发动机 ； (2) 缓解供应链压力将帮助 KION 实现利润率回升 ； (3) 持续增长农业机械和 HDT 发动机通过 LOVOL 和中国重汽 （ 3808 香港 ， 买入) 进展顺利。我们维持基于 SOTP 的 TP潍柴 A / H 为人民币 13.8 元 / 港币 15.8 元。维持购买. 潍柴的发动机销量在 5M23 年继续超过行业。根据CICEIA ， 潍柴的多缸销量 （ HDT 和其他发动机 ） 同比增长 26 ％5M23 年至 303k 台 (与行业平均水平 8% 相比) ， 市场份额为~16%. HDT 行业 ： 6 月销售额同比增长 31%。根据初步数据来自 Cvworld ， 中国 6 月 HDT 行业销量 （ 包括出口 ）由于对汽油卡车的强劲需求 ， 同比增长 31% ， 达到 72k 辆（ 受液化天然气价格下跌的帮助 ） 和出口。在 1H23 ， 中国 HDT 销售销量同比增长 25% ， 达到 474k 辆 ， 占我们全年预测的 57%829k 个单位 （ 同比增长 23% ） 。(上一个 TP上 / 下当前价格RMB12.46中国资本货物Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826waynefung @ cmbi. com. hk凯瑟琳 NG(852) 3761 8725katherineng @ cmbi. com. hk库存数据市值上限 （ 百万元人民币 ）105,168496.013.28/9.018726.6平均 3 个月 t / o （ 百万元人民币 ）52w 高 / 低 （ 人民币 ）已发行股份总数 （ 百万 ）来源 ： FactSet股权结构潍柴控股集团潍坊投资集团16.3%3.4%来源 ： 港交所 LNG 价格下跌对潍柴有利。6 月下旬的液化天然气价格有所下降比 2022 年 12 月的峰值高出 40% 以上。我们相信它将继续促进销售考虑到卡车车主的运营成本较低 ， 液化天然气卡车的数量。我们预计潍柴成为主要受益者 ， 因为我们估计潍柴在 HDT 拥有 > 40% 的市场份额燃气发动机。此外 ， 潍柴的子公司陕西重型汽车是关键气体燃料 HDT 段的球员。份额业绩绝对相对5.4%4.2%23.3%1 - mth3 - mth6 - mth4.9%-1.2%22.4%来源 ： FactSet 风险因素:(1) 发动机需求疲软 ； (2) 零部件成本增加 ；12 个月的价格表现（ 3 ） 新业务增长低于预期。收益汇总(YE 12 月 31 日)FY21A203,5483.1FY22A175,158(13.9)FY23E209,75119.7FY24E226,2047.8FY25E238,9545.6收入 （ 百万元 ）同比增长 （% ）调整后净利润 （ 百万元 ）每股收益 （ 报告 ） （ 人民币 ）同比增长 （% ）共识每股收益 （ 人民币 ）市盈率 （ x ）来源 ： FactSet9,254.61.064,905.50.567,193.80.828,265.20.959,100.71.04相关报告 ：(8.6)(47.0)46.614.910.1潍柴动力 - H （ 2338 香港 ， 买入 ） -令人印象深刻的 1Q23 收益 ； 更高na11.0na20.80.7814.30.9812.51.0811.3 盈利预测和 TP ； 更多催化剂未来 - 2023 年 5 月 2 日 （ 链接 ）P / B (x)1.43.01.42.21.32.41.22.81.13.1潍柴动力 - H （ 000338 香港 ， 买入 ） -令人印象深刻的 2013 年第一季度收益 ； U / G 买入 ；收率 (%)净资产负债率 （% ）(61.0)(62.3)(72.8)(85.8)（ 85.8 ） 更多催化剂 - 2023 年 5 月 2 日 （ 链接 ）资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计中国工程机械与 HDTSector–2023 年展望 ： 困难掌握了赢得的机会 - 12 月 7 日2022 （ 链接 ）请阅读最后一页的分析师认证和重要披露来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk1 2023 年 7 月 3 日图 1 ： 中国多缸发动机市场份额图 2 ： 潍柴的多缸发动机每月销售量100%(单位 k)160Others90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%东风康明斯福田康明斯浙江新柴一汽14012010080江陵60安徽全柴云内集团玉柴402001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月7 月8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2021 2020 2019潍柴20232022资料来源 ： CICEIA ， CMBIGM资料来源 ： CICEIA ， CMBIGM图 3 ： 山东柴油价格图 4 ： 上海 LNG 价格(元 / 吨)10,000人民币 / 吨10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000LNG 价格 （ 上海 ） 人民币 / 吨来源 ： Wind ， CMBIGM来源 ： Wind ， CMBIGM请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2023 年 7 月 3 日图 5 ： 潍柴的关键假设2017201820192020202120222023E2024E2025E销售量 (单位)发动机HDT齿轮箱616,590149,000835,000669,000153,000909,000742,000161,0001,002,000990,291181,0001,186,0001,020,000150,0001,153,000573,00080,000590,000844,481104,000737,500941,134111,280781,7501,005,504116,844813,020增长 （ 同比 ）发动机HDT61.2%81.7%66.7%8.5%2.7%8.9%10.9%5.2%33.5%12.4%18.4%3.0%-17.1%-2.8%-43.8%-46.7%-48.8%47.4%30.0%25.0%11.4%7.0%6.0%6.8%5.0%4.0%齿轮箱10.2%2017201820192020202120222023E2024E2025E（ 百万元人民币 ）收入柴油发动机43,80263,08758,493-(13,813)151,56944,85866,84860,540-(12,990)159,25649,97671,47567,177-(14,267)174,36162,72085,90765,110-(16,246)197,49164,46074,25878,625-(13,795)203,54839,15146,81279,01017,733(7,548)175,15857,76358,90582,17119,860(8,948)209,75164,37462,51287,10121,846(9,629)226,20468,77665,09092,32722,939(10,179)238,954汽车及主要部件叉车和供应链解决方案农业机械部门间销售总收入增长 （ 同比 ）柴油发动机汽车及主要部件叉车和供应链解决方案农业机械部门间销售76.5%81.5%42.4%-85.0%62.7%2.4%6.0%3.5%--6.0%5.1%11.4%6.9%11.0%-9.8%9.5%25.5%20.2%-3.1%-13.9%13.3%2.8%-13.6%20.8%--15.1%3.1%-39.3%-37.0%0.5%47.5%25.8%4.0%12.0%18.5%19.7%11.4%6.1%6.0%10.0%7.6%7.8%6.8%4.1%6.0%5.0%5.7%5.6%--45.3%-13.9%Average分部利润柴油发动机6,7317,3107,5738,5247,4072,8234,7945,4725,846汽车及主要部件叉车和供应链解决方案农业机械1,5812,866-1,9633,636-2,1763,992-1,6681,789-4465,338-(599)4285476481,6438748132,3529839112,6771,032部门间销售(456)128(131)(127)(591)473(89)(96)(102)部门利润总额10,72113,03713,61011,85412,6013,6727,8709,52310,365增长 （ 同比 ）柴油发动机126.6%n / a42.2%-8.6%24.2%26.9%-3.6%10.8%9.8%-12.6%-23.3%-55.2%--13.1%-73.3%198.3%--61.9%-234.3%-92.0%-69.8%-208.1%284.3%59.8%14.1%25.4%43.1%12.5%6.8%12.1%13.9%5.0%汽车及主要部件叉车和供应链解决方案农业机械部门间销售55.1%n / an / a-2.7%364.5%-180.1%-118.9%7.6%5.7%Average155.5%21.6%4.4%-12.9%6.3%-70.9%114.3%21.0%8.8%分部利润柴油发动机15.4%2.5%4.9%-16.3%2.9%6.0%-15.2%3.0%5.9%-13.6%1.9%2.7%-11.5%0.6%6.8%-7.2%-1.3%0.5%3.1%2.1%8.3%1.1%2.0%4.4%3.8%8.5%1.3%2.7%4.5%4.2%8.5%1.4%2.9%4.5%4.3%汽车及主要部件叉车和供应链解决方案农业机械Average7.1%8.2%7.8%6.0%6.2%资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 6 ： SOTP 估值SOTP 估值估价方法目标EBITDA估计企业价值净现金 /（ 净债务 ）股权价值股权价值击穿多个a.2023E（ 百万元人民币 ）（ 百万元人民币 ）（ 百万元人民币 ）潍柴核心业务KION 集团巴拉德电力系统Ceres Power合资企业 / 联营企业份额核心业务中的少数股东权益总资产净值每股资产净值 （ 元 ）每股资产净值 （ 港元 ）企业价值 / 息税折旧及摊销前利润7.0--8,82261,75638,674100,42917,1361,7991,1426,409-6,899120,01713.883.7%14.3%1.5%1.0%5.3%按比例的市场价值按比例的市场价值按比例的市场价值P / B-------------1.2-5.7%100.0%15.8资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计注 1 ： 潍柴拥有 KION 45.2% 的权益 ， Ballard Power 20% 的权益和 Ceres Power 20% 的