智能扬声器和无线音频增长的故事完好无损

香港股票|中国电子元器件公司更新 通力电子通力电子（1249 HK） 智能扬声器和无线音频增长的故事完整Tonly Electronics报告其18财年净利润为2.21亿港元，同比增长11％，而18财年收入为73亿港元，同比增长24％。收入增加主要是由于智能扬声器/耳机/新音频产品的增长。由于原材料和劳动力成本的上升，GPM同比下降2.5个百分点至11.4％。我们修订19/20财年每股盈利预测，以反映8％/ 25％的同比变化。我们维持买入评级，目标价上调至8.20港币。 2018财年净利润同比增长11％。纯利为2.21亿港元，但增幅低于收入，增幅为24％，至73亿港元，突显了原材料和人工成本上升导致的毛利率下降。 2018财年毛利率下降2.5个百分点至11.4％。 音频产品通过改善组合得到支持。2018财年音频产品/耳机收入达到55亿港元/ 7亿港元，同比增长24％/ 135％。音频产品的突破显示出强劲的增长，其中智能音频（同比增长173％）达到总收入的16.2％，增长8.9个百分点。新音频销售同比增长19％至38亿港币。 智能扬声器和新型音频产品为增长奠定了基础。管理层认为，尽管2018年宏观环境不利，但随着具有AI辅助功能的设备获得消费者青睐，对启用语音的智能扬声器的需求仍然乐观。随着消费者采用无线扬声器，新的音频产品销量得到了提升。 研发可能保持较高水平。该公司致力于投入更多资源来开发技术，尤其是用于智能语音扬声器和辅助产品的技术。 2018财年研发支出占总收入的 3.5％。我们相信 FY19E / FY20E将是投资年，因为Tonly致力于开发新的智能设备，中高端TWS，织物外壳和精密注塑技术。 上调目标价并维持买入评级。我们相信Tonly可以很好地利用智能扬声器和无线音频的增长。由于增速放缓和利润率下降，我们略微下调了我们的预测。但是，由于该公司旨在优化其投入成本并提高生产效率，因此GPM在FY19E / 20E可能会略有恢复。我们预计2019E / 2020E每股收益为0.92 / 1.15港元。我们通过DCF模型得出的目标价为HK $ 8.2，对应7倍2020E PE。由于估值仍然具有吸引力，我们维持“买入”评级。投资概要年底十二月20172018通达2020年积累成交额mn）5,9127,303g(%)3924净利润（港币）mn）199221g(%)3111其他流动资产（港元）0.770.85g(%)25108,7439,4579831436428161.151.302514市盈率（x）9.1 8.2市净率（x）1.2 1.16.15.40.90.8P / OCF（x）7.3 5.8EV / EBITDA（x）3.7 3.2DPS（港元）0.350.30产率（％）5.0 4.38,02810246110.9287.61.05.22.70.344.84.53.32.21.80.430.506.27.22021E 购买分享价格目标价HK $ 6.97HK $ 8.20中国/科技/电子元器件2019年4月23日冯浩庭（证监会CE：BKB324）(852) 3519 1201最新关键数据已发行股份总数（百万）268市值保证金（％）1,872企业价值（百万港元）1,272每日1200万平均营业额（百万港元）0.712M波动率（％）53聚乙二醇FY19-21E（X）0.4净资产收益率FY17-19E平均水平（％）14P / B FY19E（x）1.0净债务/权益FY19E(%)我的报酬与本报告或我们的投资银行部所表达的具体建议或观点无任何直接或间接关系；表现（％） 年初至今1200万绝对2018(14)关系到恒指1810(13)主要股东（％）TCL49审核员安永会计师事务所价钱图表价钱（港元）营业额（百万港元）资料来源：彭博资讯，东方证券（香港）东方证券（香港）有限请阅读以下内容中的分析师认证，公司披露和免责声明：最后一页1 香港股票|中国电子元器件公司更新请参阅最后一页的免责声明。2图1.按产品划分的2018年销售明细0.1点强大的音频产品组合支持2018财年由于全球贸易的不确定性使客户变得谨慎，2018财年收入73亿港元同比增长24％，但2H18收入却放缓，仅同比增长17％。总体而言，音频产品/耳机收入达到了55亿港元/ 7亿港元，同比增长24％/ 135％。随着管理开始崩溃物联网相关产品3％视讯产品5％耳机10％受强劲的业绩支持，2017/2018财年智能音频销售同比增长290％/ 173％传统音频7％新音频53％艺术音频16％从智能音频，耳机，物联网产品和辅助销售数据来看，我们认为他们对这些新的增长领域感到乐观。智能音频同比增长173％至12亿港元，占总收入的16.2％，同比增长8.9个百分点。新音频销售同比增长19％至38亿港币。配套产品同比增长44％至4.63亿港元。鉴于最近公布的1Q19销售细分，很明显 对启用语音的智能扬声器，家庭辅助设备和无线设备的需求资料来源：公司音频保持强劲。 音频产品（包括智能扬声器，新的和传统音频）强劲增长，同比增长31％，但我们认为1Q18处于低位图2。 2017年按产品分列的销售额辅助产品6％比较的基础，尤其是新产品。 耳机/辅助产品也是一个亮点，同比增长近一倍，但耳机比18财年的出口增长率略有放缓。 我们预计同比增长数字自然会放缓，因为全年的比较变得更加困难。物联网相关传统音响图3：1Q19销售结果比较产品展示视讯产品12％耳机5％资料来源：公司音频产品76％NEw音频百万港币2019年第一季度2018年第一季度同比收入百分比m音响产品艺术音频头戴式耳机视频产品物联网相关产品配套产品总资料来源：公司，东方证券（香港）缩小传统音频和视频产品的尺寸传统音频产品的销售额同比下降37％至5.1亿港元，原因是需求下降以及转向新音频。 由于视频DVD播放机行业因过时而下滑，视频产品销售额同比下降44％至3.82亿港元。 为了弥补业务增长放缓的影响，Tonly计划不断调整其资源结构，并采取小团队，轻资产的运营策略。图4：历史财务百万港币1H20161H20161H20172H20171H20182H2018H同比收入毛利毛利率（％）-1。3ppt。配套产品PBT 净收入净利润率（％）0.1点每股盈利（港元）资料来源：公司，东方证券（香港）图5：智能扬声器成长港币1%n营业额配套产品受强劲的业绩支持，2017/2018财年智能音频销售同比增长290％/ 173％14% 同比增长根据Strategy Analytics的数据，2018年全球对智能扬声器的需求几乎翻了一番，达到8600万台。Tonly将继续发展智能扬声器市场的领先客户，巩固并巩固其在新音频市场的地位，重点是开发条形音箱和耳机产品业务。净现金资料来源：公司我们预计2019财年/ 2020财年音频收入增长将受到广泛的推动由于宏观经济放缓加剧，尤其是在2018年第4季度（下半年收入和净利润均下降），我们调整了温和的增长率和利润率。我们预计视频和传统音频产品将进一步减弱成长百万港币55%采用智能家居助手和True Wireless Audio（TWS）。尽管传统的音频产品可能仍会继续下降，但我们预计新的音频/智能扬声器/耳机产品将保持强劲的低两位数增长率，因为全年的比较将变得更加艰难。1,082,817828,90731%70%图7：研发费用历史记录7%新音频197,862102,07294%13%流10355,217128,826-57%4%百万港币40,52751,444-21%3%20E164,71282,63999%11%资料来源：公司1,541,1351,193,98829%100%国光电器百万港币 香港股票|中国电子元器件公司更新请参阅最后一页的免责声明。3T8C支持Alexa的智能扬声器Alexa参考尺寸净现金资料来源：公司资料来源：公司资料来源：公司，东方证券（香港）研发支出可能保持较高水平该公司致力于投入更多资源来开发技术，尤其是用于智能语音扬声器和辅助产品的技术。 2018财年研发支出占总收入的3.5％。我们相信FY19E / FY20E将是投资年，因为Tonly致力于开发新的智能设备，中高端TWS，织物外壳和精密注塑技术。我们预计19/20财年研发支出将占总收入的3.8％/ 3.9％。此外，为了积极解决中国的劳动力短缺和工资上涨问题，通力正在优化其人力资源系统并通过自动化升级其流程。它还在越南建设一家工厂（资本支出约2000万美元），计划于2020年完工，以规避中美贸易的不确定性并利用当地的人力和政策。修改目标价并维持买入由于宏观经济放缓加剧，尤其是在2018年第4季度（下半年收入和净利润均下降），我们调整了温和的增长率和利润率。我们预计视频和传统音频产品将进一步减弱东方证券评级的涵义1,7542,5112,0653,8482,8024,50160%17%买入–描述我们期望在12个月内总回报率超过10％的股票。累积–描述我们期望在12个月内总回报率大于0％的股票。25934030951634249043%-5%市盈率14.813.515.013.412.210.9资料来源：彭博社图10：Tonly的假设电子的DCF8510710215011016752%11%模型6686791208313866%15%净负债比率（％）18A3.83.43.83.13.03.1终端增长率-终值PV0.2700.3510.3220.4670.3280.51858%11%国光电器 香港股票|中国电子元器件公司更新请参阅最后一页的免责声明。4 FCF的总PV2020年净现金/债务（港币百万元）每股价值DCF折扣目标价（港元）上升潜力1.41.210.80.60.40.20201620172018350%300%250%200%150%100%50%0%图13：评估比较不断进行优化。配套产品 图11：通力电子模型修订版2019年 2020年2017 2018净现金45004000350030002500修订版以前2000150010005000g （％）同比（％）净现金300250200以前5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%配套产品150100500201420152016201720182.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% 同比（％）收入-视频产品-音响产品-（包括耳机）-物联网相关产品配套产品国光电器息税前利润税前收益净利资料来源：公司数据，东方证券（香港）19%135% 香港股票|中国电子元器件公司更新请参阅最后一页的免责声明。5毛利率（％）营业利润率（％）净利润率（％） -0.9点 -1.1点-1.1点-0.5点-0.1点 -0.3点-0.6点-0.9点11.5%-0.8点1%0.5点资料来源：公司数据，彭博社，东方证券（香港）1,0390.5点资料来源：公司数据，彭博社，东方证券（香港）1,535图12：基于修正后收益的通力电子的DCF模型668预测8.20百万港币2019年8.202020年18% 2021E2022E2027E税前收入已付税款通达香港资本支出码评分价钱（本地Ccy）码评分价钱（本地Ccy）东方证券评级的涵义8,0289,003(10.8)9.98,74310,274(14.9)8.9流103267409(34.6)-30.0187287(34.8)-30.0Mkt帽（十亿港元）6,918--10.77,550--9.1市盈率（x）19E255--45.0308--21.020E588--18.2697--18.6买入–描述我们期望在12个月内总回报率超过10％的股票。累积–描述我们期望在12个月内总回报率大于0％的股票。1,0821,298(16.7)31.21,2221,500(18.5)13.0本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。